核心觀點
宏觀方面，美聯儲和歐央行加息消息落地後，銅價受到的壓制減輕。由於年內預期歐元區經濟下行的壓力大於美國經濟下行的壓力，料美元仍有望保持偏強走勢。
產業方面，供應端，節後國內煉企復產，精煉銅產出增加。成本端，進口成本及冶煉成本仍對銅價產生支撐作用。需求方面，補貼政策退坡及特斯拉降價擠佔市場份額，1月國內新能源汽車銷量下滑，銅市下遊需求復蘇力度不足，現貨市場出現小幅貼水，旺季特徵仍沒出現。供需平衡方面，2月3日LME銅庫存降至低位水平，或對銅市構成逼倉風險。上期所銅庫存快速壘庫，近一周時間庫存量翻倍，社會庫存及保稅區庫存均出現增加，對國內銅價構成壓力。海內外庫存漲跌互現或將使得銅價外強內弱，若國內外價差大幅擴大，貿易企業關注銅出口的機會。綜上所述，隨着房地產行業部分數據回暖，一季度空調行業用銅採購有望實現增長，但節後國內交易所及社會庫存快速壘庫，凸顯銅市下遊需求復蘇不足，若庫存持續增加，銅價恐難有好的表現。風險點：國內壘庫速度過快、美聯儲加大緊縮力度、全球金融市場不穩定、礦山產量受到擾動、LME銅庫存大幅下滑引發金融資本實施逼倉行爲。
一、重要消息
1、Anglo American(英美資源)發布的最新季報顯示，Collahuasi2022年第四季度銅精礦產量爲14.29萬噸，同比減少5%，環比增加4%。Anglo American2022年第四季度權益（44%）產量爲6.29萬噸。工廠性能強勁帶來的較高產量被計劃的較低礦石品位所抵消。2022全年銅精礦產量爲57.07萬噸，同比減少9%。Anglo American2022年全年權益（44%）產量爲25.11萬噸。
2、墨西哥集團第四季度的採礦業利潤下降了約6%，因爲受到銅價下跌的影響。2022年第四季度的銅價比上年同期下跌16.4%。該集團表示，第四季度的銅產量穩定在269,375噸。該公司旗下南方銅業在祕魯的Cuajone銅礦的生產受到 "非法封鎖 "的影響。
3、Anglo American(英美資源)發布的最新季報顯示，智利El Soldado2022年第四季度銅精礦產量爲1.51萬噸，同比增加54%，環比增加64%。主要因爲品位較高。2022全年銅精礦產量爲4.02萬噸，同比減少5%。Anglo American(英美資源)2022年第四季度銅產量爲24.43萬噸，同比增加52%，環比增加66%，主要是由於祕魯新的Quellaveco銅礦的產量增加。2022年全年銅產量爲66.45萬噸，同比增加3%。2023年銅指導產量爲84-93萬噸（智利53-58萬噸；祕魯31-35萬噸）。智利的生產取決於水的供應情況，祕魯的生產受制於社會政治影響。
4、由於祕魯抗議活動持續，MMG確認關閉其位於祕魯的Las Bambas銅礦，將開始一段時間的維護和保養。在祕魯政治危機的第八周，全國範圍內的抗議活動仍在繼續。抗議活動已經威脅到其銅產量的30%。自抗議發生以來，Las Bambas一直在以較低的速度運營。Las Bambas銅礦產量佔全球銅礦的2%，由於進出口運輸中斷，該銅礦面臨關鍵供應短缺。目前，該公司的銅庫存約爲8.5萬噸。MMG在其業績報告裏展望，2023年LasBambas銅的指導產量介於26.5萬至30.5萬噸。這代表較2022年有所改善。
5、泰克資源有限公司(Teck Resources Ltd)預計今年銅產量將大幅增加，因爲該公司在智利北部的世界級QB2銅礦項目正在加緊建設。泰克資源預計今年銅產量在39萬至44.5萬噸之間，高於2022年的27.05萬噸。
6、嘉能可2022年銅產量爲105.81萬噸，同比下降12%，維持2023年銅產量指導約爲104萬噸不變。
二、行情回顧
2月首周，滬銅主力合約錄得下跌。截至2月3日，滬銅主力合約下跌2.17%，成交量34.2萬手，較上月減少4萬手，持倉量16.7萬手，較上月減少1.9萬手。展望後市，歐美貨幣政策落地對銅價抑制減輕，銅市逐漸步入購銷旺季，供需有望重新趨緊，具體如下：
三、宏觀經濟分析
1、歐央行如期加息50個基點
北京時間2月2日，歐央行上調歐元區三大關鍵利率50個基點，並預計此後將進一步上調以控制通脹。消息落地後歐元走弱。
2、美聯儲如期加息25個基點
