中長期矛盾：全球經濟復蘇和政策寬鬆與正常化節奏，銅市場長期面臨的需求變化。
短期矛盾：歐美經濟復蘇的節奏和政策邊際收緊的節奏是否匹配，中國政策發力節奏與經濟下滑壓力。
我們的觀點：
1）有色庫存普遍偏低，市場交易逼倉邏輯，銅價小幅上行，維持高位震蕩格局。目前銅境內外同步累庫，逼倉較錫、鎳等熱門品種可能性更低。目前觀察市場結構，境內近期合約不存在BACK擔憂，升貼水也隨着季節性淡季走弱，但境外premium擡升，Back小幅擴大，LME臨近交割倉單集中度高，有一定風險，如果相關情緒繼續發酵，價格可能意外偏強。本周建議關注1月26日1月聯儲議息會議新聞發布會的政策指引。
2）現貨基本面：進入春節淡季，如期累庫，但現貨仍然偏緊。供應方面持續修復，精礦進口環節，零單TC繼續上行。進口精礦市場仍偏向買方，周度成交TC重心繼續小幅上移。供應上局部有擾動，泰克資源Highland Valley出現罷工，且北方口岸疫情擾動尚未消除。廢銅方面，精廢價差本周繼續保持在較高水平。一方面價格處於較高水平，廢銅商出貨意願提升。另一方面利廢企業備庫意願不強，消費冷清。消費已經進入春節淡季。本周上海、廣東地區現貨升貼水出現明顯回落，消費非常冷清，市場以剛需及長單爲主。本周全球庫存進入季節性累庫。本周消費冷清之下，境內外庫存均有積累。進口持續虧損下，保稅提貨驅動不強，保稅區繼續累庫。
投資策略：維持區間震蕩操作。
風險提示：疫苗普及與疫情控制的節奏不及預期，貨幣政策超預期收緊，中美關系突然惡化。
