本周觀點
上周銅價震蕩回落，與我們周報中的提示吻合，在這個時間窗口回調恰如其時，接下來可能還會有調整，但下方空間不大，後續仍然看漲；
近期美元大幅反彈，這是對前期市場押注衰退和降息太過擁擠的修正，銅價隨之承壓，但這也說明美國當下情況不差，進入衰退的斜率和時間並不像市場之前定價的那麼悲觀，那麼當美元的修復到位後，被迫承壓的銅價可能略微處於低估的水平，向上的彈性反而更大；
不過等待美元修復到位需要耐心，畢竟此前做多非美、做空美元的策略相當擁擠，需要一定時間調整，並且目前歐美、中美經濟預期差快速收斂、利率模型隱含的加息預期重回5%，以及日本下任央行行長可能仍是鴿派等因素，之前做空美元的基礎有所動搖，美元的反彈可能延續更長；
國內方面目前節後工業品消費復蘇整體仍然偏弱，不過元宵節結束後本周才是真正觀察消費恢復的重要時間窗口，目前來看廣東地區精煉銅出庫已經快速恢復，去庫或者並不會太晚；
因此銅價的回調我們認爲是相對健康的，一方面美國衰退和降息的預期被交易太滿，需要釋放壓力，另一方面國內復蘇的預期也被提前交易，需要部分修正，在這個時間窗口回調恰如其時。
基本面上，倫銅庫存依然維持較低維持，但考慮春節前比值不利，煉廠出口操作，不排除後期LME亞洲倉庫出現增量。比值方面，隨着虧損空間收窄，煉廠出口操作空間下降，隨着國內消費回暖，比值有望逐步回歸，但需謹防進口供應端對國內現貨市場擾動。國內上周周後開始，華東、華南等地區電銅庫存激增，市場對消費預期表現悲觀，加之國內滬期銅合約間操作空間有限，部分轉爲外盤操作，國內現貨預計維持小貼水狀態，隨着比值逐步修復，進口逐步進入市場，屆時現貨仍將維持小貼水狀態。另外，隨着之前國內煉廠維持出口的操作，考慮時間差及LME亞洲倉升水情況，保稅區拉往LME的船期普遍在2月末，預計2-3月出口量將出現一定增加，故預計3月期月差將有一定操作空間。LME亞洲倉庫將在3月後出現增量。
月度平衡表
* 1月電解銅產量略低於預期，約86.25萬噸，環比下降2.6%，同比下降1.1%；
* 根據海關到港數據，結合1月進口利潤持續虧損，進口窗口保持關閉，繼續下調進口數據；
* 根據當前下遊復工進度相對緩慢，部分企業以消耗自有庫存爲主，接貨意願未見明顯好轉，下調2月整體表觀消費量至106萬噸，同比增加10.7%。
數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所
**周度基本面情況
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主要礦企新聞更新
* 【First Quantum：暫停在Cobre Panama港口的裝載作業】昨日，第一量子表示巴拿馬海事局要求暫停Cobre Panama港口的精礦裝載作業，直到有證據表明已開始由一家經認證的公司對磅秤校準進行認證。第一量子已於上周提交認證所需證明，但因現場儲存能力有限，如果在2月中旬之前無法發貨，可能將關閉Cobre Panama。此前，第一量子在巴拿馬舉行董事會會議，就巴拿馬銅礦的運營合同進行談判，討論稅收和特許權使用費。
* 【MMG：因抗議關閉Las Bambas銅礦】2月1日，由於祕魯抗議活動持續，MMG確認關閉其位於祕魯的Las Bambas銅礦，將開始一段時間的維護和保養。自祕魯政治危機以來，抗議活動威脅到該礦銅產量，礦山一直在以較低的速度運營，目前該公司的銅庫存約8.5萬噸。2022年Las Bambas的銅產量爲25.5萬噸，略高於最新指導的25萬噸，由於得到新近投產的第三球磨機所支持。然而，在社區抗議活動增加包括礦山於第二季度停產逾50天的影響下，產量同比減少12%。
* 【Sojitz：將出售Gibraltar銅礦股份給Taseko】日本Sojitz Corp將其在加拿大Gibraltar Mines12.5%的股份出售給當地合作夥伴Taseko Mines，主要原因是運營不穩定、品位下降以及環境責任風險增加，該交易將在今年3月底前完成。去年這家加拿大銅礦的銅產量爲9700萬磅，比2021年的1.123億磅下降了14%。
