宏觀面：節後銅價重心逐步下移，宏觀壓力逐漸增大，微觀支撐強度有所減弱致使銅價回落，主要驅動銅價下行的因素還是在於當前市場對於通脹預期能否扭轉和難以逆轉的全球經濟增速下行預期。從宏觀層面來看，5月美聯儲議息會議落地，5月加息50bp，6月開始縮表與預期基本相符，通脹預期仍在高位區間運行，但我們認爲通脹預期的交易驅動前景並不樂觀，二季度如果沒有看到CPI的實際拐點，縮表的速度仍有可能加快；另外全球制造業壓力進一步增大，歐元區4月經濟景氣指數進一步下滑，美國ISM制造業PMI錄得55.4，較上月下滑1.7個百分點，不及預期， IMF下調全球經濟增速已經在說明全球經濟增長在放緩，而OECD領先指標率先進入衰退的信號將給商品更大的需求壓力。
從產業層面來看，銅價基於自身低庫存的特徵也使得宏觀交易邏輯切換下可能仍難以尋得產業邏輯的配合，當前全球銅顯性庫存水平58萬噸左右，依然處於歷史偏低水平。當前情況來看國內庫存處於歷史低位水平且仍在去化中，五一節後疫情緩解後國內刺激政策集中出臺有一個窗口期，盡管消費同比可能不及去年，但二季度仍難以推動庫存擡升，三季度或有累庫發生，價格已經出現內強外弱的變化傾向，同時進口銅有望重新流入國內；LME亞洲倉庫持續交倉，但庫存和現貨向歐洲轉移仍需時日，致使當前歐洲地區總庫存依然偏低，給予價格一定支撐，但我們認爲LME銅庫存後期變化仍以累庫爲大方向，我們認爲當總顯性庫存突破65萬噸後，或將預示全球銅消費逐漸走弱，屆時基本面由強到弱將會逐漸顯性化。
?策略：目前我們還未看到銅基本面由略強到弱轉化的現實，這爲價格在高位繼續表現爭取了時間，度過4，5月煉廠集中檢修與下遊復工復產，國內庫存或先降後升，而海外庫存逐漸擡升直至歐洲地區供需格局轉變，我們認爲基本面的低庫存給價格的支撐仍在，但驅動不明顯，因此推升價格持續擡升的空間有限，時間上關注未來2個月國內消費與金屬庫存變動情況。綜合來看，銅價徹底轉勢尚未尋得基本面邏輯配合，但價格交易重心下移或將繼續，關注70000-71000一線支撐，預計下周價格波動區間70500-73000元/噸。
2022年第19周美爾雅期貨銅周報
