觀點：預計後市銅價呈現高位震蕩偏強態勢，6月交易的主要邏輯切換到需求恢復邏輯。短期宏觀擾動仍存，需要關注6月美聯儲議息會議結果，市場預計加息50bp的可能性較高，同時也需關注國內宏觀政策的變化情況及穩增長政策的發力情況。預計6月國內供應有所增加，冶煉廠復產預期較強，祕魯Las Bambas銅礦仍無法恢復正常運營，海外供給持續存在擾動。預計6月需求恢復狀況良好，前期因疫情擾動造成的遞延需求釋放，疊加疫情後消費復蘇，推動下遊補庫力度。庫存上，預計6月庫存呈去化趨勢，對銅價有支撐。
策略：建議做多
風險提示：1.國內疫情 2.美聯儲表態 3.美元指數走強 4.需求不及預期
一、銅行情回顧
【現貨市場】本月國內國外銅現貨均有下跌。長江有色現貨價由74,100元/噸跌至72,780元/噸，跌幅1.8%；1#電解銅華南現貨價由73,730元/噸跌至72,520元/噸，跌幅1.6%;倫銅現貨由9,821美元/噸跌至9,501美元/噸，跌幅3.3%；廢銅價格由72,400元/噸跌至71,200元/噸，跌幅1.7%。
【期貨市場】本月滬銅和倫銅期貨均下跌。滬銅2207主力合約由 73,600元/噸跌至 72,120元/噸，跌幅2.01 %；LME三月銅由9,714美元/噸跌至9,439美元/噸，跌幅爲2.83%。
【價差/比價】本月1#電解銅升水大幅下降，LME銅升貼水由升水轉爲貼水。1#電解銅升水由375元/噸跌至285元/噸，LME銅0-3 升水由1元/噸轉爲貼水2元/噸。
二、行業要聞
美聯儲將基準利率上調50個基點至0.75%-1.00%區間，爲2000年以來首次大幅加息50個基點，符合市場預期。美聯儲“高度重視”通脹風險。委員們一致同意此次的利率決定。6月1日開始以每月475億美元的步伐縮表。三個月內逐步提高縮表上限至每月950億美元（美國國債爲600億美元，MBS爲350億美元）；預計“繼續”加息是合適的。
美國4月CPI同比升8.3%，預期升8.1%，前值升8.5%；環比升0.3%，預期升0.2%，前值升1.2%。美國4月核心CPI同比6.2%，預期6%，前值6.5%；環比0.6%，預期0.4%，環比0.3%。
4月的PMI爲47.4，5月回升到49.6，從企業規模看，大型企業PMI爲51.0%，重回臨界點以上；中、小型企業PMI分別爲49.4%和46.7%。
中國1年期LPR爲3.7%，與上月持平；5年期以上LPR爲4.45%，較上月下降15個基點。自2019年8月LPR改革以來，5年期以上LPR共計下調5次，從4.85%降至4.45%。
市場消息：祕魯將Las Bambas銅礦的緊急狀態延長60天。Las Bambas銅礦受社區問題困擾，停產有超預期的可能，一定程度將拖累整個祕魯銅礦恢復的節奏。
三、基本面變化
（1）宏觀：
本月美元指數上漲至101.94，漲幅0.19%；美債市場情緒下降，長債收益率回升10bp左右。
宏觀上，上海發布加快經濟恢復和重振行動方案；美聯儲正式啓動縮表，表態逐漸轉鴿；俄烏衝突有所加劇，地緣政治風險上升；國內市場情緒好轉，穩增長發力預期擡升；5 月20日中國下調5年期LPR進一步穩市場信心。5月宏觀多空交織，是決定銅價近期走勢的主要因素。現時點來看，前期宏觀利空情緒階段性減弱；交易邏輯或轉爲實際需求恢復情況。
（2）供應：
進口上，據海關總署，今年4月進口精煉銅270276.42萬噸，同比下降10.82%，環比下降10.02%；4月進口銅礦砂及其精礦進口數量爲188萬噸，同比下降1.90%，環比下降13.76%；4月進口未鍛造的銅及銅材149934.92萬噸，同比下降12.77%。
產量上，2022年4月精銅國產產量爲89.80萬噸，同比-1%，環比-3.96%。
產能利用率上，4月精煉銅企業產能利用率84.3%，環比上升1.93%；銅板帶企業產能利用率73%，環比上升5.58%；銅管企業產能利用率76%，同比下降7.65%；銅棒產能利用率66%，同比上升0.61%。
供應上，LasBambas礦山暫時無法重啓，海外供給擾動持續並略超預期，全球銅礦供給尚未過渡至快速恢復期，國內冶煉廠復產預期較強，國內供給釋放壓力增大。
（3）需求：
今年國內疫情對經濟造成了很大的壓力，基建、地產、家電、汽車等終端消費幾乎全部有了走弱趨勢；因採取封控措施，物流的受限導致原材料的緊張，企業開工率也受影響；終端訂單量階段性下滑，金三銀四旺季需求不及預期，市場情緒下降。4月中旬以後，隨着疫情緩和，國內迎來復工復產期，需求預期上升，有望迎來爆發。
6月1日上海全面解封，穩增長政策發力預期增強，包括加強基建、穩地產、刺激家電和汽車消費等，市場需求預期提升；提振銅價走勢。不過需求恢復需緩慢進行，銅價反彈高度仍需關注，若疫情不出現反復，預計迎來消費旺季。
（4）庫存：SHFE和LME庫存均呈去庫趨勢。LME 庫存較上期去庫6,850萬噸；COMEX 庫存較上期去庫4,362萬噸；SHFE庫存較上期去庫6,817萬噸；上海保稅區庫存較上期去庫34,000萬噸。
庫存上，國內外庫存有所去化，對銅價有所支撐。短期價格側重於宏觀預期的擾動及需求實際恢復情況。
（5）總結：預計後市銅價呈現高位震蕩偏強態勢，6月交易的主要邏輯切換到需求恢復邏輯。短期宏觀擾動仍存，需要關注6月美聯儲議息會議結果，市場預計加息50bp的可能性較高，同時也需關注國內宏觀政策的變化情況及穩增長政策的發力情況。預計6月國內供應有所增加，冶煉廠復產預期較強，祕魯Las Bambas銅礦仍無法恢復正常運營，海外供給持續存在擾動。預計6月需求恢復狀況良好，前期因疫情擾動造成的遞延需求釋放，疊加疫情後消費復蘇，推動下遊補庫力度。庫存上，預計6月庫存呈去化趨勢，對銅價有支撐。
四、銅其他數據跟蹤
