一、行情回顧
1 月份銅價呈現上漲趨勢，倫銅觸及 9550.5 美元/噸高位。銅價上漲的原因在於宏觀預期的修復以及供給端風險，其中需求反彈預期是主導因素。國內疫情快速過峯後，銅市場開始交易中國的經濟復蘇和政策刺激預期。基本面來看，國內處在淡季壘庫階段，但是海外供應端幹擾增多，祕魯、智利、印尼等地銅礦出現停產以及發運受阻的現象，剛果、智利、韓國、日本、巴西精銅供應存在幹擾，LME 庫存不斷下降，供給端風險也推助了價格上漲。
二、行情展望
宏觀方面，國內疫情傳播速度超預期，全國大多數地區在春節前完成過峯，而且市場預期的二次感染沒有到來，因此疫情對經濟的主要衝擊在春節前，預計春節後國內會出現一輪消費反彈。三月份兩會召開之前，政策刺激的預期會很強。交易中國的需求復蘇和政策刺激都可能對銅價構成利好影響。 但是中國經濟依然面臨挑戰，出口大概率會顯著下滑，居民加槓杆空間依然有限，地產消費難有大幅改善。因此到了春節後的旺季，銅價可能不漲反跌。海外市場的核心因素在於通脹下滑與經濟衰退，通脹下滑和經濟衰退都毋庸置疑，但是如果通脹回落速度過快，而經濟一直沒有陷入衰退，那麼對銅市來說是樂觀的。只有等到經濟進入實質性的衰退，才會對市場構成利空。
基本面方面，供應端存在預期差。市場原本預計今年銅礦大幅過剩，長單 TC 達到88 美元/噸的高位。但是開年後銅礦出現一系列幹擾，銅精礦供應沒有預想的寬鬆，現貨 TC 已經有 80 以下的成交。祕魯地區爆發大規模抗議活動，已經有四家礦山停產及減產；印尼發生洪災，Batu Hijau 銅礦停產；巴拿馬銅礦合同談判僵持；智利港口火災及海浪導致銅精礦發運困難。根據我們估算，光祕魯和印尼兩國月度減產量就有 6-7 萬噸。國內精銅供應雖有改善，但是海外供應幹擾多，智利 Codelco 下面兩家冶煉廠相繼停產，巴西唯一的一家冶煉廠破產，韓國 Onsan 冶煉廠生產不正常，剛果 TFM 銅礦（溼法銅）遭到出口禁令，日本冶煉廠檢修多。所以我們看到國內處於淡季壘庫階段，但是海外精銅供應很緊張，LME 庫存下降。
綜上所述，當前銅市場在交易經濟復蘇和政策預期，由於目前處於消費淡季，壘庫可以被解釋爲季節性現象，消費復蘇預期無法證僞，在銅供應端幹擾的推波助瀾下，一季度銅價易漲難跌。
2023年2月銀河期貨銅月報
