本周觀點
上周後期銅價顯著反彈，雖然可能推動其反彈的因素較多，市場也一度有其它傳言（比如地產），但是基於相關品種的表現：外盤金屬>內盤金屬、內盤有色>內盤黑色，我們認爲美元回落是主要因素；
對於美元上周的突然的回落，一種可能的解釋是在歐央行大概率繼續激進加息的背景下，美聯儲的加息路徑相比起來最鷹派的時候已經過去；另一種可能的解釋是俄烏局勢在近日發生的逆轉性的變動；
無論基於以上哪種原因，似乎都不太可能就此逆轉美元的趨勢，但短期來看做多美元以及做空歐元、日元等貨幣的頭寸已經比較擁擠，這從一定程度上可能放大美元回調的幅度，這也爲銅價短期運行的節奏帶來了更大的不確定性；
此前在利率衝擊、美元強勢以及需求預期偏弱的影響下，銅相對健康的當期基本面在定價中的影響較小，但是目前在第二次利率衝擊結束、美元暫時回調的影響下，基本面可能會使得價格仍有反彈空間，這與我們上周的提示保持一致；
基本面上，銅礦供應端較爲穩定，且供應逐步寬鬆，而冶煉廠原料庫存表現充裕，疫情對運輸的影響進一步減弱，需關注智利Escondida存在罷工的風險，對進口銅精礦報價的影響。電解銅方面，考慮本周周中爲當月最後交易日，次月基差依然高企在500元/噸以上，多數中間商及下遊等待換月後操作，預計交割前市場交投表現清單，考慮10月逼倉可能性，換月後現貨升水將在350元/噸以上，10與11月基差將逐步拉升，目標在600元/噸以上。另外，LME現貨高升水持續，考慮軟逼倉可能性。
周度基本面情況
主要礦企新聞更新
* 【Mountain Province Diamonds ：工人在 Gahcho Kue 礦山遇難】Mountain Province Diamonds上周五表示，在加拿大西北部地區的Gahcho Kue礦山，一名承包商員工因受傷死亡。該起事故發生在上周四，事故原因尚不清楚，該礦山的所有非必要工作已經停止。該礦山是 Mountain Province Diamonds 和擁有51%股權的 De Beers Group 的合資企業。兩家公司表示:“有關部門正在調查事件的相關情況。”
* 【Turquoise Hill：第五大投資者拒絕Rio Tinto的報價】上周五，Turquoise Hill Resources的第五大投資者Sailingstone Capital Partners準備阻止Rio Tinto以33億美元的收購計劃，稱該收購要約不能“充分補償”小股東。總部位於美國的SailingStone公司持有Turquoise Hill2.2%的股份，該公司表示，這次“機會主義”的現金收購其尚未持有的49%股份的報價，遠低於Rio Tinto對該公司的估值。
* 【祕魯：兩大銅礦表現不佳，7月銅產量下降】祕魯政府周一表示，世界第二大銅生產國祕魯7月份產量同比下滑6.6%，此前該國兩大銅礦表現不佳。能源和礦產部在一份報告中稱，7月銅產量總計19.5萬噸，今年累計達到129.2萬噸，僅比去年同期下降0.1%。由Glencore、BHP、Teck和Mitsubishi控股的Antamina礦7月份產量下降了9.1%，而Grupo Mexico所擁有的南部銅礦則下降了14.5%。祕魯的礦業出口總量約佔南美國家總出口量的60%。
* 【BHP：Escondida銅礦工人威脅罷工】必和必拓（BHP）位於智利北部的Escondida銅礦的工人周三威脅要舉行罷工，他們稱這是出於安全考慮。工會工人表示，世界上最大的銅礦Escondida沒有回應關於潛在安全風險的多次投訴。7月，兩名工人在一個採礦建設項目中死亡，最近在一個銅礦附近開了一個巨大的天坑。在一份聲明中，工會表示，它聯系了Minera Escondida BHP，要求解決多項不遵守、違規和持續違規行爲，並要求立即開始談判解決這些問題。還表示將在今晚舉行投票，決定開始部分罷工，如果情況沒有得到解決，則無限期罷工。
