宏觀面：宏觀層面的影響仍在於市場加息預期反復帶來的資產價格波動，由於加息路徑和幅度的不確定性，市場往往受到美債市場對於加息預期的定價影響和美聯儲預期管理時的言論波及。拉長周期來看，全球制造業PMI繼續呈現高位震蕩格局，但震蕩回落的概率在增大。制造業的高位回落提前反應總需求的高位見頂，雖然仍需時間來觀察，但長期來看，這種弱預期並不支持銅價持續的上行。短周期來看，仍聚焦於加息預期的變化，從美債市場所反映出的加息預期來看，市場對三月加息50BP，年內加息4次以上充分交易，可以觀察到的是2年期美債收益率的大幅上行以及美債收益率曲線的進一步平緩；美國1月CPI繼續處於爆表狀態，錄得7.5%，核心CPI也繼續升至6%，爆表的CPI或使得美聯儲不得不重新審視加息前景，市場也在CPI數據出爐後，對於加息預期繼續交易，因此我認爲宏觀環境的緩和是短暫的，壓力依舊存在。
產業基本面：截止本周五（2月11日）SMM進口銅精礦指數（周）報63.7美元/噸，較上期1月28日指數小幅下移0.2美元/噸。冶煉廠多表示當下庫存依然相對充裕，且現貨加工費未高於年度BM，並不急於購買現貨。當前國內下遊尚未完全恢復，社會庫存與交易所庫存仍處在快速累積階段，銅價拉升不利於下遊企業復工補庫進行訂單生產，如果本輪有LME銅帶動的銅價漲勢過快，不排除國內重啓拋儲操作；另外國內當前精廢價差利於廢銅消費，廢銅加工企業復工後將對精銅有一定替代量。目前價格仍依託於歐洲地區供需偏緊格局在演繹，LME銅庫存再度下滑歷史低位，同時注銷倉單佔比提升帶動現貨升水上行，給予價格支撐和擠倉預期，但此輪擠倉預期弱於去年10月。
策略：上周銅價的大幅上行我覺得可以概括爲：在美聯儲部分官員對於三月加息幅度難達到50Bp的表述中，加息預期緩和，銅的低庫存矛盾被放大，LME有再度向擠倉方向發展的預期，銅價因此獲得較強上行動力。往後看，宏觀層面的緩和可能仍難延續，且壓力的釋放或要到3月後。美聯儲加息與縮表選擇仍是基於通脹水平的，因此宏觀層面的加息預期仍將反復。 LME端的擠倉強度遜色於去年10月，去年10月銅價由70000漲至76000，注銷倉單，現貨升水紛紛創下歷史新高；從這個角度本輪擠倉預期驅動是低於去年10月的；當前價格整體暫未擺脫區間震蕩，建議觀望爲主，密切關注國內庫存數據，以及LME庫存的走向。
2022年第07周美爾雅期貨銅周報
