東興期貨2022年銅月度報告
—— 旺季需求支撐，銅價高位運行——
摘要
俄烏地緣政治風波持續，多國對俄制裁引發供應擔憂，能源價格高企帶動商品價格走強。美聯儲加息靴子落地。高通脹持續和就業市場強勁，美聯儲或將採取更加激進的貨幣政策。中國3月PMI數據爲49.5%，比上月下降0.7個百分點，錄得近五個月新低。
2海外礦山罷工和道路封鎖等問題仍在，短期精礦偏緊。現貨TC已經達到70美元/噸，超過年度長單水平，CSPT小組對二季度的加工費指導價定在了80美元/噸，反映礦端供應趨於寬鬆。隨着加工費的回升和硫酸價格的進一步上漲，銅冶煉利潤持續回升。二季度開始國內冶煉廠有檢修計劃，產量環比或將回落但預計仍維持高位。財稅40號文件落地，廢銅供需整體偏緊。帶票貨源稀少精廢價差收窄。進口窗口持續關閉，比值走弱煉廠出口削弱對國內供應。
國內多地因疫情管控企業倉儲和物流成本上升，下遊銅加工企業開工率普遍不及預期。隨着經濟壓力下行的風險加劇，基建、地產等穩增長調控預期明顯，旺季需求或將逐步兌現。全球庫存維持低位格局
報告正文
一、期現行情回顧
截止至2022年3月31日，長江有色市場1#電解銅平均價爲73820元/噸，較上一交易日跌了300元/噸；上海、廣東、重慶、天津四地現貨價格分別爲73660元/噸、73480元/噸、73770元/噸、73820元/噸。上海市場由於疫情管控，現貨倉庫封閉現貨流通受限。受此影響江浙下遊加工企業原料採購中斷，加上各地運輸受疫情管控實際消費明顯下降，現貨市場呈供需兩弱格局。
本月隨着俄烏局勢帶來的供應憂慮和美聯儲加息靴子落地，銅價震蕩上行。倫銅同樣衝高回落，最高一度升至10845美元/噸。整體銅價重心上移，滬銅指數月度持倉量爲35萬手。
截至3月31日，滬倫比值爲7.1，進口盈利-1046.5元/噸。本月進口窗口保持關閉狀態，虧損導致清關量大幅下滑，煉廠積極出口獲利難以彌補國內庫存。截至3月22日當周，紐約商品期貨交易所銅多頭增倉8.1%至178676張；空頭增倉7.80%至186468張。總持倉爲197244張，較上一周增加7.68%，總交易者數爲257家。 截至3月31日,LME市場貼水7.49美元/噸。國內上海地區升水150元/噸，國內疫情影響，現貨供需兩弱。LME庫存出現累庫，處於貼水狀態。
二、宏觀經濟
美國3月Markit制造業PMI初值爲58.5，預期爲56.3，前值爲57.3。歐元區3月制造業PMI終值56.5，預期57，初值57。中國3月份制造業PMI49.5，預期49.8，前值50.2。五個月來首次落入收縮區間。美國3月季調後非農就業人口43.1萬人，刷新去年11月以來新低，預期49萬人。美國3月失業率3.6%，刷新2020年2月以來新低，預期3.7%，前值3.8%。截至3月31日美元指數升至98.3618，美聯儲加息靴子落地，俄烏地緣政治風險和高通脹持續。美聯儲態度趨鷹，美元指數高位震蕩。截至31日布油收於107.97美元/桶，西方對俄制裁令能源供應擔憂加劇，油價持續高企。
中國2月M2餘額244.15萬億元，同比增長9.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.6%和0.9%.M1餘額62.16萬億元，同比增長4.7%，增速比上月末高6.6%，比上年同期低2.7%。社會融資規模增量爲1.19萬億元，比上年同期少5315億元。本月金融數據偏弱，新增信貸和社融明顯低於預期，結構也不夠理想，反映出實體經濟需求偏弱。截至3月31日，7天SHIBOR爲2.1970%，7天銀行間質押式回購利率升至2.7457%。近期市場資金面總體保持平穩，預計4月流動性充裕。
