內容提要
行情回顧
上周滬銅主力合約 CU2209 寬幅震蕩，整體維持寬幅震蕩，周五收於 61170 元/噸，周漲幅 0.35%。現貨方面，截止上周五上海電解銅現貨對當月合約報於升水530~580 元/噸。上周升水高企下遊對目前的升貼水依然買入意願不高，限電亦逐步拖累下遊開工率，進一步削弱下遊購買。但在長單未結束前，疊加現貨庫存極低未改，料短期升貼水依然會維持高位拉鋸。
核心觀點
供應端，上周進口銅精礦加工費回落至70 中低位，8月因電力供應緊張而造成電解銅產出下降，據Mystee統計，湖北市場當月預計下降 1.5-1.8 萬噸；安徽市場當月預計下降1.2萬噸；浙江市場當月預計下降 0.5-0.8 萬噸。上周（8.11~8.17）國內電解銅產量 18.33 萬噸，環比減 0.52 萬噸。目前全國多個地區限電對上遊冶煉的影響要更嚴重，不過與過去能耗雙控下的限電不同，此輪限電的原因是異常高溫導致多地電力負荷過高所致，相信未來隨着氣溫的下降，限電情況將有所好轉。需求端，上周根據 SMM 調研，上周國內主要精銅杆企業周度開工率爲 78.1 %，較上周回升 3.86 個百分點。周內急升的升水令新增訂單稍有減弱，不過精銅杆企業在手訂單充足，大多數企業排產十分充足。終端方面纜訂單持續向好，線纜端訂單基本保持穩定，江浙頭部企業受限電影響有限，排產正常。四川部分企業受限電影響，被迫停產或以高溫假期形式停產檢修，由於當地企業量級不高，對行業整體影響有限銅加工行業受限電波及但影響有限。
庫存方面，截至 8 月 19 日周五，SMM全國主流地區銅庫存環比周一減少 0.9 萬噸至 6.13 萬噸，周度庫存創下年內新低。供給端江蘇、安徽、浙江和湖北的冶煉廠的產量都出現不同程度的減產以及進口端延遲到港導致上周庫存延續下滑。宏觀層面，近期仍在宏觀窗口期，7 月社融和房地產等經濟數據偏弱，市場擔憂經濟修復斜率較爲緩慢，對市場情緒有一定衝擊，但國內超預期降息顯示了政府穩定經濟的決心。信部稱引導擴大汽車、家電、綠色建材等大宗商品消費，或對市場情緒有所提振。
綜合來看，銅價在當前在經歷的大幅反彈之後處在一個修復的階段，供應端使其重要的支撐。而需求端受限於全球需求收縮和國內地產疲軟的影響依舊較弱，後市市場預計將博弈金九銀十的旺季成色。中期有色可能出在一個寬幅震蕩的周期當中。需要注意的是下周即將來臨的傑克遜霍爾央行年會或將對於未來美聯儲的加息進程給與一定的指引。
策略建議
逢高布空
風險提示
歐美實體經濟恢復超預期；宏觀貨幣政策變化超預期，美聯儲加息不及預期。
2022年第34周興證期貨銅周報
