本周觀點
上周倫銅區間震蕩、滬銅震蕩偏強，與我們周報中的指引吻合，隨着海外衰退漸行漸近、聯儲難言實質性轉鴿、國內進入冬季疫情高發期，我們認爲勝率朝着做空的方向傾斜，但是顯性庫存處於極低水平是勝率的約束因素；
海外近來預期聯儲可能會放緩加息，但是根據我們拆分的放緩加息的三條路徑，聯儲降低最近1-2次加息幅度（路徑1）僅存在的理論可能；但是下調目標利率（路徑2）幾無可能；調整從加息至降息的間隔（路徑3）也無可能，因此聯儲不會實質性轉鴿；（詳見昨天的報告《黃金：加息放緩只是鏡花水月》）
衰退的腳步漸行漸近，上周美國三季度GDP雖然錄得增長，但更多是由於能源出口的貢獻，關鍵的消費與投資表現差強人意，而歐洲三季度GDP增速大幅回落，勉強錄得正增長，海外距離衰退並不遙遠；
國內工業品近期表現並不理想，地產系相關商品，比如黑色金屬，以及有色中地產需求佔比較大的鋁、鋅，都出現了較大跌幅，而國內銅價表現相對堅挺；我們認爲有幾方面因素：1.地產需求在銅的整體需求佔比中相對偏低；2.新興領域四季度季節性強勢支撐了銅的需求；3.精煉銅庫存仍然處於極低水平；
基本面上，現貨依然緊張，主要有幾方面原因：1.盡管國內窗口打開，但由於亞洲其他地區注銷倉單和現貨溢價高企，拉往中國貨源明顯下降，後期除非亞洲其他地區premium下降到50-80美元以下，否則貿易商依然傾向LME市場現貨操作；2.國內部分地區疫情發酵，如河南、赤峯等地存在物流運輸問題，部分煉廠難以如上月正常交付倉單；3.近期華東市場部分倉庫過戶提貨出現風險，市場買方更傾向於更爲安全的倉單貨。因此基差或月差仍有進一步走強的風險。
月度平衡表
* 本周對平衡表的月度變化暫不做調整，調整了樣本企業的產量與消費統計口徑。
* 從平衡來看，今年四季度整體庫存大概率保持低位水平，月差維持back結構，明年一季度或因季節性因素存在累庫的可能，屆時應注意價差結構轉變的風險。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
**周度基本面情況
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主要礦企新聞更新
* 【Vedanta：利潤下降61%】由於全球大宗商品價格降溫以及燃料和電力費用飆升，韋丹塔公司上周五公布季度利潤下滑60.8%，截至9月30日，該公司三季度綜合淨利潤從上年同期的461.5億盧比降至180.8億盧比，總費用增加43%，其中燃料和電力費用幾乎翻番，達到855.3億盧比。此外，由於政府今年6月對石油生產商徵收暴利稅，該公司錄得51.9億盧比的異常虧損。
* 【Teck Resources：再次提高智利QB2銅礦項目成本】泰克資源將智利QB2項目的建設成本估計提高了至少5億美元，此前該項目成本指導值約69-70億美元。該礦商指出，當前的匯率假設、與天氣和地下條件有關的成本壓力，是上調預期的主要原因。據悉，若該項目生產力影響持續，投產時間或由今年12月底推遲至明年1月，投產後將在2023年爬產，2023-2025年的產量預計約17-30萬噸。
* 【Barrick：Lumwana開採壽命可能延長至2060年】巴裏克黃金表示，鑽探結果顯示贊比亞Lumwana銅礦開採壽命從2042年延長至2060年。Mopani銅礦項目已有超過90年的歷史，年銅產量有望達22.5萬噸，幾乎是2022年預期產量的三倍，但至少需要3億美元的投資，才能爲復雜的地下礦擴張提供資金。
* 【Freeport：初步談判將印尼銅權延長至2041年後】自由港正與印尼政府進行初步談判，希望將其對該國大型Grasberg銅礦的開採期限延長至2041年後，以確保該公司仍是能源轉型所需金屬的主要全球生產商。此前自由港承諾向該礦投資140億美元，目前正在該國建設一座銅冶煉廠並擴大規模，使其成爲世界上最大的地下採礦綜合體。
數據來源：根據新聞整理，紫金天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，上周五截止本周五（10月28日）SMM進口銅精礦指數（周）報87.93美元/噸，較上期10月21日指數增加0.58美元/噸。銅精礦現貨市場依舊偏活躍，但仍維持“供應多-需求少”的格局，冶煉廠不急於採購，回盤較爲堅挺。盡管賣方的主流可成交80美元高位，但是重心有所上移，冶煉廠詢盤及可成交維持90美元以上。市場主流貿易12月船期的貨物，11月船期貨物宣港壓力大。供應端，中國西部北部、非洲運輸繼續受幹擾，但是西部運輸的幹擾有減弱趨勢。
