美元有望上行但空間有限：2018年的美元令所有人大跌眼鏡，強勢美元對非美經濟體造成了顯著的衝擊，我們認爲，2019年美國失業率大概率觸底，但薪資結構將產生變化，仍將對未來通脹有一定支撐，在失業率仍處低位、通脹仍有支撐的前提下，當前市場對於美聯儲未來加息路徑的預期過於鴿派，更加數據依賴的美聯儲的加息次數有較大概率超預期，這仍將對美元產生提振，但日元的強勢也有望延續至2019年，疊加處於繁榮周期後半程的美國經濟動能的逐漸減弱，美元上方空間也將有限。
全球經濟景氣下滑：2018年全球外貿活動放緩，主要經濟體GDP增速及制造業PMI顯著下滑，且在貿金融市場波動顯著、美聯儲加息政策下，新興經濟體的經濟增速受到威脅，IMF和OECD等機構亦紛紛下調2019年全球經濟增長預期。
房地產基本面下行壓力較大：2018年下半年以來，新增貨幣化棚改力度大幅減弱以及去槓杆的大背景下，商品房銷售面積同比增速由正轉負，預計2019年房地產基本面整體下行壓力較大，而房地產政策預計以維穩爲主，調控雖難全面和大幅放開，但限購、限貸、首付比例等需求端政策或有所放鬆，我們認爲2019年房地產表現不至於過度悲觀，但也難有明顯回暖。
基建增速回升空間有限：發行地方債逐漸成爲地方政府唯一的合法外部融資途徑，但在監管趨嚴、地方債務絕對規模巨大，以及投向受限的情況下，其實際到位資金有較大難度，另在“終身追責制”下 ，地方政府主動投資意願較以往將明顯謹慎，這將直接制約基建投資增速的回升空間。
全球銅礦未來三年供應有限：主要銅礦生產企業資本開支持續下滑，考慮到銅礦項目新建、擴產耗時在4-5年，銅礦或進入新一輪的緊縮周期，疊加銅礦入選品位持續下滑，礦山設備老化問題逐步顯現，當前全球銅資源開發勘探遭遇瓶頸，長期而言，全球銅精礦供給存在不足的風險。當前銅價相對處於高位，銅企降本增效並非其現階段主要矛盾，預計2019年罷工邊際效應趨弱。
冶煉產能投放高峯再起：2019年國內冶煉產能投放達高峯期，新增產能達65萬噸，但考慮到銅礦的供應緊張，實際投產情況有待觀察。國外方面，預估伊朗冶煉產能投放以及印度廠的恢復，國外冶煉產能彈性增加。
廢銅進口政策趨嚴，短期供應收緊：廢六類在2020 年之後或將全部禁止進口，同時國外拆解廢銅成本明顯高於國內，限制了國內企業到國外建廠的積極性；美國廢銅拆解基礎設施重建和設備重置成本較高，並且在未來一段時間也不會有足夠的新產能投建，廢六類進口大幅增加可能性較低；而國內近年來國網廢舊物資處置項目數量持續下滑，廢舊電器電子拆解企業擴容速度放緩，汽車拆解的實際數量低於預期，國內廢銅產量增幅有限，短期或難彌補進口廢銅的減少量，預計到2022年以後國內自產廢銅量增速才有望加快。
傳統消費領域表現疲軟： 2018年以來電網投資完成額同比持續處於負增長狀態，2019年電網投資規模預計有所增長，但核心在於以鋼芯鋁絞線爲主的特高壓，用銅密度必定低於配電網線纜，對於用銅量的提振有限。房地產銷售的下滑，房貸的擠出效應，對家電內銷形成拖累，2018年末家電“搶出口”紅利期近尾聲，預計明年的外需表現亦難言樂觀。傳統汽車經歷了2016-2017年的購置稅減徵優惠政策，2018年透支效應顯現，壓縮了汽車產銷增速上漲空間，後期下調對美汽車進口關稅，將進一步增加對國內車市的衝擊。
新能源領域銅消費量有望高速增長：而光電與風電潛力巨大，同時新能源發電用銅密度更高，約爲傳統火電的3-4倍，新能源發電領域的用銅量有望維持高增速，2019年增量預計在5萬噸左右。而新能源汽車方面，雙積分政策將接力補貼政策將爲新能源汽車銷量拖底，成爲其長期發展的動力，預計到2020年我國新能源汽車的銷量將達到200萬輛，對應用銅量約爲18萬噸左右。
綜合考慮，隨着中國新增冶煉產能投放達高峯，疊加在全球經濟增速放緩的背景下，銅傳統消費領域電力、家電、汽車、建築預計難有起色，2019年上半年滬銅大概率延續2018年四季度以來的震蕩下行趨勢；然隨着前期利空的消化，其邊際驅動力逐步削弱，而銅礦產出增速放緩且品位下滑、廢銅進口收緊而國內拆解產能不足等等因素的邊際效應顯現，或對銅價形成支撐，同時新能源產業的高增速發展亦有望提振銅邊際需求，下半年滬銅或企穩回升；綜合而言，銅價預計將呈現先抑後揚，滬銅運行區間在46000-53000元/噸。
2019年興業期貨銅年報