* 【Antofagasta：被智利環境監管機構命令採取風險控制措施】智利環境監管機構SMA周四表示，已命令Antofagasta實施七項措施，以控制與碳氫化合物救援相關的風險。上個月，在要求採取行動之前，Los Pelambres銅礦INCO基礎設施項目的一個平臺倒塌，其中包括一個海水淡化廠和該礦的供水管道。
* 【Rio Tinto：與McEwen Copper將在內華達州聯合開發銅項目】McEwen子公司McEwen Copper與Rio Tinto（力拓）籤署了一項協議，使力拓成爲內華達州Elder Creek項目的多數合資夥伴之一。力拓子公司Kennecott Exploration將在7年內投資1800萬美元。之後，兩家公司將成立一家非法人合資企業，Kennecott將成爲其最大的合作夥伴和項目運營商。Elder Creek是一個早期的銅金斑巖項目，位於內華達州北部SSR Mining的Marigold礦區約9公裏處。它由內華達州的577項未獲得專利採礦索賠組成，具有斑巖銅礦化的前景，位於一個擁有幾個大型銅和金礦的地區，包括Marigold、Lone Tree和Phoenix。
數據來源：根據新聞整理，紫金天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，上周五（9月9日）SMM進口銅精礦指數（周）報81.96美元/噸，較上期9月2日指數增加2.71美元/噸。周內銅精礦現貨市場實際成交有所升溫。據SMM了解，礦山與煉廠的成交加工費位於70美元中位附近，貿易商與煉廠之間的成交TC位於80美元中位，市場上仍存TC80美元中位轉售的秦皇島港現貨成交，裝期重心維持於9-12月份。總體來看，供應端較爲穩定，且供應逐步寬鬆，而冶煉廠原料庫存表現充裕。疫情對運輸的影響進一步減弱。另外，需關注智利Escondida存在罷工的風險，對進口銅精礦報價的影響。
* 2022年1-8月，中國銅原料供應呈現出寬鬆供應格局，銅原料供給包括進口銅精礦、國產銅精礦、陽極銅和流入到冶煉環節的再生銅，據統計，1-8月份進口銅精礦、國產銅精礦和進口陽極銅同比增量均呈現出不同程度的增長。而1-8月中國電解銅產量同比增量並未由於原料的增量變化相應增長。一方面，精廢價差呈現收窄局面，另一方面冶煉廠原料庫存始終維持相對高位，表現充足，加之煉廠生產周期存在原料至電解銅時間段錯配，均導致原料與產量不匹配。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
銅精礦港口數據
* 上周，中國7個主流港口進口銅精礦當周庫存爲91.6萬噸，較上周環比減6萬噸。分港口來看，連雲港、防城港港及錦州港出現明顯減量。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
冶煉利潤
* 銅精礦現貨與長單冶煉利潤進一步下降，長單甚至已進入虧損狀態，零單跌至383元/噸左右的水平。
盡管TC價格繼續上漲，國內外銅價亦反彈，但由於人民幣大幅貶值，以及副產品硫酸繼續下滑，煉廠利潤水平被壓縮，除去自有礦山外，多半利潤空間表現不足。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
滬銅價差結構
* 上周，滬期銅次月基差維持在4000元/噸左右，進口窗口重歸虧損狀態，09合約虧損約700元/噸左右，但市場存在前期清關入庫貨源，市場整體供應流通依然充裕，下遊節前少量備貨，表現較爲謹慎，現貨升水基本維穩在400元/噸左右。從國內各大倉庫以及保稅區庫存表現來看，短期國內倉庫得到一定補缺，但考慮出庫數據表現良好，下遊消費較預期積極，且部分清關溼法及非標等品種直接流入下遊廠庫，故國內庫存增量或不及預期。另外，考慮本周周中爲當月最後交易日，次月基差依然高企在500元/噸以上，多數中間商及下遊等待換月後操作，預計交割前市場交投表現清單，考慮10月逼倉可能性，換月後現貨升水將在350元/噸以上，10與11月基差將逐步拉升，目標在600元/噸以上。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