三、產業基本面
1、全球礦山產能及產量
據ICSG， 2021年12月全球銅礦產量爲185.8萬噸，同比增加0.92%；2021年全年累計銅礦產量爲2111萬噸，同比增長2.82%。原料端的供應正在逐步恢復。
2022 年仍是全球銅礦釋放產量的大年，隨着全球數個重要新項目的投產和現有礦山的擴建，礦山銅產量將增長3.9%至2189萬噸，其中祕魯的銅礦增量將起到主要拉動作用。主要銅礦項目增量包括祕魯的Quellaveco、智利的Quebrada Blanca QB2和Spence-SGO 銅礦、剛果民主共和國的Kamoa Kakula 以及俄羅斯的 Udokan，此外世界級大礦印尼的 Grasberg也將帶來1萬噸的增量。
2、精煉銅產量及冶煉廠動態
據ICSG，2021年12月，全球精煉銅市場供應短缺9.2萬噸，11月供應短缺12.3萬噸。2021年全年全球精煉銅市場供應短缺47.5萬噸，2020年爲短缺48.4萬噸。2021年12月，全球精煉銅產量爲211萬噸，消費量爲220.2萬噸。據SMM，2022年1月和2月精煉銅產量分別爲81.8萬噸和83.5萬噸，較去年同期小幅增加。北京冬奧會對於精煉銅產量的影響不大，精煉銅產量的增加一方面由於原材料銅精礦進口的增加，另一方面由於冶煉廠的排產周期基本延續了2021年第四季度的節奏。
2022年加工費呈現重心上移的走勢，本月TC價格持續回升。截至上周TC/RC爲每噸78.8美元和每磅7.58美分。CSPT線上會議敲定2022年二季度銅精礦現貨TC指導價爲80美元/幹噸。2022年一季度CSPT現貨TC指導價爲70美元/幹噸。隨着全球銅礦增產，銅精礦加工費或將持續回升有利於冶煉廠產能釋放。二季度開始國內冶煉廠有集中檢修計劃，主要檢修時間段集中在4-5月，冶煉廠庫存依舊處於高位。截至3月20日全國硫酸（98%）市場價爲698.2元/噸，硫酸價格走高令冶煉廠利潤維持高位。
3、進出口與庫存
1-2月銅精礦累計進口417萬噸，同比增加10.16%。1-2月廢銅進口量爲27.27萬噸，同比大增42.2%。1-2月未鍛造銅及銅材進口量爲96.93萬噸，同比增加9.7%。
截至3月31日,LME銅庫存9.1萬噸，較月初增加1.85萬噸。上期所銅庫存較上月減少了5.7萬噸至10.2萬噸。全球顯性庫存維持低位，國內去庫快於往年同期,滬倫比過低刺激煉廠出口LME庫存小幅反彈。紐約交易所銅庫存74733噸，較月初增加3847噸。保稅區庫存處於低位。
4、下遊消費端
國內銅終端消費主要集中在電力電纜、家電、汽車、房地產等行業板塊。其中電力電纜佔比接近46%，家電佔15%，汽車行業佔比 11%，建築佔比9%。今年正值中國“十四五”開局之年，也是中國開啓“碳達峯、碳中和”徵程的元年，相關政策部署將密集出臺，經濟發展更綠色更低碳將是未來發展的主旋律，而實現“碳達峯、碳中和”目標意味着更多的電能將替代化石能源消耗,全社會電力需求將大大提升。銅作爲導電性能 僅次於銀的有色金屬，它是發展能源清潔化、終端電氣化的必不可少的材料，因此在實現“碳達峯、碳中和”的目標過程中，勢必將從發電端和用電端兩方面加大對銅金屬的需求。
在碳中和目標指引下，中國將重點從電力深度脫碳和提高終端電氣化率兩個方面着手降低碳排放，電力深度脫碳將催生風電、光伏清潔能源的大力發展，而提高終端電氣化率將令工業領域能源消耗煤改電，交通領域新能源車大力發展。預計“十四五”期間，風電年均裝機量5000萬千瓦時，帶動銅年均消耗30萬噸，光伏年均裝機量7000萬千瓦時，帶動銅年均消耗22.4萬噸，工業領域煤改電每年新增銅消耗3.4 萬噸，新能源車大力發展每年新增銅消耗29萬噸，總體測算，“十四五”期間，碳中和目標將令中國銅領域每年銅消耗增加85萬噸。
