本周觀點
銅價在震蕩之後走出反彈，驗證了我們最近兩周偏多的觀點，再往後看，70000元/噸不是年內的高點，我們仍然認爲上方還有空間；
美元衝擊減弱。經過了兩周的反彈之後，美元回升到了1月初這輪押注“降息+衰退”的起點附近，利率期貨隱含的利率水平也重新匹配了聯儲的目標利率，因此短期除非有更強的數據或事件衝擊，美元和利率的衝擊可能放緩；
驗證預期的路標出現。年後工業品的回落修復了年前過於激進的復蘇預期，但預期仍在，市場在等待更多的路標出現，從而對預期形成證實或證僞。近期地產成交明顯回升、信貸跨季節性投放信號明顯等，均是在“兩會”這一重要時點前，驗證復蘇預期的重要路標；
什麼是對銅最有利的組合？對銅而言最好的組合是海外衰退預期暫緩+國內復蘇預期驗證，目前正處於這一階段當中：一方面海外經濟數據強勁，衰退敘事淡化，通脹回落緩慢又暫時不至於激發更加鷹派的加息，另一方面國內諸多跡象顯示了經濟的潛在復蘇。目前預期驗證的最重要一塊拼圖是微觀需求的改善，這一點仍然值得觀察，一旦出現將使得這一鏈條完全閉環；
基本面上，LME亞洲地區倉庫波動性將逐步增加。短期煉廠繼續操作前期出口貨源，後期暫無大量整船貨源到港，預計進入3月後比價有望逐步修復。而由於進口比值不利，國內溼法銅及非標貨源依然有限，與平水銅幾無價差，從一定程度抑制了平水銅貼水進一步擴大，下遊剛需爲主，市場整體較爲平淡。由於下遊今年長單多籤入平水貨源，導致其零單市場需購入差銅共同使用，故預計年內市場溼法銅和非標非注冊銅依然吃香，與平水銅價差有限。國內庫存逐步到瓶頸期，進一步激增可能性下降。
月度平衡表
數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所
周度基本面情況
主要礦企新聞更新
* 【Freeport：預計印尼Grasberg銅礦能在月底前部分恢復生產】2月14日，印尼自由港表示，此前洪水破壞了其位於印尼巴布亞東部地區的Grasberg銅礦的運營，該礦預計在2月底前部分重啓生產。該公司下調了其第一季度銅銷售預測，並表示中斷不會影響公司的長期計劃。2022年Grasberg銅總產量爲74.8萬噸。
* 【Teck：與PolyMet合作推進Minnesota相關項目】Teck和PolyMet成立的銅鎳合資企業NewRange，擁有位於美國明尼蘇達州東北部的NorthMet和Mesaba銅、鎳、鈷和鉑族金屬礦牀。其中，NorthMet預計將在20年的許可礦山壽命內每天生產2.9萬噸礦石，首批生產目標位2026年，在運營的第一個完整的五年裏，預計每年可交付3萬噸銅、3600噸鎳、5.8萬盎司鈀和1.2萬盎司鉑的應付產量。
* 【藏格礦業：巨龍銅礦一期項目2022年銅產量約11.51萬噸】2月16日，藏格礦業表示，巨龍銅礦一期項目於2021年12月全面建成，2022年正式投產，全年實現銅產量約11.51萬噸。2023年，巨龍銅業將持續強化內部體系建設，力爭實現巨龍銅礦一期全面達產，隨着銅產量的增加，公司投資收益也將保持同步增長。
* 【First Quantum：可能即將停止Cobre Panama銅礦運營】第一量子表示，在政府暫停巴拿馬港口的裝載許可後，該公司可能於2月23日停止Cobre Panama銅礦的運營，因爲該公司的銅儲存容量接近“臨界點”。巴拿馬海事當局上個月停止了其裝載作業，原因是該公司稱其規模校準不當。該公司此前表示，下周可能會耗盡產能，但這是首次給出停止運營的日期。巴拿馬海事局發言人沒有立即回復置評請求。2022年Cobre Panama銅產量爲35萬噸，同比增長5.7%。
數據來源：根據新聞整理，紫金天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，上周五2月3日SMM進口銅精礦指數（周）報78.23美元/噸，較前一周下跌1.15美元/噸，繼續十連降。本周銅精礦現貨TC維穩，仍存下行壓力。供應端的幹擾依舊持續，特別是祕魯和印尼，發運依舊不順暢，且部分礦山停產，包括LasBambas和全球第二大銅礦Grasberg。市場主流交易3月-4月貨物。整體內貿礦現貨市場活躍度維持穩定，進口礦現貨加工費持續下行，內貿礦性價比上升，但大多煉廠庫存充足，現貨採購意願不高，國內礦還是以長單交付爲主。預計本周國產礦計價系數保持穩定。另外，巨龍銅礦2022年全年實現銅產量約11.51萬噸。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
