隨着新擴建產能實際貢獻增量，國內精銅供應邊際改善，疊加廢銅替代增多、消費增速下滑，預計四季度精銅供需略爲寬鬆。海外方面，年底智利數個冶煉廠面臨減產風險，供應壓力較小。
當前價格條件下全球精銅市場相對平衡，而明年銅礦供應增速仍有2%，使得遠期精銅的短缺預期下降,銅價暫難出現趨勢性行情。預計本月銅價寬幅震蕩，參考運行區間：48000元/噸-51500元/噸，操作建議，低於區間下沿做多，高於區間上沿做空。
反思：11月銅價窄幅震蕩走勢（主力合約運行區間：48510-50390元/噸），雖然國際原油和國內商品跌幅普遍較大，但前期對宏觀的提前反應、產業層面的低庫存和現貨偏緊，導致銅價相對抗跌。
全球精煉銅庫存仍處低位
11月精煉銅顯性庫存減少0.8至82.6萬噸，庫存處於近四年低位。
當期三大交易所庫存均下降，SHFE、LME和COMEX期交所庫存分別減少1.8萬噸、1.0萬噸和2.0萬噸，至13.1萬噸、13.6萬噸和12.4萬噸；中國保稅區庫存增加4.0萬噸至43.4萬噸。
去年同期庫存下降7.8萬噸，顯示基本面同比繼續走弱。
現貨升水走高
LME現貨平均升水由十月的10美金漲至25美金，Back擴大。
國內現貨升水擡升至100元/噸以上，年末長單談判臨近，貿易商積極收貨拉高升水，加之進口貨源偏緊，升水得以堅挺，近月由Contango轉爲Back。
短期Tuticorin仍沒有復產時間表，Pasar產能利用率維持50%-60%，Gresik延長檢修至年底，Aurubis旗下三個冶煉廠面臨不定時檢修，Codelco兩個冶煉廠預計將從12月中旬開始停產檢修。
據我們統計，Q3海外精煉銅產量同比下降4.6%，減量接近15萬噸。
供應端擾動下，海外現貨依然偏緊。
Q3海外銅礦供應增速放緩
剔除前十大礦企，Q3海外銅礦產出錄得負增長，加總總產量同比增長0.96%，較Q2明顯放緩。
預計Q4產量環比提升，而從明年Q2開始，銅礦供應將再次走低。江銅和Antofagasta敲定的2019年長單加工費從82.25美元/噸降至80.8美元/噸驗證了銅礦供應即將出現的收縮。
國內新擴建項目開始釋放產量
國內10月精銅產量同比負增0.3%，一方面原因是大冶、金川檢修，及北方銅業關停，另一方面原因是新擴建冶煉項目產量未釋放。
海外冶煉廠檢修導致銅精礦大量流入現貨市場，國內銅礦現貨TC維持上揚態勢。
11月中鋁東南銅業和靈寶金誠冶金開始有陰極銅產出，理論上將帶來5萬噸/月的供應增量。
進口虧損進一步擴大
國外供應預期偏緊和國內供應增長預期下，滬倫比值持續走低，11月現貨銅進口平均虧損1300元/噸。
清關需求下降導致洋山銅premium快速下滑，至11月底僅報70美元/噸。
當前反套具有一定的安全邊際，但驅使比值擴大的動力仍不強。
下遊行業數據不佳
下遊行業中，汽車和空調增速進一步放緩，電力相關的數據相對穩定，反映當前偏弱的宏觀環境，及刺激政策對基建的拉動。
10月銅材加權平均開工率降至與去年基本持平，表明消費端放緩的勢頭。
但短期需求邊際改善
中國財新pmi探底回升表明制造業和出口訂單出現改善，企業資金壓力緩解，一定程度上提振了需求。
在“搶出口”的背景下，11月以來國內機電產品生產提速，加之消費旺季臨近，當月銅管企業開工率環比提升7.7個百分點。
廢銅供應邊際收緊
11月電解銅與1#光亮銅平均價差1450元/噸，較10月下調200元/噸。價差下行原因一是國產廢銅供應受限，二是進口廢銅邊際減少。
根據海關總署數據，10月我國廢銅進口金屬量較9月、8月分別減少0.3萬噸、2.5萬噸，整體呈現下滑態勢。
銅價走勢判斷：
國內新增冶煉項目產量釋放將帶來一定增量，但廢銅供應邊際收緊和消費邊際改善下，國內供需相對平衡，不會出現明顯累庫。海外由於供應端擾動現貨仍將偏緊。隨着中美貿易爭端再次進入談判狀態，宏觀情緒緩和利好銅價，預計本月價格存在衝高機會，操作上建議逢低短多，倫銅壓力位參考6500-6600美元/噸。
免責申明：本報告信息均來源於公開資料或實地調研，我公司及研究人員對信息的準確性和完整性不作任何保證，本報告中的信息、觀點均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整；報告中的信息及觀點不構成投資要約或買賣建議，投資者據此作出的投資決策及結果與本公司和作者無關。投資有風險，入市需謹慎。
