宏觀面：從宏觀層面來看，1月公布的發達國際制造業PMI中，歐元區錄得58.7，較上月擡升0.7個百分點，英國制造業PMI終值57.3，較上月下降0.6個百分點；美國1月ISM制造業PMI錄得57.6，環比下降1.2個百分點。從發達國家制造業PMI來看，仍位於榮枯線上方的高位震蕩，同時也表露出回落跡象。美國制造業供需兩端均有所走弱，總需求的回落進一步顯示美國經濟由過熱向滯脹的方向。中國1月制造業PMI環比回落0.2%至50.1%，連續第三個月位於擴張區間，反映了制造業的企穩態勢，供給限制緩解作用邊際下降，但需求仍顯低迷，當前國內仍處於預期改善幅度較大的階段，寬信用+財政刺激仍在路上。另外美聯儲雖然沒有在1月議息會議上進一步強化加息預期，但3月加息信號較爲明確，且周五公布的就業數據來看，非農就業數據改善，美聯儲在年內加息與縮表路徑上仍有不確定性，美債市場對加息充分定價；此外歐元區以及英國央行不再延續寬鬆表態，全球央行利率上行但又有所分化，美元指數衝高回落，銅價與此相關性增強。
產業基本面：1月銅精礦現貨TC延續反彈，市場對今年上半年礦端普遍達成一致的寬鬆預期，在春節前後國內基本處於休假狀態使整體交投活躍度有限，且供應端基本沒有太多幹擾下買方基本堅守70美元/噸左右價格不願鬆口，越過65整數關口勢在必行。當前海外供需面仍有偏緊表現，LME銅庫存小幅累庫後減少，注銷倉單佔比擡升至30%，現貨仍保持升水格局，這對價格構成支撐。
策略：節後歸來，我們對於今年上半年的消費持相對樂觀態度，覺得今年國內的季節性累庫幅度可能不會太大，即使在消費疲軟的當下，這一觀點也尚未被證僞，滬銅價格結構轉爲Back，預計這種價格結構和庫存位置對價格是有支撐的，在加息預期壓力下，銅價暫時仍難擺脫區間震蕩，建議關注國內累庫幅度和速度，下遊復工和訂單情況。
2022年2月美爾雅期貨銅月報
