摘要
1.美國9月通脹數據超預期，市場對美聯儲11月加息75基點達成預期。全球多國PMI持續萎縮處於榮枯線下方，全球經濟步入衰退，宏觀中期偏空壓力仍存。
2.海外礦企幹擾因素仍存但三季度產量回升疊加新增銅礦項目仍有投產，第四季度全球銅礦供應將保持寬鬆。銅精礦加工費TC上升，硫酸價格走弱冶煉利潤受到影響。10月盡管有某煉廠進入檢修，但是國內電解銅總產量仍將繼續攀升。受人民幣貶值影響，滬倫比值不斷走高。進口窗口開啓，進口貨源流入活躍。
3.現貨受高升水抑制，中遊開工減緩按需補貨。旺季消費臨近尾聲，國內在穩增長政策提振下，電力基建投資持續發力帶動，新能源汽車景氣度高。不過地產板塊仍有拖累，但當前惡化程度有所放緩。託克警告全球銅庫存已降至危現的極低水平，10月中旬國內交易所庫存大幅累庫，但隨着換月交割結束，又開始了持續去庫。LME討論俄羅斯金屬可能行，倫銅倉單下降，注銷倉單比回升。
報告正文
一、期現行情回顧
截止至2022年10月26日，長江有色市場1#電解銅平均價爲64420元/噸，較上一交易日減少250元/噸；上海、廣東、重慶、天津四地現貨價格分別爲64175元/噸、64460元/噸、64470元/噸、64420元/噸。本月銅價偏強震蕩，月差高企現貨供應緊張，但下遊採購情緒一般。
本月銅價內強外弱，海外通脹高企央行經濟衰退和加息預期壓制。國內穩增長支撐，旺季需求穩健銅價在63000元/噸附近高位震蕩。倫銅在7500美元/噸附近偏弱震蕩，滬銅指數月度持倉量爲46萬手。
截至10月26日，滬倫比值爲8.25，進口盈利1301.83元/噸。受人民幣貶值影響滬倫比值不斷走高，進口窗口打開清關貨源穩定流入國內市場；截至10月18日當周，紐約商品期貨交易所銅多頭增倉或6.52%至163612張，空頭增倉7.62%至164218張。總持倉較上一周增加6.74%；截至10月25日,LME市場升水111美元/噸，LME逼倉風險下升水最高升至133創下年內新高。國內上海地區升水365元/噸，國內現貨升水持續高企，貨源緊張支撐價格。
二、宏觀經濟
美國10月markit制造業PMI初值爲49.9，前值爲52；歐元區10月制造業PMI指數初值46.6，前值爲48.4，明顯低於50臨界水平，達到2020年5月以來新低，驗證歐洲經濟衰退加速，而美國經濟已進入衰退邊沿。中國10月制造業PMI爲49.2，在連續兩個月上升後再次下降，前值爲50.1。截至10月28日美元指數110.6763，美聯儲即將宣布加息，全球流動性緊縮和經濟衰退令美元保持強勢。截至27日布油收於93.26美元/桶，原油價格但仍處高位震蕩格局。
中國9月的金融數據表現異常強勁，新增信貸和社融增量雙雙創下歷史同期新高。9月社會融資規模增量爲3.53萬億元，比上年同期多6245億元；9月末社會融資規模存量爲340.65萬億元，同比增長10.6%；人民幣貸款增加2.47萬億元，同比多增8108億元，較8月1.25萬億元的水平幾乎翻倍。M2餘額262.66萬億元，同比增長12.1%；M1餘額66.45萬億元，同比增長6.4%。；截至10月27日，7天SHIBOR爲1.7260%，7天銀行間質押式回購利率爲1.7588%。本月MLF等量平價續作符合市場預期，四季度資金面保持平穩。
三、產業基本面
1、全球礦山產能及產量
據ICSG，7月全球礦山產量同比上升3.3%至183萬噸。2022年1-7月全球礦山產量1248.8萬噸，同比增長3.14%。考慮到2022年新增銅礦項目仍有投產，第四季度全球銅礦供應將保持寬鬆，預計2022年全球新擴建銅礦項目約112萬噸，增量主要集中在印尼、塞爾維亞、剛果。智利、祕魯的銅礦產量受到政治、幹旱氣候、品位下降等因素影響，將出現不同程度的下滑。
