一、行情回顧
10 月份倫銅在 7500 美元/噸附近震蕩，滬銅由於匯率原因走勢偏強，當月合約兩次反彈至 65000 元/噸附近，而後受阻回落。
10 月份銅價整體震蕩，主導因素不統一是主要原因。10 月中上旬 LME 徵詢限制俄羅斯金屬意見稿，市場擔憂 LME 因交割品不足而擠倉。加上 9 月底銅庫存下降至歷史低位，十一國內開盤後滬銅再次呈現擠倉行情，滬銅 2210-2211 合約月差擴大至 1800元/噸，滬銅價格上漲至 65000 以上。而後高價和高月差抑制銅消費，廢銅出貨量增加，冶煉廠前往上海交倉，滬銅倉單大增，市場對擠倉的預期緩解，疊加美國 CPI 數據高於預期，市場預期 12 月底美國基準利率會加到 4.75%，銅價承壓回落。10 月中下旬，美聯儲官員意外表示會在 12 月份放緩加息步伐，倫銅聞聲反彈至 7800 美元/噸，滬銅當月合約再次挑戰 65000 元/噸，後來在國內 A 股的拖累下受阻回落。
二、行情展望
宏觀面，歐美制造業 PMI 數據已經跌落至榮枯線以下，海外經濟陷入衰退的預期增加。在高通脹和加息的影響下，美國經濟動能將加速回落。不過目前美聯儲官員加息態度已經出現邊際緩和，美聯儲高強度加息或已步入尾聲。十一以後國內疫情發散，奧祕克戎不斷變異，各地防控壓力大，市場對經濟較爲悲觀。未來市場情緒或在貨幣政策和經濟數據之間切換。但是隨着海外經濟陷入衰退，價格大方向上會走弱。
基本面方面，目前正處於去庫向壘庫的過渡期， 礦端已經變寬鬆，但是精銅端幹擾多，銅礦到精銅端傳導不順暢，11 月份去庫的預期還是非常強。消費端，歐美房地產、汽車、家電消費全線走弱，隨着加息推進，消費繼續下降的概率大。國內消費比較穩定，房地產和家電消費不佳，但國家拖底的基建消費轉好，基建項目集中在水利、電力、新能源發電等領域，新能源汽車也一直維持高景氣度，整體來看國內終端消費微增。消費節奏受到價格的影響比較大，銅價在 63500 以上，廢銅大量出貨，下遊對價格不認可，消費會比較弱，但是如果銅價回落至 62000 以下，廢銅貨源開始收縮，下遊拿貨情緒也會起來。供應端，銅精礦已經走向寬鬆，銅精礦現貨 TC 接近 90美元/噸的高位，卡莫阿二期、Quellaveco 等銅礦投產順利，las bambas 和 Caujone 等銅礦復產後生產恢復正常。但是精銅端產量釋放不及預期，11-12 月份檢修非常多，粗銅緊缺影響不少冶煉廠的生產，大冶投產推遲到 10 月 23 日，年內增量有限。綜合來看，11 月份繼續去庫的概率很大，而且庫存處於非常低的位置，非常容易發生擠倉的現象。但是大冶等冶煉廠達產以後，銅精礦寬鬆將向精銅寬鬆傳導，銅供應走向寬鬆會是大趨勢。
綜上所述， 在海外高利率和高通脹的影響下，全球經濟陷入衰退的概率很大，但是美聯儲加息態度緩和，短期內價格或在經濟數據和政策預期之間反復切換。隨着海外經濟真正進入衰退，銅價大方向上下跌。基本面方面，11 月份去庫的概率還是很高，可能會再次將銅推向 65000 的位置，但是 65000 以上廢銅大量出貨，精銅消費不佳，基本面支撐就到這個位置，我們傾向於會在這個位置反彈受阻。長期來看，銅市場會走向過剩，礦端寬鬆將向精銅端傳導，銅市場存在下行壓力。
2022年11月銀河期貨銅月報全文