倫銅結構曲線
* 截至9月12日，倫銅庫存繼續維持降勢至10.54萬噸，現貨升水上漲至110美元/噸，上周爲145美元/噸——這也是自去年11月以來的最高值。LME注冊倉單比例下降至27.77%左右。從庫存間流動來看，亞洲倉與歐洲倉依然爲變動主流倉庫。後期來看，基本面上LME庫存維持低位，存在軟逼倉可能性。
數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示短期銅價小反彈後，多頭主動積極性有所增加，空頭移倉至更遠月，短期操作下降。
* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度有所增加。
數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所
滬倫比值變動
* 上周，銅價反彈，進口再次出現虧損狀態，考慮前期清關量大增，部分進口銅開始逐步進入國內市場，虧損狀態對進口清關的影響將出現延後1-2周的情況。另外，保稅區庫存進一步下降，外貿升水有望被繼續推升，但市場高位交投已受到抑制，積極升水極值在150-160美元/噸附近。考慮人民幣存在貶值可能性，進口虧損狀態時間較難長久維持。
數據來源：紫金天風期貨研究所
保稅區庫存變動以及上海口岸到港量
* 上周，進口窗口出現小幅虧損狀態，到港船貨源再度下降。保稅區電解銅維持一定清關量，最終保稅區庫存繼續下降，總量降至4.2萬噸左右，繼續遠低於去年庫存低位，且其中多數已爲死貨。從清關數量來看，上周清關量在5.56萬噸，近期清關主流品牌爲：國產、智利以及澳大利亞。另外，廣東保稅區庫存繼續下降，總量跌至0.3萬噸左右。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
上海口岸周度清關及出口量
* 上周受臺風影響，到港船貨數量下降至2.45萬噸附近，後期陸續有大量精煉銅到港，品牌以溼法及非標非注冊品牌爲主。周度出口量在2千噸，爲國內入保稅區電解銅，出境出口精煉銅重歸爲零。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
月度進出口量及觀察指標
數據來源：：SHMET，紫金天風期貨研究所
廢銅市場
* 截至9月12日，光亮銅與電解銅的含稅精廢價差維持在1000元/噸左右，廢銅進口維持盈利狀態，但盈利空間收窄。廢銅市場，銅價從低位止跌回升，廢銅商持看漲情緒，整體出貨意願不高，疊加中秋節臨近，利廢企業需儲備原料庫存，而廢銅回收散戶逐漸進入假期氛圍，持貨待漲過節，賣貨減少，廢銅市場整體貨源緊張，尤其周三跌價和周五強勢上漲階段，利廢企業採購紫雜銅十分困難。部分持貨商畏跌情緒促使加快擇高拋貨節奏，降低庫存壓力，市場貨源流通性增強，但是市場貨源供應緊張情況並無緩解，總體貨量供應不足。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
下遊企業及終端
銅價小漲，下遊開工及訂單情況如何呢？從市場部分企業反饋來看，具體如下：
* 精銅制杆：據SMM調研數據顯示，上周（9.3-9.9）精銅杆開工率回升0.9個百分點，開工率回升至74.56%。從調研來看，周尾銅價反彈下遊下單有所猶豫，新增訂單稍有減弱，但由於精銅杆企業前期手頭訂單較多，在手訂單相對充足，排產正常，因此對開工率並未造成損傷，且本周再生銅杆行業再度受原料緊張抑制，開工率回升受阻。雖然周尾精廢杆價差有所收窄，但市面再生銅杆貨源緊張，利好精銅杆消費。本周是中秋假期，在目前高升水的影響下，節前精銅杆企業備貨相對謹慎，多以剛需爲主。另外，由於華南地區升水再度衝高，導致其區域內的銅杆廠計劃中秋假期放假檢修，這對下周的開工率將造成拖累，料下周精銅杆開工率將有所回落。
