一、行情回顧
2022 年 2 月倫銅偏強震蕩，最高反彈至 10289 美元/噸，比 1 月份漲 340 元/噸，漲幅 3.5%。2 月 10 日，國內公布的 1 月新增社融創歷史新高，新增信貸、實體信貸、社融數據等多項數據創歷史高點，市場對於國內穩增長預期強烈，推動倫銅突破 10000美元/噸的高位。不過當晚美國公布的 CPI 數據也是超過市場預期，創 39 年高位，市場對於美聯儲三月份加息 50BP 的預期提升至 90%以上，銅價快速回調。2 月中旬以後，俄羅斯烏克蘭戰爭局勢升級，2 月 24 號俄羅斯對烏克蘭發動戰爭，市場開始擔憂戰爭對金屬供應鏈的影響，倫鋁倫錫等品種創出歷史新高，倫銅震蕩偏強。但是隨後拜登稱如果條件允許，美國將釋放更多戰略石油儲備，國內發改委通知並設定了重點地區煤炭出礦環節中長期交易價格合理區間，黑色系下跌，有色金屬系數回落。
二、行情展望
宏觀方面，美國 CPI 數據連續走高，美國 3 月份加息幾乎是板上釘釘，年內連續加息的預期也很強。現在美國消費處於過熱的狀態，在加息的初期，對消費的負面影響可能並不是很明顯，從貨幣政策緊縮到消費下滑需要時間，消費旺盛的狀態還可以持續一段時間。
基本面方面，全球銅庫存仍然偏低，不光是顯性庫存低，企業庫存也很少。LME庫存不斷下降，從 1 月 20 日到現在共下降了 2.4 萬噸，LME 注銷倉單佔比一度上漲至33%，主要是歐洲庫存在下降，市場對海外逼倉的預期很強。國內方面，現在銅處在需求淡季，1-2 月份正常壘庫，壘庫量較爲中性。但是撇除掉季節性因素，需求端來看還是比較樂觀的，一方面海外消費還是非常旺盛，房地產、耐用品消費維持過熱的狀態，中國的出口份額仍然居高不下，出口企業反應訂單已經排到五六月份。另外一方面，綠色能源繼續發力，光伏訂單從一月份就開始淡季不淡，預計今年新增裝機量比去年增加 60%左右，新能源汽車銷量比去年增加 50-70%左右；國家穩增長的政策下，電網訂單預計也會比較穩定；現在唯一不好的是地產訂單，從去年恆大事件以後，地產消費一直比較差，雖然國家放鬆了地產政策，但是銅線纜在地產消費一直沒有起色，電纜廠也是有選擇性接單。另外我們了解到現在下遊的庫存都很低，不少下遊認爲價格太高不願意接貨，但是價格一旦出現回落，就有大量的買盤，消費還是存在韌性。供應端來看，今年新增的銅礦項目大部分在去年已經投產並且有產量釋放出來，加上冶煉廠生產正常，進口銅的量現在比較穩定，所以銅的供應端算是比較充足的。
現在最大的不確定性在於俄羅斯和烏克蘭戰爭對供應鏈的影響，一方面俄羅斯年產銅精礦 80-90 萬噸左右，每年平均出口精銅 50 萬噸以上，一半以上出口到中國，如果歐美國家對俄羅斯進行制裁，俄羅斯可能把銅都出口到中國，造成歐洲的銅短缺，使內外比價走弱；另外一方面天然氣減產可能會導致歐洲缺電，進而影響精銅的冶煉成本和供應。不過由於銅耗電量比較低，所以整體受到的衝擊可能會低於其他金屬價格方面，市場對美聯儲加息的預期已經非常充分，現在加息 50BP 才算符合市場預期，估計加息對市場的影響不會特別大。在加息的初期，海外消費方面仍然保持韌性，俄烏戰爭引發供應鏈擔憂，銅價一旦回調，下方還是有比較強的買盤支撐，整體來看仍然會處於偏強震蕩的狀態，但是由於基本面的差異，不太容易出現倫鋁和倫鎳的極端走勢。
2022年3月銀河期貨銅月報