* 【First Quantum：工人在贊比亞Trident礦場發生事故】2月2日，第一量子旗下位於贊比亞的Trident礦場發生交通事故，一輛自卸卡車和一輛輕型汽車相撞，造成一名工人死亡，另一名工人受傷。該公司表示，在被認爲可以安全恢復之前，該礦井的作業已經暫時停止。First Quantum公司此前曾報告稱，2018年其Cobre巴拿馬項目有一名工人死亡。
數據來源：根據新聞整理，紫金天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，上周五2月3日SMM進口銅精礦指數（周）報80.73美元/噸，較節前下跌2.83美元/噸，繼續9連降。春節後第一周，現貨TC繼續下行，主流TC向80美元靠近，主流交易2/3月份發運的貨物，貿易商更傾向於將現貨頭寸挪至2023年一季度以期望能夠博取更有利的加工費水平，現貨市場的詢報盤活躍度維持穩定。供應端幹擾仍是影響TC的主要因素，智利Ventanas港口大火之後逐步恢復銅精礦發運，但仍然效率偏低；祕魯的抗議活動繼續幹擾礦山運營及運輸。後期來看，2023年一季度的TC或依然存在回升的空間，當下中國冶煉廠銅精礦庫存十分充足，可繼續幫助冶煉廠度過發運端受阻的困難時期，而買方對現貨需求低可以規避銅精礦報盤少的問題，隨着 Ventanas港口的修復、澳大利亞銅精礦重新出現在中國現貨市場上和大冶有色即將進入一個長時間的檢修期，都將支撐銅精礦TC指數上漲。
* 2022年12月，中國銅礦砂及其精礦進口210.3萬實物噸，同比增加2.09%，2022年1-12月中國銅礦砂及其精礦進口2531.8萬實物噸，累計同比增加8.07%，進口量開始自11月創進口單月歷史記錄後高位回落。其中，中國銅精礦進口來自部分美洲國家（祕魯、美國和巴拿馬）達63.5萬實物噸，環比減少16.6%，環比減量達12.66萬實物噸。此前預計美洲發往中國的銅精礦數量很難再維持2022年11月進口數據那樣的高位水平得以應驗。2022年11月—12月南美部分國家生產端和發運端都遭受到不同事件和不同程度的衝擊，疊加中國煉廠冬儲備貨接近尾聲，直接導致2022年12月銅精礦進口環比和增量數據由增轉減。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
銅精礦港口數據
* 上周，中國7個主流港口銅精礦庫存110.1萬噸，較上周增加1.0%。分港口來看，錦州港及防城港港、增量較爲明顯。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
冶煉利潤
* 隨着人民幣匯率的大幅波動，銅精礦現貨與長單冶煉利潤盈利空間依然有限，長單維持虧損狀態，但虧損空間略有收窄，虧損水平在20元/噸左右，零單盈利在300元/噸左右的水平.一方面，人民幣匯率波動明顯，加之外盤大幅回落，國內消費疲軟，銅價跟跌，比值修復艱難，另一方面，TC的9連降以及伴生品的價格小跌，也導致煉廠的盈利空間始終有限。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
滬銅價差結構
* 春節後第一周，銅價弱勢下行，加之下遊企業尚未完全回歸市場，進口依然維持虧損狀態，市場流轉度有限，現貨貼水逐步擴大，但持貨商亦不願百元貼水出貨，最終現貨維持在貼水50元/噸水平附近，交投積極性表現一般。後期來看，上周周後開始，華東、華南等地區電銅庫存激增，市場對消費預期表現悲觀，加之國內滬期銅合約間操作空間有限，部分轉爲外盤操作，國內現貨預計維持小貼水狀態，隨着比值逐步修復，進口逐步進入市場，屆時現貨仍將維持小貼水狀態。另外，隨着之前國內煉廠維持出口的操作，考慮時間差及LME亞洲倉升水情況，保稅區拉往LME的船期普遍在2月末，預計2-3月出口量將出現一定增加，故預計3月期月差將有一定操作空間。LME亞洲倉庫將在3月後出現增量。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
倫銅結構曲線
