銅
短期謹慎看多
夜盤滬銅微跌0.02%至49570，持倉量變化不大，美指高位回落，倫銅漲0.65%至6242.5。近期由於印度、智利兩家大型冶煉廠關停，海外精銅現貨偏緊，LME延續去庫模式，進口窗口也處於關閉，利於銅價上行。現貨市場，上海電解銅現貨對當月合約貼10-升60元/噸。宏觀方面，國內經濟數據顯著下行，社融、房地產投資以及社會零售銷售都出現不同程度下滑，但政策不斷加碼，包括適當放鬆地方政府融資平臺，增加對民營企業貸款等，有利於穩定國內經濟預期。回到基本面，國內10月SMM調研精銅產量72.06萬噸，環比增幅0.53%，新增冶煉產能預計明年一季度開始集中投放或達產，因而明年銅精礦長單TC的benchmark定在80.8美元/噸，較2018年跌1.45美元/噸，冶煉產能投放壓力不小，但短期影響有限。因進口窗口大部分時間處於虧損狀態，10月進口未鍛軋銅和銅材42萬噸，環比下滑18.7%。終端實際消費增速未見明顯回落，其中電網投資連續兩個月快速回升，現貨逢低成交有所改善，上周華東8.0mm銅杆加工費持平至650元/噸。庫存方面，截止11/16，上期所注冊倉單52417噸（+198），周庫存134744噸（-7490），LME庫存161025噸（-5425）。整體來看，市場對基建拖底經濟預期強烈，上期所庫存進一步下降，我們短期對銅價謹慎看多，後續銅價方向的選擇很大一部分取決於美元和G20中美領導人會晤結果。期權方面，銅期權隱含波動率整體上行，建議賣出寬跨式期權組合，賺取震蕩市中的時間價值。
鋅
觀望爲主
周五隔夜滬鋅1812主力合約震蕩上行，持倉量上升，成交量較大。外盤方面LME三月鋅上漲1.91%。中期選舉共和黨輸掉衆議院，川普後期的基建計劃推行可能受到阻礙，對基建較爲敏感的LME鋅跳水，近期滬鋅跟跌，但近期庫存下滑較快，現貨升水強勢，隨着交割月移倉，升水預計後期有所恢復。現貨方面，上海0#鋅主流成交21920-22380元/噸，0#普通對1812合約報升水150-180元/噸；雙燕報升水520-560元/噸。1#主流報21750-21820元/噸。煉廠出貨正常，現貨升水承壓回落，然換月後升水回歸是大概率事件，接貨商維持謹慎態度，市場多出少接，而鋅價高漲後，下遊採購節奏放緩，實際消費低迷，整體成交較昨日轉淡。目前四季度礦山復產預期仍然強烈，海外精礦加工費已快速上漲達到130美元/噸較上個月環比漲幅達到85%，國內礦加工費也顯現擡頭上漲趨勢，目前許多地區加工費價格已經逼近4700-4900元/噸，當前煉廠虧損減少，後期開工率可能穩步上揚。本周初三地鋅社會庫存較上周五微增2000噸，較上周一減少1.16萬噸至12.43萬噸附近。截止2018年9月，鋅錠累計進口42.75萬噸，較去年同期增加9.2%；鋅精礦累計進口221.41萬幹噸，較去年同期增加17.3%，今年國內供應有所偏緊仍需後期通過進口來補充需求。後期持續關注庫存、國內外礦山復產情況以及鋅下遊消費表現。操作上，觀望爲主。
鎳
觀望爲宜
夜盤滬鎳1901合約收漲0.36%至94420，持倉量減0.9萬手，美指回落，倫鎳收漲0.62%至11395。現貨方面，進口貨源流入，俄鎳較無錫主力1811合約升水50元/噸，金川鎳較無錫主力1811合約升水10700元/噸左右，下遊買貨積極性一般。鎳鐵價格報1000-1020元/鎳點，年底國內和印尼均有大量鎳鐵產能投放，鎳鐵寬鬆的供應預期是市場悲觀的主因，但進入冬季，內蒙、遼寧地區環保壓力較大，鎳鐵實際的供給仍偏緊。需求端，近期不鏽鋼消費轉淡，出口增速累計同比放緩至2.7%，社會庫存不斷增加，10月SMM調研300系不鏽鋼產量127萬噸，環比上升7.51%，預計11月產量也基本持平。新能源汽車方面，今年前9個月，我國新能源汽車產銷分別完成73.46萬輛和72.15萬輛，比上年同期分別增長73.05%和81.05%，但這部分對鎳需求的貢獻仍非常低。產業消息，青山集團新研發304D含鎳量較300系低5個百分點，未來需觀察其是否對300系產生替代。庫存方面，截止11/16，上期所注冊倉單15198噸（-144），周庫存16387噸（+1558），LME庫存215442噸（-732）。短期鋼廠在利潤驅動下仍有增產動力，但終端需求走弱，上期所庫存回升，我們建議觀望，後續關注G20後中美經貿關系能否轉暖。
