本周觀點
本周我們認爲銅價將延續強勢行情，運行重心持續上擡，LME阻力位在10100美元/噸，支撐位上移至9820美元附近，滬期銅阻力位在72400元/噸，支撐位在70200元/噸。
宏觀面來看，市場關注重點仍在俄烏局勢發展，投資者情緒較爲敏感，避險資產有望受到青睞，黃金、美元或出現反彈，對銅價反彈依然形成一定抑制作用。不過銅作爲戰略性物資，依然要觀察俄烏戰況發展及資金流入的情況。
基本面來看，根據各大資訊平臺提供的冶煉廠3月排產情況來看，煉廠基本無檢修計劃，產量影響較爲有限。下遊加工企業復工情況不及預期，但庫存始終處於同期相對低位，後期仍有望縮減。進口始終不利，難以彌補國內現貨市場供應，但某貿易商大戶即將到港5000噸貨源，預計將對現貨市場升水形成壓力，不排除出現貼水的情況。
數據來源：LME、SHFE、天風期貨研究所
觀點小結
核心觀點：偏多 市場關注度提升，資金流入增加。戰略物資。
庫存：偏多 庫存始終處於低庫存狀態，春節後除去廣東地區之外，其餘地區累庫均較預期少，即使消費12月開始消費始終偏弱，但日度出庫量依然高企，春節後也已逐步恢復至日常出庫水平。
產量：中性 3月冶煉廠檢修計劃相對有限，基本對當月產量無明顯影響。
消費：偏空 下遊節後消費恢復不及預期，原料庫存尚存，持續接電解銅積極性有限。
基差結構：中性 正基差結構逐步調整，水平維持在30-50元之間，但遠期仍爲back結構，處於歷史同期水平常值。
進口利潤：偏多 進口窗口始終關閉，對國內供應難以補充，供應量下降
周度基本面情況
主要礦企新聞更新
* 【紫金礦業非洲項目啓動年產45萬噸銅技改】 2月23日，紫金礦業發布公告稱，計劃用一年時間，對剛果（金）卡莫阿·卡庫拉銅礦現有設施實施產能提升技改，技改完成穩產後，年產銅將達45萬噸以上，成爲全球第四大產銅礦山。此次產能提升技改是通過充分利用一、二期工程現有設施，投入約5000萬美元，在持續生產的情況下對部分管道、設備進行改造，礦石處理量總設計產能將從760萬噸/年提升約21%至920萬噸/年。
* 【智利新憲法或致其成爲銅礦開採稅賦最高的國家】智利新憲法中的一項擬議條款目前由普選產生的聯盟撰寫，一些分析師和投資者對此持謹慎態度，因爲它要求國家獲得土著羣體的同意才能批準任何可能影響他們權利的項目。該條款於2月18日以107票對43票通過，高於所需的三分之二多數，仍需得到"協調"委員會的批準，該委員會負責確保最終文本中沒有衝突條款。該條不僅在編制土著領土清單方面遇到技術困難，而且還可能對已經授予的特許權設定時間限制。
數據來源：網絡，天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，進口銅精礦標準幹淨礦TC周均價爲64.83美元/噸，較前一周上漲0.67美元/噸。市場粗銅及礦市場供需變動有限。
* 本周國產粗銅（CU≥97%）加工費價格爲1300-1600元/噸，環比較上周持平；進口粗銅（現貨）的加工費爲CIF 150-160美元/噸，環比持平。市場粗銅流通度下降，供應仍較爲緊張，但價格暫時無明顯變動，預計後期仍維持上漲趨勢。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
銅精礦港口數據
* 本周，各大港口銅精礦數量增減不一，連雲港、錦州港以及煙臺港均出現小幅下降，其餘港口庫存均出現小幅增加。
數據來源：鋼聯，天風期貨研究所
冶煉利潤
* 銅精礦現貨與長單冶煉利潤小幅，回到1000元/噸左右的水平。
一方面是由於銅精礦加工費TC堅挺高位，另一方面是硫酸價格小幅上漲。
在當前利潤水平下，冶煉廠依舊維持較大動力生產。
另外，從3月來看，較少煉廠存在檢修計劃，對當月產量影響較爲有限。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
滬銅價差結構
* 上周，滬期銅次月基差維持在30-50元水平，遠月仍爲back結構，變動較爲有限。
* 上周，滬期銅承壓運行，月末資金壓力令貿易商換現意願增加，周初煉廠持續甩貨，現貨升水一路下滑，平水銅跌至平水附近，但 71000元以上買盤受到抑制，市場當月票源與下月票源價差維持在20-40元/噸之間，但成交較爲僵持。另外，廣東市場交投難見起色，與華東市場價差擴大至250元/噸以上。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
倫銅結構曲線
* 上周，LME升貼水仍維持在小幅升水水平，庫存的低位運行也令現貨報價較爲堅挺，並略高於往年水平。
遠期結構未現擴大，注銷倉單比例維持在23%附近，變動較小。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示多頭持倉集中度依然要高於空頭。
* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度進一步上升，尤其多頭操作積極性增加，空頭趨於謹慎。
數據來源：Bloomberg，天風期貨研究所
滬倫比值變動
* 本周，滬倫比值依然表現疲弱，進口仍呈現虧損狀態。洋山銅倉單報價18-38美元/噸，環比下跌3美元/噸；提單報價20-40美元/噸，環比持平。當前進口虧損較大，保稅庫存增加明顯，外貿市場報盤較多，實質買盤較少，市場接貨積極性較低，成交依然疲弱。
數據來源：天風期貨研究所
保稅區庫存變動以及上海口岸到港量
* 上周，由於進口仍表現虧損，上海地區保稅區進一步增加至29萬以上。值得注意的是，盡管因出口盈利，煉廠維持一定出口意願，但由於到港量下降，部分貿易商在進口盈利窗口關閉的情況下進口清關量較前期有所增加，故最終保稅區周度庫存僅小幅增加。上海地區周度清關量在2.5萬噸左右。
數據來源：SHMET，天風期貨研究所
上海口岸周度清關及出口量
* 從到港船貨數量來看，亦出現下降，總量僅2.6萬噸。而在進口虧損的情況下，煉廠出口意願增加，上海口岸周度出口量依然高企在1.2萬噸左右。
數據來源：SHMET，天風期貨研究所
月度進出口量及觀察指標
數據來源：SHMET，天風期貨研究所
廢銅市場
* 本周精廢價差略有擴大，極值在2000元/噸以上。銅價承壓，節後廢銅市場上周開始逐步恢復正常運行，持貨商逢高報價積極，精廢價差有所擴大。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
下遊企業及終端
* 本周銅價區間波動，下遊開工及訂單情況如何呢？從市場部分企業反饋來看，具體如下：
* 漆包線：本周漆包線訂單較上周出現好轉，但整體訂單量仍不及往年同期。從調研來看，下遊已經完全恢復生產，補貨需求有所增加，尤其是周中銅價回落後，新增訂單表現較好，中小型企業開機率也較上周回溫明顯。但從整體表現來看，終端需求不佳以及當前居高不下的銅價都令漆包線訂單仍未恢復至往年同期水平。另外，當前電費、絕緣漆等成本的上漲令漆包線的生產成本增加，但其加工費仍難以跟隨上漲。行業產能過剩、上遊提價擠壓企業利潤率等現狀，令漆包線企業壓力倍增。
* 精銅制杆：根據SMM調研數據，本周精銅杆開工率意外回落0.6個百分比，當前訂單恢復不及預期。下遊電線電纜及漆包線企業訂單未恢復至往年同期水平，整體市場需求仍不景氣。從調研來看，銅價小幅回落，下遊採購量有所增加，但受整體需求較弱影響，且地緣政治引發價格波動的不確定性增加，下遊整體採購情緒偏向謹慎，銅杆企業通過減產控制庫存，周內開工率出現回落。周內企業仍以長單銷售爲主，銅杆成品庫存仍相對較高。
* 廢銅制杆：根據SMM調研，受財稅40號文件的影響，再生銅杆當前已不接3月份新單，對精銅杆的衝擊將有所減弱。本周財稅40號文件即將落地，在細則條款仍未明朗下，再生銅杆或將陷入停滯狀態。
* 電線電纜：從國家去年四季度末及今年1季度爲刺激基建和地產出臺的相關利好政策來看，目前還未傳導至終端房地產及基建端致使其訂單增長，且終端消費復蘇不及預期，本周電線電纜企業新增訂單不佳。料下周電纜企業的訂單將小幅回溫，主因北方地產項目已經陸續復工，冬儲量普遍不高的情況下，對電纜採購量將有所增加，還需持續關注基建及地產行業的發展趨勢。
庫存變動
* 今年以來，無論是全球顯性庫存或是上期所庫存，從周期性同比來看，均明顯低於往年水平。因此，低庫存因素在短期內仍將支持銅價表現堅挺。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
上海地區社會庫存
* 本周，上海地區社庫庫存增幅放緩並一度出現下降，值得注意的是，上海地區日度出庫量增加至12000-13000噸。從廣東及華北升貼水價差來看，排除移庫可能性，預判因周邊市場下遊耗銅量開始有所增加。
數據來源：鋼聯，天風期貨研究所
廣東地區社會庫存
* 本周，廣東地區庫存進一步增加至6.5萬噸左右，倉單合計39106噸，剩餘倉容50894。從各大倉庫情況來看，主流倉庫基本增加，增加品牌多爲紫金及雲銅品牌。
數據來源：鋼聯，天風期貨研究所
無錫地區社會庫存
* 本周，江蘇無錫地區庫存小幅增加至2.25萬噸，中儲及融達倉庫出現小增。
數據來源：鋼聯、天風期貨研究所
CFTC持倉
* 從2月22日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲39.7%、27.1%，多頭減少0.5%，空頭增加1.5%。
* 非商業淨多頭持倉爲25575張，COT指標爲0.608，市場操作因戰爭因素趨於謹慎。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
與歷史經驗相比
數據來源：Wind，天風期貨研究所
