核心觀點
宏觀方面，美債收益率創40年最深倒掛或預示美國經濟衰退，歐央行持續加息預期對經濟活動構成抑制。
產業方面，供應端，南美銅礦繼續受到擾動，但剛果銅礦供應增加，國內銅礦總體不受影響。1月國內冶煉產能活躍，2月冶煉產能維持活躍，國內精煉銅持續壘庫。成本端，進口成本及冶煉成本仍對銅價產生支撐作用。需求方面，德國風電項目、國內風電項目及去年已招標但還沒完成採購的風電項目將大幅帶動用銅需求，但目前國內僅鷹潭上海等現貨市場成交好轉，銅市還沒完全進入購銷旺季。供需平衡方面，2月10日LME銅庫存降至低位水平，或對銅市構成逼倉風險。上期所、保稅區及社會銅庫存快速壘庫，對國內銅價構成壓力。海內外庫存漲跌互現或將使得銅價外強內弱，若國內外價差大幅擴大，貿易企業關注銅出口的機會。
綜上所述，一季度銅市有望步入購銷旺季，國內銅快速壘庫，對銅價上漲構成負面影響，即使國外銅市出現逼倉行情，通過貿易方式也能緩解逼倉風險。
風險點：國內壘庫速度過快、美聯儲加大緊縮力度、全球金融市場不穩定、礦山產量受到擾動、LME銅庫存大幅下滑引發金融資本實施逼倉行爲。
一、重要消息
1、五礦資源其祕魯Las Bambas銅礦已確保關鍵物資的供應，使生產能夠以較慢速度繼續。
2、智利銅業委員會(Cochilco)近日發布的該國2022~2033年銅產量預測報告顯示，2025年智利銅產量將突破600萬噸大關，並於2033年升至658萬噸，產值將較2021年增長17%，但增幅低於此前幾年預期。其結果表明在新冠疫情期間，該國許多對於未來十年重要的礦山項目並未取得進展。3、智利銅業委員會（Cochilco）近日發布的該國2022~2033年銅產量預測報告顯示，2025年智利銅產量將突破600萬噸大關，並於2033年升至658萬噸，產值將較2021年增長17%，但增幅低於此前幾年預期。其結果表明在新冠疫情期間，該國許多對於未來十年重要的礦山項目並未取得進展。4、祕魯能源和礦業部(MINEM)的數據顯示，2022年12月祕魯銅產量達到251744噸，較2021年12月的210106噸增長19.8%。2022年祕魯生產了2,438,631噸銅，較2021年的2,326,035噸增長了4.8%。MINEM表示，這主要是由於當地主要銅礦產量增加，其中包括Sociedad Minera Cerro Verde的產量提高8.1%，南祕魯銅業公司產量提高2.6%，以及拉斯班巴斯產量提高84.8%。
二、行情回顧
2月10日當周，滬銅主力合約下跌0.68%，成交量36.7萬手，較上月增加2.5萬手，持倉量15.2萬手，較上月減少1.4萬手。展望後市，由於國內社會庫存及保稅區庫存快速攀升，銅價恐承壓，具體如下：
三、宏觀經濟分析
1、歐央行或3月和5月分別加息50個基點歐央行官員表示，如果要讓通脹回落，則很可能需要先後在3月和5月分別加息50個基點。2、美債收益率倒掛或預示經濟衰退雖然美國財政部長耶倫和美聯儲相關官員表示美國的通脹將緩慢下行，經濟能軟着陸，但是本周美債收益率持續走高，這或意味着美聯儲後續加息力度或高於預期。目前，美債收益率曲線倒掛幅度創逾40年來最深，或預示着美國將步入經濟衰退。
四、供給分析
1、外礦受到擾動無礙國內供應