銅精礦港口數據
* 上周，中國7個主流港口進口銅精礦當周庫存爲95.2萬噸，較上周環比減9.5萬噸。分港口來看，連雲港、煙臺港及防城港港均現下降。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
冶煉利潤
* 上周，銅精礦現貨與長單冶煉利潤盈利空間依然有限，零單利潤空間少有變動，不過長單利潤略增至百元以上。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
滬銅價差結構
* 上周，銅價平盤整理，換月前次月基差維持在100元/噸以上，現貨商挺價不願貼水出貨，但換月後隨着消費不利，現貨依然重歸貼水狀態。由於進口比值不利，溼法銅及非標貨源依然有限，與平水銅幾無價差，從一定程度抑制了平水銅貼水進一步擴大，下遊剛需爲主，市場整體較爲平淡。由於下遊今年長單多籤入平水貨源，導致其零單市場需購入差銅共同使用，故預計年內市場溼法銅和非標非注冊銅依然吃香，與平水銅價差有限。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
倫銅結構曲線
* 截至2月10日，倫銅庫存維持在6.48萬噸附近，注銷倉單比例略增至13.61%左右。同時，cash月略擴至貼水37美元/噸附近。從庫存間流動來看，鹿特丹倉庫依然爲主要變動倉庫。另外，新加坡地區庫存亦開始出現變動。後期亞洲地區倉庫波動性將逐步增加。
數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示銅價多頭持倉短期輕持倉減少，10-19%持倉增加1，同時空頭中期輕持倉調整至更遠期。10-19%倉位調整至中期。短期多空分歧減弱，價格較難出現方向性走勢。
* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度基本持平。
【CU】Warrant Banding Report 和 Futures Banding Report
數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所
滬倫比值變動
* 近期，進口窗口虧損空間有所加大，虧損空間在1000元/噸左右。後期來看，短期煉廠繼續操作前期出口貨源，後期暫無大量整船貨源到港，預計進入3月後比價有望逐步修復。
數據來源：紫金天風期貨研究所
保稅區庫存變動以及上海口岸到港量
* 近期進口再度虧損，國內煉廠繼續出口保稅區操作。上周進口操作依然有限，到船貨源進入保稅區與直接清基本對半，最終上海保稅區庫存總量略增至23.16萬噸左右。從清關數量來看，由於比值不利，上周清關量依然低迷，總量在2.46萬噸。近期清關主流品牌爲：國產、智利、日本、非洲等品牌。另外，廣東保稅區庫存增至2.25萬噸。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
上海口岸周度清關及出口量
* 上周，到港船貨數量下降至2.1萬噸附近，另外節後依然有部分國內入保稅區，周度電解銅出口至保稅區量增加至1.43萬噸。周度精煉銅出口境外量爲0.6千噸。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
月度進出口量及觀察指標
數據來源：：SHMET，紫金天風期貨研究所
廢銅市場
* 截至2月17日，光亮銅與電解銅的含稅精廢價差維持在1600元/噸左右，廢銅進口維持在虧損狀態。再生銅原料貿易商積極出貨，使得再生銅原料邊際供給量顯著增加。隨着中小型電線電纜廠逐漸復工，周內新增訂單逐漸增多，再生銅杆廠生產節奏加快，對再生銅原料需求量同樣也有所提高。再生銅原料供給和需求增長速率的不統一使得本周精廢價差大幅縮窄。尤其周五受國內房產數據的好轉，銅價上漲，帶動廢銅市場交投氛圍，上遊貨商出貨意願轉好，詢盤報價積極性增強，撬動頑固貨源，短時間成交量劇增。目前，廢銅進口方面依然倒掛，從進口端流出的貨源有限。近期銅廠補庫需求強，廢銅庫存位置較低，結合成品訂單情況進行原料補充，部分銅廠爲搶佔廢銅貨源，採取提前報價或上調報價等方式積極收攏貨源。本周整體成交環比有所改善。後期來看，祕魯抗議活動對礦山生產擾動逐漸下降，下遊加工企業基本恢復節前生產水平，同時市場對國內旺季需求復蘇存在較強預期，整體呈現強預期、弱現實態勢。庫存上，庫存呈現超預期累積，現趨勢邊際有所減弱。