必和必拓三季度銅產量41萬噸，同比增加9%，環比增加11%。五礦資源第三季度銅總產量爲95601噸，環比增加115%。安託法加斯塔三季度銅產量環比增長40.1%至18.19萬噸。自由港三季度銅產量增長7%至10.6億磅。墨西哥南方銅礦的銅產量下降了10.6%，海外銅礦供應趨鬆，國內銅精礦港口庫存高企，礦端供應寬鬆。
2、精煉銅產量及冶煉廠動態
據WBMS，1-8 月全球銅市供應短缺65.7萬噸，2021年全年爲供應短缺28.3萬噸。1-8月全球精煉銅產量爲1640萬噸，同比增長1.3%，其中中國和印度產量增幅明顯，增幅分別爲25.1萬噸和5.2萬噸。
中國9月精煉銅產量爲90.9萬噸，同比增加13.21%。累計產量爲761.13萬噸，同比增加1.62%。主因限電檢修等幹擾因素減弱，企業追產以及新產能在逐步爬產。從10月國內冶煉廠排產計劃來看，盡管有山東、福建某煉廠進入檢修，但是國內電解銅總產量仍將繼續攀升。預計10月國內電解銅產量爲93.66萬噸，環比上升3.04%，同比上升18.65%。
2022年加工費呈現重心上移的走勢，截至上周TC/RC爲每噸87.8美元和每磅8.78美分。CSPT第四季度的TC/RC底價定爲每噸93美元和每磅9.3美分，同比提高32.9%創下五年高位。高於三季度的每噸80美元和每磅8美分，因爲全球銅精礦供應預計增加，而冶煉需求預計穩定。截至10月20日全國硫酸（98%）市場價爲273.4元/噸，硫酸價格持續回落，冶煉利潤也出現大幅下滑。
3、進出口與庫存
據海關總署數據，9月銅礦砂及其精礦進口量爲227.3萬噸；1-9月累計進口量爲1889.5萬噸，同比增8.8%；9月廢銅進口量爲16.7萬噸，環比增8.09%，同比增24.33%；9月未鍛軋銅及銅材進口量爲51萬噸；1-9月累計進口量爲441.3萬噸，同比增9.8%。受人民幣貶值影響，滬倫比值不斷走高。進口窗口開啓，國內極低庫存下進口需求大增。
截止10月25日,LME銅庫存13.4萬噸，較月初微增850噸。上期所銅庫存較上月大增5.9萬噸至8.96萬噸。紐約交易所銅庫存3.9萬噸，較月初減少0.6萬噸。保稅區庫存回落至極低位，進口貨源流入。LME庫存流入國內，換月後國內庫存開始回升，LME逼倉風險仍存。
4、下遊消費端
國內銅終端消費主要集中在電力電纜、家電、汽車、房地產 等行業板塊。其中電力電纜佔比接近46%，家電佔15%，汽車行業佔比 11%，建築佔比9%。中國開啓“碳達峯、碳中和”進程相關政策部署密集出臺，經濟發展更綠色更低碳將是未來發展的主旋律，而實現“碳達峯、碳中和”目標意味着更多的電能將替代化石能源消耗,全社會電力需求將大大提升。銅作爲導電性能 僅次於銀的有色金屬，它是發展能源清潔化、終端電氣化的必不可少的材料，因此在實現“碳達峯、碳中和”的目標過程中，勢必將從發電端和用電端兩方面加大對銅金屬的需求。
在碳中和目標指引下，中國將重點從電力深度脫碳和提高終端電氣化率兩個方面着手降低碳排放，電力深度脫碳將催生風電、光伏清潔能源的大力發展，而提高終端電氣化率將令工業領域能源消耗煤改電，交通領域新能源車大力發展。預計“十四五”期間，風電年均裝機量5000萬千瓦時，帶動銅年均消耗30萬噸，光伏年均裝機量7000萬千瓦時，帶動銅年均消耗22.4萬噸，工業領域煤改電每年新增銅消耗3.4 萬噸，新能源車大力發展每年新增銅消耗29萬噸，總體測算，“十四五”期間，碳中和目標將令中國銅領域每年銅消耗增加85萬噸。
