1）1月4日央行全面降準，市場做多情緒高漲，股市和文華工業品指數大漲。自18年以來，貨幣政策不斷加碼寬鬆，19年繼續降準符合市場預期。1月降準已在預期之內，但1個月內兩次降準的操作是超預期的。不過目前貨幣政策傳導不暢的問題依然沒有解決，12月PMI向下跌破50關口，寬信用效果尚不明顯，當前經濟總需求依然較弱。如果全面降準就能夠拯救經濟，那去年就應當立刻實施，但顯然事情並非如此簡單，全面降準無法改變步入下行周期。目前經濟的核心問題並非是貨幣總量，而是要想辦法盡快打通傳導機制，若信用擴張不能盡快恢復，企業投資意願不夠強烈，中國經濟增速依然會繼續下行。回溯14-15年，中國經濟同樣面臨增速放緩的問題，政府同樣密集出爐了大量刺激政策，但經濟從來就不是立刻見底回升，苦日子還會延續。全面降準之後，市場有部分人士開始預期降息，但目前中美利差倒掛，人民幣貶值壓力巨大，降息環境顯然差於14-15年，談論降息有點不合時宜。
2）近期多個城市房貸利率開始鬆動的消息接連不斷，不免讓市場猜測政府是否會再次走上“經濟差-放水-地產加槓杆-拯救經濟”的老路。從09年以來的幾輪地產周期中可以發現，刺激地產對中國經濟的改善作用越來越低，刺激之後重新步入衰退的間隔也越來越短。目前放鬆房貸利率還無法對購房需求產生迅速的拉動作用，原因是近年來居民收入增長明顯落後於房價漲幅，過高的首付絕對金額限制了居民的購房能力，只有適當下調首付比例，才有可能激發購房需求的釋放。
3）本周廣東銅庫存大幅“減少”9351噸，但庫存下降並非是實際消費掉，而是粵儲將結束對830倉庫的使用權，導致出庫增加所致。轉移的庫存一部分去了南儲，另一部分放在了非交易所倉庫內，因此雖然統計上形成了庫存大降，但廣東本周實際庫存減少約2453噸。
4）今年上半年將是逆周期政策釋放的密集期，降準只是一籃子政策的開始，後續還會有更加強有力的政策出爐，因爲這輪經濟下行的速度太快，去年全年頒布的政策基本都沒有多大的效果。在消費進入淡季，季節性累庫開啓的當下，再好的政策也無法凸顯效果，無法從弱需求中觀測到政策是否起作用。因此全面降準多少有點生不逢時，無法扭轉宏觀下行趨勢，這也就注定了銅價的上漲只是反彈而非反轉。二季度大概率將是今年做多銅價最好的窗口期，在做多之路上需要確認三點信息。第一，中美90天談判和解，不再壓制遠期預期；第二，春節後消費啓動，復蘇情況至少不能弱於往年；第三，一季度密集發布的刺激政策，在春節過後加速落地，擼起袖子加油幹。若以上三點均有向好的可能，現實消費好+宏觀預期好+低庫存，三因素共振有望迎來銅價大幅反彈。目前並非是做多銅價的絕佳窗口，因此盤面上看銅價增倉下行之後，即使銅價大幅反彈，總持倉也未大幅減少。下周重點關注美方代表團訪華，取得重大突破的概率較低。目前銅價只是反彈而非反轉，預計下周滬銅主力主要波動在46600-48000元/噸。
1月7日金瑞期貨銅周報