北京時間2月2日凌晨，美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）宣布，將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到4.50%至4.75%之間，符合市場預期。鮑維爾在新聞發布會上表示，美國通脹遠未達到目標，美聯儲仍將持續加息以控制通脹。
美聯儲加息消息落地後，美元小幅走弱，主要是因爲市場正在交易歐央行加息50個基點的預期。歐央行加息消息落地後，美元重新走強。由於年內美國經濟下行幅度將小於歐元區經濟下行幅度，因此，預料年內美元仍將維持偏強走勢。
3、2023年中國經濟增長有望提速
1月31日，國際貨幣基金組織（IMF）將2023年全球經濟增速預期由2.7%上調至2.9%，並將中國經濟增速預期大幅提高0.8個百分點至5.2%。
四、供給分析
1、全球多個礦山年內將增產
2023年，南美礦山繼續受到政治因素及銅礦品位等因素的影響產出或不及預期，部分礦企上調銅礦產量。國內方面，節後煉企復工，企業庫存小幅下降。
2、精煉銅進口成本大幅攀升
2月3日，精煉銅進口成本69400元/噸，進口虧損大約-1000元/噸，對銅價構成支撐。
國內方面，2月3日，受到銅價大幅上漲帶動，銅精礦價格也大幅走高。截至2月2日國內銅企冶煉成本攀升至68400-69200元/噸，對銅價構成支撐。
五、需求分析
1、1月國內新能源汽車產量預降
2月1日，乘聯會方面表示，乘聯會發布數據顯示，1月1～27日，乘用車市場零售98.5萬輛，同比去年下降45%，較上月同期下降43%；新能源乘用車市場零售30.4萬輛，同比去年下降1%，較上月同期下降43%。主要原因是國內新能源汽車補貼政策退坡及特斯拉等頭部企業降價令消費者觀望情形較濃。
2、空調行業進入採購旺季
一季度是空調企業用銅剛需採購的季節。去年一季度銅價持續運行於70000元/噸之上，但空調企業的產銷量和毛利率均錄得增長。而隨着中國疫情後經濟復蘇及美國經濟軟着陸的概率增加，2023年一季度中國空調排產有望維持高位水平，用銅需求有望穩中有增。
3、房地產業等待回暖
12月銷售面積同比下降31.5%，跌幅較上月收窄1.7pct，環比回升44.8%。12 月單月投資完成額同比下降12.2%，跌幅較上月收窄7.7pct，環比方面下降8.9%。12 月單月土地購置面積同比下降51.6%，跌幅收窄6.8pct。12 月當月開發到位資金同比下降28.7%，跌幅較上月收窄6.7pct。2022 年末針對房地產企業推出的“三支箭”融資政策，行業主體信用風險或已基本見底，後續優質房企經營也有望改善。
4、風電裝機預期增加
根據國家能源局規劃及中電聯預測，預計 2023年新增風電並網容量約 65GW，高於2022年全年風電新增並網容量 37GW。預計近期海上風電項目進程有望加速。
5、光伏裝機需求將進一步釋放
2022年12月光伏新增裝機21.7GW，環比增加190%。2023年1月光伏新訂單的企業數量增加。近一周多晶硅價格下降有利於需求的釋放。
6、2023年國家電網投資將達到5200億元
2022年1-10月份全國電網工程完成投資3511億元 同比增長3.0%。1-11月份，全國電網工程完成投資4209億元，同比增長2.6%。2022年，電網工程建設投資完成5012億元，同比增長2.0%。數據顯示，2022年最後一個月，電網投資完成額出現了提速。2023年國家電網投資將達到5200億元，用銅需求保持高增態勢。
六、供需平衡分析
截至2月3日，LME庫存70000噸，上周末爲73975噸，上月大型銅貿易商TECK一度表示要把LME的部分銅庫存從交易所運走。上期所庫存226509噸，上周末爲139967噸。全國社會總庫存9.93萬噸，節前爲5.74萬噸。上海保稅區庫存爲8.33萬噸，上周末爲6.53萬噸。國內庫存快速壘庫對銅價構成壓力。海內外庫存漲跌互現或將令銅價表現出外強內弱的特徵。若國外銅價大幅高於國內銅價，則貿易商或進行出口貿易。
七、結論
綜上所述，隨着房地產行業部分數據回暖，一季度空調行業用銅採購有望實現增長，但節後國內交易所及社會庫存快速壘庫，凸顯銅市下遊需求復蘇不足，若庫存持續增加，銅價恐難有好的表現。
風險點：國內壘庫速度過快、美聯儲加大緊縮力度、全球金融市場不穩定、礦山產量受到擾動、LME銅庫存大幅下滑引發金融資本實施逼倉行爲。
