宏觀
１、地緣炒作升級，但高潮已過
本周俄烏戰爭炒作驟然升級，金融市場受影響大幅波動。我們基本判斷是不存在俄烏爆發全面軍事衝突的可能性，但地緣緊張炒作會長期存在。本月初俄烏歐三方會議同意遵守新明斯克協議，即保持烏東部地區的現狀，同時俄烏都反復強調不會有戰爭，同時美國明確表態不會直接軍事介入，沒有參戰方何來戰爭。本周俄撤離邊境軍演的部隊，但美堅稱俄隨時可能進攻，周四俄指控烏政府軍炮擊烏東平民，烏政府隨即否認。烏東部兩個州自2014年就宣布獨立成立了共和國，與政府軍零星交火從未停止過，此前並不被關注。本周俄議會通過一項提議要求承認兩州獨立地位，俄方已表示不可行。本周的交火反映地緣緊張之下各自國內的民粹情緒都在上升，但政府層面都是降溫處理。隨着各方態度進一步清晰，金融市場關於全面戰爭的預期下降，避險炒作的高潮可能已經結束。但拜登大力炒作此事，如果拿不到切實的政治成果將遭到國內強烈批評，對中期選舉不僅沒有幫助反而大大失分，因此美國會堅持炒作戰爭威脅，避險炒作一直存在，相應的美元、黃金和原油將持續受到支撐。後期市場關注點將逐步由戰爭風險轉向對俄制裁。由於俄是歐洲最大能源輸出地，也是重要貿易夥伴，歐洲對俄制裁將導致歐洲能源價格長期高企，經濟復蘇也受損，市場炒作點可能轉到具體的制裁涉及商品上。
２、美高通脹，金融市場因加息承壓
本周公布的美國1月ＣＰＩ同比增長7.5%，核心ＣＰＩ同比增長6%，ＰＰＩ同比上升9.7%，核心ＰＰＩ上升8.3%，均創四十年新高，通脹壓力巨大。另外美國1月零售銷售年度上升12.3%，月率上升3.8%，月增幅創9個月新高，1月工業生產環比增長1.4%。數據說明盡管經歷嚴重疫情，美就業提高，消費者支出增長，工業生產持續恢復，整體經濟增長勢頭穩固。本周聯儲公布了1月議息會議紀要，紀要未提到加息具體計劃，只是表示將每月評估加息時間表，較預期更加鴿派。整體來說，高通脹和加息趨勢不變，市場繼續交易3月加息50個基點的預期，金融市場整體偏壓力。另外本周歐美都表示逐步取消疫情相關的各種限制，大有啓動常態化的架勢，可能刺激復蘇節奏加快，整體宏觀經濟強勢邏輯不變，抵消加息部分壓力，金融市場整體維持高位震蕩格局。
３、中國穩增長信心仍強，交易經濟增長預期
上周公布的中國1月新增貸款和社融規模均大超預期創歷史新高，本周公布的1月ＣＰＩ增長0.9%，較上月回落0.6個百分點，ＰＰＩ增長9.1%，較上月回落1.2個百分點，增幅連續三個月回落但仍處極高水平。降息降準預期不變。另外香港、蘇州的疫情外溢，華東華南是主要工業地區，疫情影響可能拖累節後復工復產節奏，略利空。整體看穩增長措施兌現，流動性繼續小幅放鬆，基建託底發力，房地產融資邊際好轉，投資環比回升，經濟階段性回升的信心仍是主導因素。
４、總結：美國經濟強韌，中國穩增長措施兌現，階段性經濟向好信心足，但3月議息會議前加息預期金融市場略有壓力。俄烏危機高潮已過仍長期維持壓力。整體強勢調整格局。
現貨
１、本周ＬＭＥ庫存繼續減少，目前庫存7.4萬噸，較1月初高位減少2.5萬噸。現貨升水維持在30-60美元的高位震蕩。說明整體庫存偏低格局下，持貨商運作庫存進行擠倉，價格支撐強。
２、國內交割後現貨升水維持在100元以上，本周價格回落後整體結構略有轉強。下遊逢低採購但追高意願不強。現貨進口虧損維持在1000元左右，煉廠出口有利而進口報關不利，國內庫存增長或大幅放緩。精廢價差由上周最高2600元收窄到1800元，廢銅商在3月1號新的增值稅實施之前降庫爲主，回收還未恢復，且進口無利潤，整體廢銅供需兩弱，將維持偏緊局面。整體看兩市保持升水，價格支撐較強。
３、華東華南疫情影響，且南方大範圍雨雪天氣，復工節奏稍緩，但目前工廠已普遍開工，隨着3月以後室外施工大面積恢復，需求將持續回升。我們認爲基建放量，房地產投資環比回升有利穩定基礎需求，旺季效應未被證僞之前，市場交易需求上升爲主。而由於今年銅價處於歷史高位，企業普遍過節庫存偏低，消費一旦啓動價格有向上動力。
４、總結：海內外經濟階段性向上共振爲主導因素，加息預期帶來暫時壓力。兩市低庫存高升水現貨擠倉支撐強，隨着旺季逐步展開，銅價波動區間逐步擡高。滬銅持倉穩定，7萬平臺強支撐，逢低持多耐心等待，下周波動區間72500-71000。
邁科期貨鄧宏