2022年一季度，國內因冬奧會和多地突發本土疫情的影響，下遊銅加工企業開工率普遍不及往年，導致中國消費大幅不及預期。2 月份精銅制杆企業開工率爲46.42%，環比減少9.83%，同比增加5.8%。2 月銅箔企業開工率爲86.34%，環比減少2.84%。2月銅棒開工率爲43.23%，環比下降15.2%，同比上升10.58%。
2022年1-2月電源累計投資471億元，同比下滑1.9%，電網累計投資313億元，同比增長37.6%。電網投資超前發力，穩增長調控預期明顯。國網計劃2022年投資5012億元，爲國網歷史上首次突破5000億元，同比增加8.84%。在大力發展新能源的背景下，特高壓輸電迎來較高的增量需求。
2月空調累計產量爲2925.9萬臺，同比增長3.9%。空調庫存拐點出現，銅管開工率回升，空調企業重回旺季補庫生產模式。作爲地產後端的配套消費，受到地產周期下滑的衝擊。隨着海外解除封鎖對我國家電進口依賴減弱，對今年出口存在較大壓力。
1-2月，汽車產量和銷量累計分別達到423.5萬和426.8萬輛，同比增加8.8%和1.5%，汽車產銷均同比大漲，創下了近5年內的最佳表現。新能源汽車產銷82萬輛和76.5萬輛，同比增長1.6倍和1.5倍，持續爆發式增長。 據《新能源企業產業發展規劃》，2025年我國電動汽車銷量佔比將達到20%，2035年純電 動汽車成爲新銷售汽車的主流，未來五年間新能源汽車產銷預計維持在30%-50%的增速， 新能源佔比的提升將彌補傳統汽車用銅量的下滑。
2月份，全國房地產開發投資14499.38億元，同比增長3.7%。房屋施工面積累計784459.24萬平方米，累計同比增長1.8%。房屋新開工面積累計14966.74萬平方米，累計同比減少12.2%。國內房地產整體數據疲軟進入下行周期，地產政策已經出現邊際放鬆，多地的購房首付比例和貸款利率下調。不同於螺紋鋼水泥，銅鋁等有色金屬主要用於房屋建設後半段，房屋竣工面積更具有參考意義。 2021年1-2月房屋竣工面積累計值爲12199.53萬平方米，累計同比減少9.8%。
四、行情展望
本月銅價先揚後抑，月內一度觸及近月高點，回落企穩後維持高位震蕩格局。俄烏地緣政治風波持續，多國對俄制裁引發供應擔憂，能源價格高企帶動商品價格走強。美聯儲加息靴子落地。高通脹持續和就業市場強勁，美聯儲或將採取更加激進的貨幣政策。中國3月PMI數據爲49.5%，比上月下降0.7個百分點，錄得近五個月新低。制造業景氣度有所回落，不過最近國內逆周期政策持續發力，市場信心較前期有所回升。供應端，海外礦山罷工和道路封鎖等問題仍在，短期精礦偏緊。現貨TC已經達到70美元/噸，超過年度長單水平，CSPT小組對二季度的加工費指導價定在了80美元/噸，反映礦端供應趨於寬鬆。隨着加工費的回升和硫酸價格的進一步上漲，銅冶煉利潤持續回升。二季度開始國內冶煉廠有檢修計劃，產量環比或將回落但預計仍維持高位。財稅40號文件落地，廢銅供需整體偏緊。帶票貨源稀少精廢價差收窄。進口窗口持續關閉，比值走弱煉廠出口削弱對國內供應。消費端，國內多地因疫情管控企業倉儲和物流成本上升，下遊銅加工企業開工率普遍不及預期。隨着經濟壓力下行的風險加劇，基建、地產等穩增長調控預期明顯，旺季需求或將逐步兌現。國內庫存去化拐點確立，仍處於歷年低位。海外庫存回升但維持低庫存格局。總體來說，地緣政治風波和美聯儲加息等宏觀不確定因素仍存，但下方有低庫存和旺季需求兌現支撐。短期銅價上下兩難維持高位，操作建議觀望爲主，滬銅預計運行區間69000-75000元/噸。
