銅
觀望爲宜
夜盤滬銅1901合約寬幅震蕩，因原油重挫，最終收跌0.08%至49360，持倉量變化不大，美元走強，倫銅跌1.58%至6168。近期由於印度、智利兩家大型冶煉廠關停，海外精銅現貨偏緊，LME延續去庫模式，導致倫銅走勢偏強，有國內冶煉廠開始對保稅區出口，滬倫價差倒掛情況有望緩和。現貨市場，上海電解銅現貨對當月合約升60-升120元/噸，交投表現一般。回到基本面，10月國產精煉銅73.6萬噸，環比下滑3.6%，新增冶煉產能預計明年一季度開始集中投放或達產，因而明年銅精礦長單TC的benchmark定在80.8美元/噸，較2018年跌1.45美元/噸，但短期影響非常有限。此外，因進口窗口大部分時間處於虧損狀態，10月進口未鍛軋銅和銅材42萬噸，環比下滑18.7%。終端實際消費增速未見明顯回落，其中電網投資連續兩個月快速回升，銅杆市場成交一般，華北進入季節性消費淡季，華東8.0mm銅杆加工費持平至650元/噸。庫存方面，截止11/23，上期所注冊倉單46421噸（-1801），周庫存133163噸（-1581），LME庫存143325噸（+50）。整體來看，市場對基建拖底經濟有一定預期，上期所庫存進一步下降，後續銅價方向的選擇很大一部分取決於美元和G20中美領導人會晤結果。期權方面，銅期權隱含波動率整體上行，建議賣出寬跨式期權組合，賺取震蕩市中的時間價值。
鋅
逢高做空
周五隔夜滬鋅1901主力合約低位震蕩爲主，持倉量持平，成交量一般，外盤方面LME三月鋅下跌3%。全球股市大部分下跌，市場對避險需求增強，短期美元和美債成爲較好的避險資產，使得有色金屬上行壓力較大。現貨方面，上海0#鋅主流成交21620-22010元/噸，0#普通對1812合約報升水160-200元/噸；雙燕、馳宏報升水480-500元/噸。1#主流報21400-21500元/噸。煉廠出貨正常，部分長單結束後，貿易商需求明顯減弱，市場以出貨爲主，整體成交一般。目前四季度礦山復產預期仍然強烈，海外精礦加工費已快速上漲達到130美元/噸較上個月環比漲幅達到85%，國內礦加工費也顯現擡頭上漲趨勢，目前許多地區加工費價格已經逼近4700-4900元/噸，當前煉廠虧損減少，後期開工率可能穩步上揚。本周三地鋅社會庫存較上周五下降0.79萬噸，較本周一下降近一萬噸至14.1萬噸，本周期間鋅價重心下移，煉廠發貨量不多，入庫較少。截止2018年9月，鋅錠累計進口42.75萬噸，較去年同期增加9.2%；鋅精礦累計進口221.41萬幹噸，較去年同期增加17.3%，今年國內供應有所偏緊仍需後期通過進口來補充需求。後期持續關注庫存、國內外礦山復產情況以及鋅下遊消費表現。操作上，可以考慮逢高做空。
鎳
觀望爲宜
夜盤滬鎳1901合約收漲1.82%收復9萬大關，持倉量下降3.7萬手，美元走強，倫鎳跌0.78%至10875。金川公司連續下調現貨價格，而俄鎳計劃到2025年，將電解鎳產量從2017年的210,000噸增加到240,000噸，市場悲觀情緒加重。現貨方面，進口貨源流入，金川鎳與俄鎳價差進一步拉大，俄鎳較無錫主力貼100-200元/噸，金川鎳較無錫主力升水10200元/噸左右，持貨商出貨困難。鎳鐵價格報960-980元/鎳點，年底至明年一季度國內和印尼均有大量鎳鐵產能投放，因而鎳鐵寬鬆的供應預期是市場悲觀的主因，但進入冬季，內蒙、遼寧地區環保壓力較大，鎳鐵實際的供給仍偏緊。需求端，近期不鏽鋼消費轉淡，出口增速累計同比放緩至2.7%，社會庫存不斷增加。10月300系不鏽鋼產量119萬噸，環比增加15.5%，因鋼廠利潤水平較高，預計11月產量也基本持平，社會庫存壓力後期還將繼續放大。新能源汽車方面，今年前10個月，我國新能源汽車產產量92.5萬輛，比上年同期增長54.5%，但這部分對鎳需求的貢獻仍非常低。產業消息，青山集團新研發304D含鎳量較300系低5個百分點，未來需觀察其是否對300系產生替代。庫存方面，截止11/23，上期所注冊倉單14390噸（-372），周庫存15539噸（-858），LME庫存214962噸（-360）。短期鋼廠在利潤驅動下仍有增產動力，但終端需求走弱，上期所庫存回升，後續關注G20後中美經貿關系能否轉暖，我們建議暫時觀望。
