行情回顧
2022 年 4 月銅價呈現下跌趨勢，截至 4 月 27 日，倫銅最低下探至 9756.5 美元/噸，月內跌幅 4.76%。宏觀利空集中，通脹衝擊及疫情衝擊逆風疊加，經濟不確定性陡增。全球大多數國家都處於高通脹的環境下，美國 3 月份通脹同比大漲 8.5%，爲 1981年 12 月以來的新高。美聯儲釋放出更明確的貨幣緊縮信號，加息及縮表或將提速，在IMF 春季年會上，美聯儲主席鮑威爾在談及美國經濟與貨幣政策時指出，美國勞動力市場太熱了，美聯儲需要降低供需缺口，使通脹回到 2%的長期目標。鮑威爾也暗示，將在未來議息會議上考慮加息 50 個基點，另外美聯儲大概率於 5 月份官宣“縮表”，美國貨幣很快進入“量價雙緊”時代。國內疫情也超出市場的預期，截至 4 月 26 日，上海疫情已經有 55 萬人感染，而且疫情不斷外溢，國內經濟面臨預期轉弱的壓力。
基本面方面，從 3 月份開始，銅的供應端開始收縮，並於三月初早於往年開始去庫。3 月底國內疫情蔓延，導致了銅的供應鏈中斷，雖然疫情導致消費下滑，但是國內社會庫存依然出現下降，在低庫存的支撐下，銅價表現相對其他有色金屬強勢。
行情展望
宏觀方面，美國內需（消費和投資）還是比較強，雖然一季度 GDP 環比下滑1.4%，但是從分項來看，消費和固定資產投資表現穩定，兩者合計貢獻 GDP 約 3.1 個百分點，拖累主要來自淨出口及政府支出。因此，預計美聯儲不會改變貨幣緊縮的想法，但是隨着美聯儲的緊縮加碼，美國經濟增長動能或被減弱。利率上升對於利率敏感的經濟活動將產生負面影響，比較典型的是耐用品消費和房地產銷售。目前這兩個指標仍然表現良好，短期來看可能還是有韌性，但是隨着通脹走高，消費信心減弱，加上貨幣政策常態化的影響，預計下半年也會出現走弱的跡象。
國內銅供應端收縮，由於國內冶煉廠停產檢修集中，廢銅新政後廢銅經濟性下降、以及疫情以後進口及物流運輸受阻等原因，華東市場銅非常緊張。短期來看，隨着疫情緩解，進口作業效率及物流運力提升，前期堆積的精銅供應集中釋放，會對供應端產生衝擊。但是中期來看，上半年由於海外礦山增量不及預期、國內冶煉廠幹擾集中及廢銅的原因，銅供應仍然受到限制。我們預計下半年新擴建銅礦及國內冶煉廠新擴建項目全部投產以後，供應走向寬鬆將是大趨勢。
國內需求端受到疫情及原料不足的衝擊，基建、地產、消費、汽車等消費走弱。4月中旬以後，江蘇上海等地區逐步復產，加上國內可能會出臺穩增長政策，包括加強基建、刺激家電和汽車消費等政策。風光和新能源汽車等行業基本面向好，繼續維持高景氣度。預計 5 月份消費會逐步恢復，6 月份消費出現回補。
價格方面，供應端幹擾還是非常大，銅礦產量增長不及預期，精銅產量也出現負增長，但是需求端海外消費還是很強，國內疫情後面臨政策刺激和需求回補，銅價維持震蕩狀態。
但是由於高通脹及美聯儲加息縮表，美國消費下半年可能會出現走弱的跡象。下半年海外礦山和國內冶煉廠投產以後，供應將走向寬鬆。
從盤面來看，LME 銅價回到原來的三角形之內，三角形突破失敗，銅市形成雙頭的可能性更大，目前銅仍然處於磨頂狀態，隨着銅供需面走向寬鬆，下半年下行空間或被打開。
2022年05月銀河期貨銅月報