* 截至2月3日，倫銅庫存下降7萬噸附近，注銷倉單比例增加在21.21%左右。同時，cash月貼水23美元/噸附近。從庫存間流動來看，歐洲地區尤其鹿特丹倉庫流轉依然活躍。後期來看，倫銅庫存依然維持較低水平，但考慮春節前比值不利，煉廠出口操作，不排除後期LME亞洲倉庫出現增量。
數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示銅價多空雙方席位均調整至更遠期，短期主動性下降。
* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度下降。
數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所
滬倫比值變動
* 近期，隨着人民幣匯率大幅波動，滬倫比值維持弱勢，進口依然維持虧損，虧損空間有所收斂。後期來看，隨着虧損空間收窄，煉廠出口操作空間下降，隨着國內消費回暖，比值有望逐步回歸，但需謹防進口供應端對國內現貨市場擾動。
數據來源：紫金天風期貨研究所
保稅區庫存變動以及上海口岸到港量
* 近期進口再度虧損，國內煉廠開始出口保稅區操作。春節後進口操作依然有限，到船貨源多半進入保稅區，最終上海保稅區庫存維持增勢，總量略增至19.55萬噸左右。從清關數量來看，上周清關量下降至1.574萬噸。近期清關主流品牌爲：國產、智利、日本、祕魯等品牌。另外，廣東保稅區庫存增至1萬噸。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
上海口岸周度清關及出口量
* 上周，到港船貨數量下降至2.283萬噸附近，另外節後依然有部分國內入保稅區，周度電解銅出口至保稅區量增加至1.279萬噸。周度精煉銅出口境外量爲0.05千噸。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
月度進出口量及觀察指標
數據來源：：SHMET，紫金天風期貨研究所
廢銅市場
* 截至2月3日，光亮銅與電解銅的含稅精廢價差依然維持在2000元/噸左右，廢銅進口維持在虧損狀態。廢紫銅方面，春節後首周銅價小幅回落，但貨商庫存相對當前價格存在明顯的優勢，且廢銅價格存在抗跌性。周初供貨商逢高出貨，獲利離場緩解資金壓力，使得短時市場部分貨源涌出，交投氛圍緩慢升溫，周中銅價下探幅度較大，流通貨源明顯減少，部分貨商保持觀望態度。另據調研了解，廣東市場貨商完全復工時間預計要到元宵之後。廢黃銅方面，本周市場處於半復蘇狀態，因爲地域文化差異，各地市場雖已有貨商陸續開工，但就目前了解情況來看，南方市場較多貨商和貿易商開工較晚，且目前市場主要圍繞上遊貨商和貿易商，貨物流通較少，多數人出貨意願較低，捂貨待漲，市場貨源供應情況一般。
* 根據海關總署所公布數據顯示，12月進口再生銅原料數量爲13.91萬噸較上月減少了2.25萬噸。減少的主要原因是，11月整月再生銅原材料進口盈虧不斷縮窄甚至一度出現倒掛現象，海外難尋合適貨源。分國別來看，2022年美國又重新回到我國進口再生銅原料的第一大國。其次是日本，再次爲馬來西亞。2022全年其他未鍛軋的精煉銅（紅（紫）銅錠）進口量爲15.32萬實物噸較去年增長3.3萬實物噸左右，未鍛軋的銅鋅合金（黃銅）進口量爲17.01萬實物噸較去年減少了5.7萬實物噸左右，未鍛軋的銅錫合金（青銅）進口量爲1.23萬實物噸較去年減少了1900實物噸，其他未鍛軋的銅合金進口量爲17.04萬實物噸較去年增加了2.9萬實物噸左右。
數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所
下遊企業及終端
* 春節開工第一周，銅價回落，企業復工情況如何呢？具體如下：