* 2022年9月，中國銅礦砂及精礦進口量爲227.3萬噸，同比增加7.7%，環比增加0.15%。2022年1-9月中國銅精礦累計進口量爲1889.5萬噸，累計同比增加8.8%。9月份中國銅礦砂及精礦進口再創單月進口量新高。從需求端來看，2022年銅陵有色和中色大冶陽新弘盛共48萬噸粗煉項目投產和擴產後，增大對銅精礦原料需求量，尤其是中色大冶陽新弘盛已於2022年10月23日開始投料，銅精礦需求量顯著增加。從供給端來看，9月份中國進口來自於智利的銅精礦爲68.35萬噸，較8月份減少11.44萬噸，主因智利主要礦山面臨銅礦品位下滑、淡水資源缺乏、三大礦業提案制約銅精礦生產、礦山生產事故等挑戰，進一步體現爲8月份智利主要銅精礦發運港口共發運39.72萬噸，較7月份減少41.69萬噸。反觀祕魯，9月份進口來自於祕魯的銅精礦爲66.81萬噸，增量17.59萬噸，主因Las Bambas銅礦生產恢復進程順利產量增加，且社區抗議堵路罷工風險解除，銅礦運輸順暢。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
銅精礦港口數據
* 上周，中國7個主流港口進口銅精礦當周庫存爲87.2萬噸，較上周環比減3萬噸。分港口來看，南京港及防城港港下降明顯，青島港及錦州港現增加。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
冶煉利潤
* 銅精礦現貨與長單冶煉利潤虧損狀態繼續緩和，長單轉爲盈利在270元/噸水平，零單盈利略增至1000元/噸左右的水平。副產品硫酸價格繼續上漲。另外，近期伴生金銀等價格強勢，也對利潤存有貢獻。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
滬銅價差結構
* 上周，次月基差基本維持在800-900元/噸之間，隨着月末臨近，加之基差處於相對高位，下遊依然少有買興，現貨日間升水下滑迅速，且升水趨勢趨於收窄。不過，除去周初長單交貨需求以外，周後部分貿易商缺少進項發票，依然存在接獲需求。從周一滬期銅基差迅速擴大至1300元左右來看，本月逼倉風險依然需要謹慎對之。考慮本月部分地區疫情發酵，如河南、赤峯等地存在物流運輸問題，部分煉廠難以如上月正常交付倉單。倉單可操作煉廠基本爲2-3家煉廠。另外，進口短時至11月中旬到港多爲散貨，周度清關基本維持穩定在3-3.5萬噸左右，加之貿易商多操作外國LME現貨市場，短期均難以對國內社庫形成有效補充。同時，由於近期華東市場部分倉庫過戶提貨出現風險，市場買方更傾向於更爲安全的倉單貨。而從最近上期所當月多空持倉排名來看，靠前買交依然爲實體產業企業，賣交爲非實體產業企業，存在賣方先行離場可能性，煉廠背景多爲買交倉位。故多重因素考慮，依然不排除11月基差存在風險。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
倫銅結構曲線
* 截至10月28日，倫銅庫存小降至11.93萬噸，注銷倉單比例繼續增至65%左右。不過，cash月小跌至73美元/噸。從庫存間流動來看，亞洲倉庫依然較爲活躍。後期LME依然需關注注銷倉單量變動。近期LME亞洲地區等premium高企，大量貿易商操作境外亞洲LME現貨市場貨源，也導致了中國進口貨源補充不足。
數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示短期銅價多空雙方表現謹慎，空頭頭寸調整至近期，壓力略增。
* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度維持穩定。
數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所
滬倫比值變動
* 近期，滬倫比值表現穩定，但由於現貨升水下滑，進口窗口再度關閉。值得注意的是，近期盡管國內窗口打開，但由於亞洲其他地區LME注銷倉單高企導致cash升水如新加坡等地高達180美元/噸，考慮美元升值趨勢，多半貿易商以操作國外現貨爲主，拉往中國貨源明顯下降，也解釋了盡管窗口打開，清關貨源及到港貨源依然有限的原因。後期來看，除非亞洲其他地區premium下降到50-80美元以下，否則貿易商依然傾向LME市場現貨操作。而考慮海外市場存在潛在過剩，國內依然表現良好，滬倫比值依然將高位運行。
數據來源：紫金天風期貨研究所