據鋼聯調研，9月銅杆企業開工率爲71.29%，環比增3.94%，同比增6.86%；銅板帶企業開工率爲75.71%，環比增1.74%；銅管企業開工率爲57.26%，環比增10.06%，環比減18.61%。
1-9月電源累計投資3926億元，同比增長25.1%，電網累計投資3154億元，同比增長9.1%。電網投資超前發力，穩增長調控預期明顯。國網計劃2022年投資5012億元，爲國網歷史上首次突破5000億元，同比增加8.84%。“十四五”期間國家電網、南網共計劃投入近3萬億元，環比“十二五”、“十三五”期間分別上漲50%、14.3%，推進電網轉型升級。電網作爲銅的最大消費板塊，對銅價的拉動效應明顯。
9月空調產量1858萬臺，同比增長20.9%；1-9月累計產量17491.5萬臺，同比增長3.5%。高溫結束後，零售端銷量仍有壓力，10月內銷排產雙位數增長需求延續邊際改善趨勢。9月冰箱產量799.5萬臺，同比增長4.6%；1-9月累計產量6433.1萬臺，同比下降3.1%。銷量9月線上線下都有所下滑，出口壓力較大。
9月我國汽車產銷分別完成267.2萬輛和261萬輛，環比增長11.5%和9.5%，同比分別增長28.1%和25.7%。其中新能源汽車產銷分別完成75.5萬輛和70.8萬輛，同比分別增長1.1倍和93.9%，市場佔有率達到27.1%。
中汽協上調今年新能源乘用車銷量預期，從此前的600萬輛上調至創紀錄的650萬輛。相較於去年299萬輛的新能源乘用車年度銷量，今年650萬輛銷量預期翻了一番。新能源汽車用銅量約爲傳統汽車的4倍，隨着新能源汽車產量佔比的進一步提升，汽車行業對精煉銅的需求有望繼續增加。
9月全國房地產開發投資103559億元，同比下降8%。房屋施工面積累計878919萬平方米，累計同比下降5.3%。房屋新開工面積累計94767萬平方米，累計同比減少38%。地產下滑趨勢尚未出現根本性改變，雖然國家出臺了一系列穩增長政策，但在地產調控總基調不變的情況下，市場暫時未見回暖跡象。
不同於螺紋鋼水泥，銅鋁等有色金屬主要用於房屋建設後半段，房屋竣工面積更具有參考意義。1-9月房屋竣工面積累計值爲40879萬平方米，累計同比減少19.9%。
四、行情展望
本月銅價偏強運行，滬銅主力合約在62000-64000元/噸高位震蕩。美國9月通脹數據超預期，市場對美聯儲11月加息75基點達成預期。全球多國PMI持續萎縮處於榮枯線下方，全球經濟步入衰退，宏觀中期偏空壓力仍存。
供應端，海外礦企幹擾因素仍存但三季度產量回升疊加新增銅礦項目仍有投產，第四季度全球銅礦供應將保持寬鬆。銅精礦加工費TC上升，硫酸價格走弱冶煉利潤受到影響。10月盡管有某煉廠進入檢修，但是國內電解銅總產量仍將繼續攀升。受人民幣貶值影響，滬倫比值不斷走高。進口窗口開啓，進口貨源流入活躍。
消費端，現貨受高升水抑制，中遊開工減緩按需補貨。旺季消費臨近尾聲，國內在穩增長政策提振下，電力基建投資持續發力帶動，新能源汽車景氣度高。不過地產板塊仍有拖累，但當前惡化程度有所放緩。託克警告全球銅庫存已降至危現的極低水平，10月中旬國內交易所庫存大幅累庫，但隨着換月交割結束，又開始了持續去庫。LME討論俄羅斯金屬可能行，倫銅倉單下降，注銷倉單比回升。
總體來說，全球通脹高企經濟衰退和加息預期壓制銅價。短期基本面供需偏緊，全球庫存低位，強現實弱預期支撐銅價。但中期宏觀壓力仍存，操作建議逢高布空性價比仍高。
