【核心觀點】
宏觀方面，全球制造業短期內難以擺脫萎縮狀態，美國12月的非農就業數據及通脹數據將影響1月末美聯儲的加息力度。
產業方面，供應端，2023年全球多個項目將陸續投產或新增產，疊加歐洲限制電價，精煉銅電力成本回落，2023年銅供給將出現增長。需求方面，2023年1月新能源汽車行業增速面臨回落風險及海外房地產市場面臨衰退風險均拖累銅的實體需求。風電方面，機構預期2023年風電行業用銅需求高於2022年。總的來說銅市供需有望逐步變得寬鬆。
庫存方面，全球銅顯性庫存低位運行，但由於歐洲限制電價，料銅冶煉企業將逐漸復產，庫存有望出現壘庫。
綜上所述，庫存偏低對銅價產生一定支撐作用，但全球多國經濟衰退預期、中歐新能源汽車補貼政策退坡、歐洲電價回落將刺激煉企復產、多個銅礦產量預增均對銅價構成不利影響。
風險點：美聯儲加大緊縮力度、全球金融市場不穩定、礦山產量受到擾動、全球精煉銅供需缺口持續擴大引發金融資本實施逼倉行爲。一、重要消息
1、 巴拿馬官員和一座大型銅礦的運營商在中斷一周多後重新回到談判桌上，雙方都表示，他們希望就納稅問題達成協議，避免設施關閉。總部位於溫哥華的第一量子礦業公司表示，談判於12月26日恢復，該公司致力於盡快達成一項互利協議。中國商務部星期二表示，“願意舉行坦誠、相互尊重的對話，以解決這一問題。”布雷巴拿馬礦的建設成本約爲100億美元，是第一量子公司最大的資產，也是中美洲國家的經濟引擎。該廠每年的銅產量可達30萬噸，約佔全球銅產量的1.5%。
2、 銅陵有色公司公告稱，擬收購中鐵建銅冠投資公司70%股權，交易對價66.7 億元，其中股份發行/可轉債/現金支付爲56.7/3.3/6.7 億元，分別佔85%/5%/10%。集團擁有的全球優質礦山米拉多銅礦擬注入上市公司，公司權益礦產銅產量有望提升296%。從資源稟賦看，中鐵建銅冠100%持有科裏安特資源公司，公司估計總銅資源量2527MT@0.53%。從產量看，米拉多礦區一期於2021 年達產，二期於今年2 月完成可行性研究，設計生產規模4620 萬噸/年（包括一期）1，我們預計達產後共形成23.7 萬噸銅礦產能，公司現有銅礦產能約5.6 萬噸，米拉多注入及達產後提升至29.3 萬噸，權益產量或達22.2 萬噸，較當前+296%，我們以當前160 萬噸冶煉產能計算，精礦自給率或從3.5%提升至14%。從盈利性看，米拉多爲已投產成熟露天礦山，我們測算一期噸銅成本約5274 美元/噸，二期達產後有望降至4492 美元/噸。
3、智利銅業委員會（Cochilco）在最新的市場趨勢報告中稱，預計明年精煉銅（礦山銅+廢雜銅）產量爲2600萬噸，較今年增長3.9%，而需求量爲2560萬噸，較2022年增長2.4%。這將帶來31.8萬噸的過剩，致使2023年銅價跌至3.5美元/磅。”
二、行情回顧
2022年12月當月，滬銅主力合約跳空高開，開盤價65620元/噸，最低低至64600元/噸，最高漲至67160元/噸，月收盤價66260元/噸，當月漲幅+2.44%，持倉量9.96萬手，較上月減少4.8萬手，成交量144萬手，較上月減少104.6萬手。展望後市，我們認爲銅價短線或承壓，理由如下：
三、宏觀經濟分析
1、全球制造業萎縮持續
12月份，中國制造業採購經理指數(PMI）爲47.0%，比上月下降1.0個百分點，低於臨界點，制造業生產經營景氣水平較上月有所回落。預期即將公布的歐美制造業數據仍難有較大的好轉。