保稅區庫存變動以及上海口岸到港量
* 國慶節後進口窗口打開，到港船貨繼續清關進入國內。到港船貨維持在3萬噸左右，保稅區電解銅清關量表現穩定，最終上海保稅區庫存繼續微降，總量微降至0.5萬噸左右。從清關數量來看，上周清關量增至3.67萬噸，近期清關主流品牌爲：智利、國產以及坦桑尼亞、日本等品牌。廣東保稅區依然爲零。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
上海口岸周度清關及出口量
* 節後，到港船貨數量略降至2.98萬噸附近，後期陸續依然有部分精煉銅到港，品牌以溼法及非標非注冊品牌爲主，多爲散貨到達。周度出口量精煉銅爲0.71千噸。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
月度進出口量及觀察指標
數據來源：：SHMET，紫金天風期貨研究所
廢銅市場
* 截至10月28日，光亮銅與電解銅的含稅精廢價差小漲至1700元/噸左右，廢銅進口維持盈利狀態。廢銅市場，周初銅價上揚，上遊持貨商伺機高價出貨，但主要廢銅供應地保定、臨沂、天津因疫情導致供應運輸不暢，市場流通貨源偏緊。周後銅價回落，部分貿易商持有空單未交付，庫存緊張，加之市場報價不及預期，故出貨意願低，觀望市場爲主。部分廢舊採購近期目光集中到華南市場。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
下遊企業及終端
上周銅價偏強勢，那麼下遊開工及訂單情況如何呢？從市場部分企業反饋來看，具體如下：
* 精銅制杆：據SMM調研數據顯示，上周SMM調研了國內主要大中型銅杆企業的生產及銷售情況，綜合看企業開工率約爲69.49%，較上周下降0.29個百分點。主要原因在於：華南地區電解銅現貨緊張，多個銅杆企業原料採購受限，拖累開工率下行。周內銅價仍居高不下，下遊線纜訂單增量有限，尤其是中小型線纜廠觀望情緒較強，生產節奏有所放緩。精廢銅杆價差較大，再生銅杆以其價格優勢吸引下遊線纜企業剛需採購，對於精銅杆造成部分衝擊。而從消費來看，本周漆包線端口依舊延續平淡行情，線纜端訂單也未出現明顯增長，故精銅杆行業整體消費較上周變化有限。另外，近期華中、華北等多地疫情嚴峻，雖然銅下遊消費主要集中在華東、華南兩地，但疫情對於終端消費的損傷不容小覷。本周即將步入11月，隨着消費旺季的逐漸結束，預計銅杆的消費也將環比走弱，關注後續線纜端消費對銅杆消費的拉動。
* 電線電纜：據SMM調研數據顯示，上周電線電纜訂單變動有限，生產節奏較前一周增速並不明顯，訂單未現明顯增長。。
* 漆包線：據SMM調研數據顯示，上周漆包線訂單仍延續清淡行情，終端需求依舊難見好轉，行業景氣度持續不佳。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
庫存變動
* 上周，LME與國內庫存再度同步下滑。LME注銷倉單激增，依然存在回落可能性。與LME不同，國內滬期銅整體庫存趨於穩定，低庫存較難短期內出現明顯增加。
數據來源：SMM，Wind，紫金天風期貨研究所
上海地區社會庫存
* 本周，上海地區社庫庫存總量微增至6.93萬噸左右。日度出庫量依然高企，整體進出庫表現平穩。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
廣東地區社會庫存
* 本周，廣東地區庫存總量略降至0.94萬噸左右，各大倉庫量均現下降。廣東市場庫存依然難以有效累庫，部分當地煉廠出口操作，但保稅區庫存未見變動。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
無錫地區社會庫存
* 節後，江蘇無錫地區庫存降至1.38萬噸，從各大倉庫變動來看，下降主要來自無錫中儲。後期仍有一定下降空間。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
CFTC持倉
* 從10月25日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲27.9%、37.3%，多頭增加0.3%，空頭減少1.7%，多空主動性維持穩定。
* 非商業淨多頭持倉爲-16919張，COT指標爲0.229，空頭壓力有所緩和。
數據來源：Wind,紫金天風期貨研究所
聯系人：周小鷗
從業資格證號：F03093454
聯系方式：zhouxiaoou@zjtfqh.com
