宏觀面：從宏觀層面來看，宏觀層面的主要變化在俄烏局勢演變對市場避險情緒擡升的影響上，周四俄羅斯方面對烏克蘭發起全面快速進攻，市場避險情緒大幅擡升，但銅價只是承壓運行，維持震蕩其原因我認爲在兩方面：本次衝突的真實影響的是俄羅斯與歐元區主要國家，俄羅斯作爲歐元區國家的能源與工業原料供給國，其戰爭打響後貿易鏈斷裂有可能加劇歐洲地區銅供需的緊張格局，俄羅斯銅礦產量佔全球比重4%，精銅產量佔比3.7%。另一方面，上半年供給擔憂下，戰爭與對峙的持續更讓人擔憂的是發達國家需求回落，疊加高通脹影響，加速了經濟進入滯脹的風險；短周期來看，其實市場仍聚焦於加息預期的變化，從美債市場所反映出的加息預期來看，市場對三月加息50BP，年內加息4次以上充分交易，可以觀察到的是2年期美債收益率的大幅上行以及美債收益率曲線的進一步平緩；宏觀環境的緩和是壓力偏大。
?產業基本面：截止本周五（2月25日）SMM進口銅精礦指數（周）報64.83美元/噸，較上期2月18日指數續漲0.67美元/噸。1月 SMM中國電解銅產量爲81.81萬噸，環比降低6.0%，同比上升2.5%。總體來看，1月份國內電解銅產量大幅不及預計的主要原因是南方某大型冶煉廠的檢修影響量遠超預期，冶煉廠銅精礦庫存都相對充裕，冶煉廠仍有利可圖的情況下加上TC高位運行預計國內冶煉廠在2022年都將維持較高的生產熱情。在消費端，國內供需格局偏鬆，交易庫存繼續累積，且累庫速度快於往年，升水交易下滑至平水附近，顯示下遊復蘇偏慢，後續仍待觀察；海外供需格局依然偏緊，LME銅庫存低位運行，現貨升水高位震蕩，疊加戰爭與貿易制裁擔憂，銅基本面上外強內弱的格局未變。
策略：三月銅價將主要受兩大預期落地的影響，一個是美聯儲三月加息幅度，以及後期加息與縮表的路徑選擇，當前市場預期3月加息50bp，年內加息4-6次後可能轉向縮表；不確定性是地緣政治衝突後加息幅度是否會減少，宏觀層面的壓力在三月可能會有一個先增後減的變化，隨後價格或更加看重基本面情況。另一個是國內累庫高點和去庫拐點的確認，前期消費預期落地，預計本次國內累庫高度有限，但去庫時點和速度仍有不確定性，整體來看全球的低庫存格局在三月不會發生改變，會給價格支撐或是反彈動力，但價格反彈高度預計有限。
2022年3月美爾雅期貨銅月報