聖路易斯聯邦儲備銀行報告的最新研究表明，美國50個州中有超過一半的州表現出經濟活動放緩的跡象，而在2020年春季出現衰退前，有35個州的經濟出現下滑。 舊金山聯邦儲備銀行的報告指出，在旨在拉低高通脹水平的激進加息舉措下，美聯儲認爲明年的失業率將上升。在2023年，美聯儲預計失業率一年後將躍升至4.6%，而總體經濟將僅溫和增長。經濟學家預測，要達到美聯儲的通脹目標，經濟可能會失去大約200萬個工作崗位，即將的衰退將類似於1991年或2001年的衰退。
3、美聯儲12月CPI或影響美聯儲後續加息力度
2023年美聯儲首次議息會議將在當地時間1月31日-2月1日舉行。這意味着1月即將公布的美國12月的非農數據和通脹數據將影響後續的加息進程。由於能源價格和英美房間出現下滑，料12月的通脹將進一步走低。
四、供給分析
1、海外銅礦強現實弱預期
巴拿馬政府與第一量子礦業公司就稅收問題展開談判，若談判失敗，該銅礦面臨停止運營的風險，該銅礦產量佔全球的1.5%。目前談判仍在進行中。智利銅業委員會在最新的市場趨勢報告中稱，預計明年精煉銅（礦山銅+廢雜銅）將出現31.8萬噸的過剩。
銅陵有色公司公告稱，擬收購中鐵建銅冠投資公司70%股權，米拉多銅礦擬注入上市公司，預計達產後共形成23.7 萬噸銅礦產能，結合公司現有銅礦產能約5.6 萬噸，米拉多注入及達產後提升至29.3 萬噸。本周末國內7個主流港口銅精礦庫存合共增加1.6萬噸至88萬噸，但煉廠庫存有所下滑，本周TC較上周小幅回落至84.5美元/幹噸。遠期，國內在海外的銅礦投資項目產生的銅礦供應增量將集中在2023—2025年得到體現，預計2023年將有近100萬噸以上的增量峯值。3、歐洲電價下行拖累銅的冶煉成本歐洲電價快速下滑令噸銅耗電成本下降。12月29日當周精煉銅進口成本66500元/噸，進口虧損220元/噸。歐洲方面，12月29日當周，歐元區噸銅的電力成本跌至388元/噸（折合人民幣）之下，較兩周前下跌逾期1200元/噸，已經回到今年俄烏衝突前的398元/噸的水平。國內銅企冶煉成本波動於65000-66000元/噸。
五、需求分析
1、中國12個月汽車銷量高增
中國汽車流通協會31日發布的數據顯示，12月中國汽車經銷商庫存預警指數爲58.2%，位於榮枯線之上。預計12月汽車市場較11月環比增速可達40%，全月乘用車終端零售量約在230萬輛左右。這主要是受到12月“新十條”出臺，常態化防控政策全面優化，燃油車購置稅優惠和新能源補貼政策即將到期，疊加春節前購車需求提前釋放等因素的共同影響所致。中國汽車流通協會預計，2023年1月汽車消費同比將有所回落，這主要是受到各地疫情感染高峯或將到來，春節返鄉和假期影響等因素的共同影響。
受到高通脹及高貸款利率影響，美國、英國和日本房地產市場面臨衰退風險，美國成屋銷售已經連續6個月下滑。但隨着歐洲電價回落及國際原油價格回落，通脹有望回落，全球的加息政策或將放緩。中國方面，政府出臺房企融資“三支箭”穩定房地產市場，房企融資增加。
2022-2025年海上風電新增裝機分別爲6.5/10.5/12/15GW，年均復合增長率32%，海風發展顯著快於陸風。
六、供需平衡分析
全球顯性庫存仍低位運行。全球顯性庫存近一周持續上漲至121419噸，但較上月末下降5128噸。國外顯性庫存121419噸，較上月下降7789噸。COMEX庫存34394噸，較上月末下降1453噸。LME庫存7450噸，較上周下降775噸。上期所庫存69268噸，較上月增加4042噸。上期所倉單29997噸，較上月-1436噸。國內保稅區庫存+社會庫存較上月下降1.6萬噸。
七、結論
綜上所述，庫存偏低對銅價產生一定支撐作用，但全球多國經濟衰退預期、中歐新能源汽車補貼政策退坡、歐洲電價回落將刺激煉企復產、多個銅礦產量預增均對銅價構成不利影響。
風險點：美聯儲加大緊縮力度、全球金融市場不穩定、礦山產量受到擾動、全球精煉銅供需缺口持續擴大引發金融資本實施逼倉行爲。