數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所
下遊企業及終端
* 年後歸來，雖全產業鏈端口都迎來了全面復工，但總體來看復蘇速度較慢。具體如下：
* 精銅制杆：上周，精銅杆企業基本已經恢復生產正軌，部分精銅杆企業也逐步將前期假期調整所減少的產能逐步恢復，產出逐步開始穩定；一些廠家也開始增產以達到月初所定的目標。另外，市場有個別企業處於檢修狀態，主要是設備進行維護，目前來看對於地區的整體銅杆產出影響並不大。目前來看，精銅杆企業正在陸續恢復至常態水平，但因當前整體消費表現較爲一般，因此短期內產能進一步提升的空間較爲有限。另外，市場區域間價差環比略有所擴大，但整體依然處於較低的位置，對於跨區域調貨而言缺少空間與機會；目前，市場整體終端消費較爲一般，也並無明顯的區域貨源緊張的情形。
* 再生制杆：上周再生銅杆企業生產表現整體也正處於穩步的提升階段，一些再生銅杆廠家也陸續恢復了部分設備的生產，開工率有所提升，產出也有所增加。市場的再生銅原料採購依然較爲困難，階段性的放貨僅僅補充了個別廠家的原料儲備。而原料採購成本大的企業，對其成品的價格競爭略有壓力，限制了其出貨表現。整體來看，本周再生銅杆企業產出處於恢復上升階段，原料的壓力依然存在，廠商間的差異較大。
* 銅管：上周，隨着市場緩慢復工，市場需求陸續體現，整體成交環比上周增加。貿易商對後期需求釋放並不盲目樂觀，由於一、二月份出貨較少，多數商家庫存持續累加，存在一定出貨壓力，資金壓力較大，積極出貨套現，回籠資金爲主，存在一定競價情況。大型銅管企業近期長單需求平穩，整體供應尚可，對市場起到支撐。
* 銅板帶：上周，銅板帶現貨價格波動加大。目前大多數終端企業仍以剛需採購爲主，市場上雖然對於後市消費較爲看好，但整體下遊復蘇尚需時間，因此市場上採購訂單增長較爲緩慢，整體來看，銅板帶市場成交小幅上升，但終端消費亮點不足，終端拿貨較爲謹慎，加之銅價波動較大，市場上觀望情緒濃厚。目前，市場參與者對於國內經濟增長以及需求復蘇有較爲樂觀的預期，因此下周銅板帶市場供需或將呈現緩慢上升的趨勢。
* 銅棒：上周，銅棒企業整體產銷均有提升，企業生產積極性較高，頭部企業工作人員不斷走訪下遊用料企業爭取訂單，下遊企業開工復產後面臨原料庫存低，新訂單原料不足，採購需求開始提升。但銅棒價格高位以及不同類別下遊訂單需求表現不同，限制銅棒供應釋放，目前擠壓訂單優於連鑄訂單表現。
庫存變動
* 上周，LME庫存維持穩定，國內庫存增幅繼續放緩。一方面，國內煉廠加快之前出口貨源操作，另一方面，進口虧損也導致保稅區進入國內市場量有限。國內倉庫增量主要來自華南地區及華東地區。後期來看，國內庫存逐步到瓶頸期，進一步激增可能性下降。
數據來源：SMM，Wind，紫金天風期貨研究所
上海地區社會庫存
* 上周，上海庫存維持在18.2萬噸左右。下遊剛需接貨，但接貨量已較春節後有所增加，煉廠正常到貨，庫存基本維持穩定，進入瓶頸期。
數據來源：鋼聯，SMM，紫金天風期貨研究所
廣東地區社會庫存
* 上周，廣東地區庫存總量繼續增至6.4萬噸左右。一方面，下遊維穩接貨，日度出庫量客觀，另一方面，部分華東貨源移庫至華南，尤其炬申倉庫增幅明顯，導致廣東地區升水不利，下滑至與華東地區水平持平。短期來看，庫存較難成爲當地現貨升水助力。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
無錫地區社會庫存
* 上周，江蘇無錫地區庫存微降至4.8萬噸，相對其他地區，無錫地區庫存變動幅度較爲有限。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
CFTC持倉（本周數據未更新）
* 從1月24日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲41.2%、31.8%，多頭減少0.9%，空頭減少2.3%，市場多空雙雙減倉。
* 非商業淨多頭持倉爲20170張，COT指標爲0.524，利多氛圍較前期增加。
數據來源：Wind,紫金天風期貨研究所
作者：衛來
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