行情回顧
12 月銅價下跌 4.62%。年初至 12 月底 ME 3 月銅價累計跌 19%，在有色金屬中跌幅僅次於鋅（-25%），鉛（-21%）。
後市展望及策略建議
1. 2019 年全球銅礦產量增量 41.3 萬噸，銅礦供應增速下滑至 2%附近，遠遠低於 2018 年，銅礦產量增速下滑長期支撐銅價走強。2019 年主要的礦山增量有兩個，FirstQuantum 在巴拿馬的 cobre Panama 項目，Gencore 在剛果金的katanga 地區礦山產量繼續釋放15萬噸。其它還有Codeco旗下的 Chuquicamata 釋放大約 8.5 萬噸，以及墨西哥集團子公司南方銅業在祕魯的 Toquepaa 釋放 5 萬噸的增量，我們預計 2019 年銅礦增量大約有 68.5 萬噸。但是明年有一個比較大的減量，全球第二大礦山 Grasberg 由露天開採轉爲地下開採，銅礦產量將大幅下滑 27.2 萬噸，結合 Grasberg 的減量，我們預計 2019 年銅礦產量只有 41.3 萬噸，增速下滑至2%附近，遠遠低於 2018 年銅礦產出增速。
2. 冬季消費旺季推升 11 月銅管開工率季節性回升。隨着冬季來臨，空調行業進入消費旺季，銅管消費預計好轉，開工率將明顯回升。據 SMM 調研，預計 2018 年 11 月銅管企業開工率爲 71.90%，環比增加 7.70%。
3. 電網投資繼續支撐國內銅消費企穩。據中電聯最新數據，1-11 月國內電網基本建設投資完成額 4511 億元，同比降幅縮窄至-3.2%，其中 11 月單月投資額達 697 億元，同比增 30.19%，環比增 58.05%，電網投資自 8 月份以來連續回暖，疊加空調進入冬季生產銷售相對旺季，支撐國內銅消費企穩。
4. 銅庫存降至相對低位。截至 2018 年 12 月 28 日三大交易所及保稅區庫存爲 80.79 萬噸，處於近幾年低位。2018年三大交易所庫存從 3 月份高點 90 萬噸附近下滑至年末不足 35 萬噸，下滑幅度超過 60%。值得注意的是本輪庫存快速下滑伴隨着銅價的走弱（歷時 9 個月，產業鏈參與者的主動去庫存），這與 2002 年 4 月至 2005 年 6 月（歷時 37 月，庫存下滑伴隨銅價上漲，被動去庫存），2013 年 6 月至 2014年 6 月（歷時 12 個月，庫存下滑伴隨銅價震蕩）兩個階段的銅庫存快速下滑表現有所不同。
我們認爲全球銅礦產量增速下滑將制約精煉銅供應釋放壓力，需求端隨着電網投資持續回暖，空調產銷季節性回升，國內銅消費大概率企穩。海外方面，歐洲國家制造業景氣度邊際轉弱，但仍處於擴張區間，美國制造業表現強勁，銅消費大概率維持低速增長。綜上，我們認爲銅基本面未見明顯惡化，銅價不悲觀。僅供參考。
風險提示：
1. 中美貿易摩擦再起波瀾；
2. 國際宏觀貨幣層面風險加大，打壓銅金融投機屬性；3. 中國宏觀經濟超預期下滑。
2019年1月興證期貨銅月報