* 廢銅制杆：據SMM調研數據顯示，上周（即9月3日-9月9日）廢銅制杆企業開工率爲48.64，環比上升0.69個百分點。前期廢銅採購尚可，加之江西貴溪、豐城等地區疫情緩和，物資進出順利，部分廢銅制杆企業於本周逐步復產。雖本周廢銅採購緊張，但廢銅原料尚有庫存可保障，廢銅制杆企業開工仍較爲穩定。中秋節期間，部分廢銅制杆企業原料不足計劃停產放假，而多數企業仍正常運行。目前銅價重新回到一個比較高的價位，預期後續漲幅將會放緩，廢銅商或會在高位獲利出貨，紫雜銅供需有望改善，避免廢銅供應進一步緊缺，但難進入到充足的局面， 廢銅制杆生產提升仍受到原料限制。
* 漆包線：根據SMM調研顯示，周銅價波動較大但漆包線訂單變化並不大，中秋節下遊備貨意願也十分有限。從調研來看，目前漆包扁線訂單表現較好，隨着電源投資保持高增速，與之相關的變壓器訂單增量明顯，頭部企業在手訂單多達一個多月。新能源汽車方面對於漆包線的需求量也在持續增長。不過，漆包圓線訂單仍不理想。今年受房地產、疫情、出口等多因素影響，家電、電動工具等行業始終處於低迷階段，這令漆包線需求大幅下滑，漆包線行業連續多月開工率較同期下滑。從經驗來看，9月中下旬往往將逐步轉入漆包線行業旺季，但從目前的接單情況來看，旺季預期並不樂觀。
* 電線電纜：上周銅價返升，終端觀望情緒再起，多數企業新訂單量有所降溫，但仍受益於8月下旬銅價下挫，國網、基建、光伏等端口訂單增長帶來排產周期拉長，開工率保持維穩。面臨中秋小長假，企業備庫多以2天左右爲主。另外，關注在國內穩民生的背景下多方出臺的“保交樓”政策，屆時也將提振部分線纜需求。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
庫存變動
* LME庫存維持低位，國內庫存降幅出現收窄。LME現貨升水快速上漲，後期關注LME銅庫存及升水變動情況。10月國內依然考慮基差變動，預期目標位較高。
數據來源：SMM，Wind，紫金天風期貨研究所
上海地區社會庫存
* 本周，上海地區社庫庫存總量下降至5.02萬噸左右，主因上港及中海華東倉庫增幅明顯。盡管進口銅大量清關到貨，但大多品牌爲非標非注冊及溼法，多半直接進入下遊企業，令上海地區庫存變動較爲有限，後期變動主要來自於煉廠到貨。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
廣東地區社會庫存
* 本周，廣東地區庫存總量下降至0.83萬噸左右，廣東保稅區庫存繼續流入當地市場，但由於下遊存在節前備貨操作，消費較前期有所緩和，整體市場供應表現較爲穩定，庫存減量多因消費端變動。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
無錫地區社會庫存
* 本周，江蘇無錫地區庫存下降至0.13萬噸，部分倉庫庫存歸零，因當地下遊節前適當備貨。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
CFTC持倉
* 從9月6日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲29.1%、44%，多頭無變動，空頭增加0.2，多空主動性維穩。
* 非商業淨多頭持倉爲-23990張，COT指標爲0.188，空頭壓力尚存。
數據來源：Wind,紫金天風期貨研究所
與歷史經驗相比
數據來源：Wind,紫金天風期貨研究所
聯系人：周小鷗
從業資格證號：F03093454
聯系方式：zhouxiaoou@zjtfqh.com