* 精銅制杆：本周精銅杆企業逐步恢復生產，且整體復產效率較高，從市場復產情況來看，截至上周五企業復產率約爲85%。不過，由於部分企業春節期間選擇停爐，因此前期產能利用率相對有限。目前復產的企業產能利用率穩中有進，而尚未復產的企業除了員工尚未到崗外，個別企業是以消耗庫存再做復產計劃，因此復產計劃尚不明確；預計元宵節後，隨着下遊企業的復產，屆時精銅杆企業的生產也將完全恢復。長三角市場成交表現欠佳，前半周由於市場尚未恢復，加之銅價高企，市場接貨意願不高，僅有零星訂單體現；隨着下半周銅價的回調，市場成交逐步被帶動起來，精銅杆企業陸續取得相應訂單，雖然交投活躍度有明顯好轉，但鑑於市場生產尚未完全復蘇，因此實際訂單量較爲有限。北方市場成交穩中有進，當地銅杆企業多爲清理庫存，生產積極性較爲有限。華南市場交投一般，當地的精銅杆企業生產積極性有限，周內前幾交易日甚至有企業大面積的未復產階段；後續隨着銅價回落成交轉好，不過從具體成交來看，拿貨效率依然較淡，市場多爲長單交易，尚未達到正常水平。市場區域價差較節前有明顯收窄，跨區域交易較少，僅有極少數的低價貨源近距離調動。
* 再生制杆：本周再生銅杆企業生產表現依然不理想，多數再生銅杆企業雖然已經陸續恢復生產，但產能利用率較低。從市場復產情況來看，截至上周五企業復產率約爲50%，部分企業雖然復工但並未復產，主要以進行貿易爲主。企業復產率偏低主要是生產崗位員工尚未到崗以及原料儲備不足，加之下遊企業恢復偏慢所致，全面復產將在元宵節之後，少數個別企業的復產將延期至2月底。
* 銅管：目前，市場多數企業基本復工復產，企業多以處理年前訂單爲主，市場新單成交較少，銅管價格高位，下遊接受意願較差疊加新接訂單較少，維持低庫存過渡。但市場大中型企業復工較早，整體供應有所增加，但下遊企業需求還未明顯釋放，成交方面整體較差。
* 銅板帶：春節前最後交易周大多數銅板帶企業以及貿易商進入放假狀態，市場上詢盤報盤甚少，市場交易基本停滯，上周春節後復工復產進程加快，隨着下遊企業逐步復工復產，市場上詢盤企業逐漸增長，成交稍有增加，整體本周銅板帶產量回升。後期隨着銅板帶消費逐漸復蘇，銅板帶消費預期有轉好趨勢，電子電氣變壓器等終端制造業景氣指數逐漸回暖。
* 銅棒：春節假期逐漸接近尾聲，銅棒企業也在陸續開工復工復產，多數企業在農歷初十前後陸續復工，產線假日期間均是保溫狀態，基本三日內即可升溫復產，但待產訂單較少，同時企業去庫存的心態較多，所以生產積極性不高。節前部分企業提前放假，成品價格未隨銅價大幅拉漲，節後開工重新定價，整體價格高於節前水平。銅價節後在下遊消費未完全恢復，庫存壘庫壓力和美聯儲靴子落地等影響開始小幅回調，銅棒價格高位下遊接受度也表現較差。預計短期銅棒價格仍有下跌空間，直至中旬下遊採購高峯到來，價格有望企穩。
庫存變動
* 上周，LME庫存依然維持較低位置，但國內庫存在春節後出現明顯累庫，因國內煉廠持續發貨到庫。與往年春節先減後增不同，2023年初庫存表現一反常態，消費走弱是累庫主因。一方面，2023春節假期相比近五年前置，加之去年年末中國疫情政策放開，社會面陽性覆蓋率高，令銅產業企業措手不及，大部分銅下遊工廠開啓提前放假計劃，預計年後開工時間集中於2月上旬，復工時間亦晚於往年同期，側面說明市場消費不佳。
數據來源：SMM，Wind，紫金天風期貨研究所
上海地區社會庫存
* 上周，上海庫存激增至17.7萬噸左右。一方面，春節後多數下遊在元宵之後才恢復生產，另一方面，銅價相對高位令下遊接貨積極性有限，加之煉廠春節期間持續生產到貨，導致包括華東、華南等地均出現激增，尤其上海地區表現明顯。
數據來源：鋼聯，SMM，紫金天風期貨研究所
廣東地區社會庫存
* 上周，廣東地區庫存總量激增至6萬噸左右。與上海地區相似，煉廠的持續生產及下遊的疲軟，對庫存均形成一定壓力。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
無錫地區社會庫存
* 節後，江蘇無錫地區庫存增加至5.1萬噸，相對其他地區，無錫地區庫存增幅較爲有限。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
CFTC持倉
* 從1月24日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲41.2%、31.8%，多頭減少0.9%，空頭減少2.3%，市場多空雙雙減倉。
* 非商業淨多頭持倉爲20170張，COT指標爲0.524，利多氛圍較前期增加。
數據來源：Wind,紫金天風期貨研究所
聯系人：周小鷗
從業資格證號：F03093454
聯系方式：zhouxiaoou@zjtfqh.com