2023年，外礦繼續受到擾動，智利1月銅精礦出口下降，巴拿馬要求第一量子公司停止裝運銅礦出港，但由於紫金旗下剛果（金）的卡莫阿-卡庫拉銅礦產能的不斷提升，預計2023年精礦含銅產量的指導目標約爲39-43萬噸，有效保障了國內的銅消費。本周國內銅礦供應總體寬鬆，TC80美元/幹噸，與上周持平。2、國內煉企增產繼衛星監測數據顯示中國1月精煉銅產量同比增加5%至177噸後，江西銅業旗下的金隆銅業表示2023年將確保完成陰極銅44萬噸。3、精煉銅進口成本小幅回落2月10日，精煉銅進口成本69100元/噸，進口虧損大約-700元/噸，對銅價構成支撐。國內方面，2月10日，受到銅價回落拖累，銅精礦價格也下跌。截至2月10日國內銅企冶煉成本回落至68000-68800元/噸，對銅價構成支撐。
五、需求分析
1、2月國內新能源汽車產量預增
各地穩定和擴大汽車消費，拉動內需。1月新能源汽車數據慘遭“滑鐵盧”之後，2月，特斯拉、小鵬、問界及蔚來等車企降價促銷，疊加多地推出促進新能源汽車消費政策，2月新能源車市產銷有望錄得改善。具體來看，2-3月期間，大連將面向本地購車人發放5000萬元的汽車消費券，鄭州市、太原市等地增發汽車消費券，合肥市等地對置換購買新能源汽車繼續給予補貼。由於新能源車保有量提升，工信部支持多地加快充電樁建設，內蒙古自治區、陝西省等地也先後出臺政策踐行。2023年1月比2022年12月公共充電樁增加6.6萬臺，1月同比增長52.6%。乘聯會預期2023年國內新能源汽車銷量將達到850-900萬輛，預計新能源汽車產業用銅需求良好。1月，新能源汽車出口8.3萬輛，環比增長1.1%，同比增長48.2%。2、空調行業進入採購旺季一季度是空調企業用銅剛需採購的季節，但節後至今，銅管市場成交總體一般，並未出現旺季的交投特徵。3、房地產業等待回暖穩樓市成爲穩經濟重要的一步。廣東要求今年做好新增1500億元“保交樓”專項借款申請和投放準備工作。4、風電裝機預期增加德國上月宣布7GW的海上風電特別招標後，本周再次公布1.8GW海上風電常規招標。美國政府也表示將支持風電項目提速。國內方面，近日，北海市人民政府就20.5GW的海上風電場址分別與新疆金風科技股份有限公司、中車株洲電力機車研究所有限公司籤署了合作框架協議；三峽籤約上海300MW海上風電項目；國電雲南105MW風電機組採購招標及中國能建中標300MW海上風電EPC項目均提振用銅需求。德國和國內新增的風電項目，疊加去年國內招標但還沒裝機的風電項目，料將拉動用銅需求72至94.5萬噸的用銅量。5、光伏裝機需求將進一步釋放內蒙古騰格裏沙漠12GW光伏項目、15.6GW青海大基地開發項目、華能20GW水電+光伏新能源項目即將啓動，將拉動銅需求。6、2023年國家電網投資將達到5200億元2022年1-10月份全國電網工程完成投資3511億元 同比增長3.0%。1-11月份，全國電網工程完成投資4209億元，同比增長2.6%。2022年，電網工程建設投資完成5012億元，同比增長2.0%。數據顯示，2022年最後一個月，電網投資完成額出現了提速。2023年國家電網投資將達到5200億元，用銅需求保持高增態勢。
六、供需平衡分析
截至2月10日，LME庫存63100噸，上周末爲70000噸。上期所庫存242009噸，上周末爲226509噸。全國社會總庫存11.51萬噸，上周爲10.85萬噸。上海保稅區庫存爲10.3萬噸，上周末爲8.73萬噸。國內庫存快速壘庫對銅價構成壓力。海內外庫存漲跌互現或將令銅價表現出外強內弱的特徵。若國外銅價大幅高於國內銅價，則貿易商或進行出口貿易。
七、結論
綜上所述，一季度銅市有望步入購銷旺季，但國內銅快速壘庫，對銅價上漲構成負面影響，即使國外銅市出現逼倉行情，通過貿易方式也能緩解逼倉風險。
風險點：國內壘庫速度過快、美聯儲加大緊縮力度、全球金融市場不穩定、礦山產量受到擾動、LME銅庫存大幅下滑引發金融資本實施逼倉行爲。
