核心觀點
銅主線邏輯
1. 礦端供應方面，自2022年年底至今，南美主要礦區幹擾事件頻發，致使TC價格持續走低。若這樣的情況無法得到改變，則2023年內智利以及祕魯銅精礦產能擴建項目（合計約35.2萬噸）同樣將會受到影響。但另一方面，由於目前海外銅礦成本相較於當前銅價依舊偏低（75分位礦山成本大致在5,600美元/噸），因此就生產動機而言，礦山企業或仍相對較強。國內銅精礦供應方面，由於目前主流港口庫存達到80.2萬噸，因此暫不至於出現國內冶煉廠供料不足的情況。預計2月間隨着冶煉企業逐步從春節假期中回歸，TC價格仍有繼續回落的可能。
2. 冶煉供應方面，盡管目前TC以及副產品硫酸價格呈現較爲明顯的回落，但冶煉企業並不至於陷入虧損生產的狀態，並且2月檢修安排並不密集，預計在元宵節（2月5日）後隨着冶煉企業生產步入正常化，國內精銅產量較1月將會有較爲明顯的回升。
3. 進出口方面，近期由於受到春節假期影響，國內需求幾乎停滯，疊加此前美元走勢一度較弱，因此國內銅價弱於外盤，進口窗口維持關閉狀態，這樣的情況或許要等到國內需求逐步恢復，累庫結束後才有機會改變。預計2月進口量在此前進口窗口持續關閉的情況下將維持偏低水平。
4. 初級加工端方面，1月間由於春節假期的影響，銅材企業開工率料維持偏低水平。但在元宵節後，企業將陸續復工。其中銅杆企業預計在年初之時需求仍相對偏淡，表現或暫時差於其他種類的初級加工企業。而板帶箔雖然基數相對較低，但預計在2月間的表現將會相對突出。
5. 終端消費方面，目前地產板塊已經從至暗時刻中逐步恢復，連帶家電板塊展望也呈現預期回暖的情況，而海外加息逐步放緩同樣有利於家電出口。國家電網2023年計劃投資額達5,200億，創歷史新高。汽車板塊自去年下半年起表現便較爲強勁，雖然今年新能源車補貼取消，但各地促銷政策卻也接連出臺。因此總體而言，目前消費展望向好明顯，且今年農歷正月十五相對較早，工人返工預計將會在2月中上旬逐步完成以應對2季度即將來臨的消費旺季。
6. 庫存方面，1月間，由於受到春節的影響，國內庫存呈現明顯累高，致使全球顯性庫存同樣走高。不過觀察此期間LME庫存可發現，其庫存並未出現明顯的上漲，甚至在1月間還呈現了小幅的去庫，而內外盤庫存變化的背離也使得目前國內進口窗口維持關閉狀態。不過預計自2月5日元宵節後，隨着下遊企業的復工，國內累庫的情況便會逐漸趨緩乃至停止。
總體而言，在市場對於節後需求復蘇相對強勁，而供應端又不時出現幹擾因素的情況下，2月銅價或仍以震蕩偏強爲主。預計Cu2303運行區間於67,500元/噸-73,000元/噸。
策略
單邊：謹慎偏多
套利：暫緩
期權：暫緩
風險
需求向好預期無法兌現
美元以及美債收益率持續飆漲
2023年2月華泰期貨銅月報
