本周觀點
* 銅價上周顯著回調，利於銅價反彈的因素出現逆轉，主要在於通脹風險前置，價格回落後國內消費有起色，但整體仍有改善空間；
* 通脹風險前置。上周PCE及核心PCE大超預期成爲市場的最強逆風，這標志着通脹不降反升的風險被前置，美元與利率上方空間打開，倫銅顯著承壓，目前對於PCE超預期的定價暫告一段落，宏觀衝擊暫時結束；
* 3月海外風險可能仍將主導價格的整體方向，如果非農、通脹表現仍然強勁，市場可能朝着3月加息50BP、終端利率擡升至6%去定價，但目前市場對單次數據的依賴較重，如果反之，市場的定價可能又出現一定程度的反轉；
* 目前國內的焦點還是圍繞需求究竟如何。整體來看目前需求表現一般，沒有顯示超出歷史均值的特徵，分地區看，華東地區好於華南、華北。華南傳統意義上更加對標下遊的出口需求，這與近期外貿需求回落、運費下跌、港口空箱較高形成相互驗證；
* 近兩個交易日銅價下跌後，下遊局部採購有明顯回升，現貨貼水也顯著收斂，剛需依然存在，核心還是價格問題，如果沒有新的宏觀衝擊，滬銅在當前水平大概率獲得支撐。
* 基本面上，LME庫存從庫存間流動來看，除去鹿特丹倉庫依然爲主要變動倉庫外，釜山倉庫庫存也開始出現一定波動，如我們之前預期。預計亞洲倉庫增加將維持至三月中旬。電解銅市場從本周初情況來看，市場對68500元一線可守看法較爲統一，尤其下遊企業多在此點位欲點價，由此來看，銅價下方空間有限，但考慮本周月末資金存在壓力，銅價有效支撐下調至68200元一線。另外，近期次月基差基本維持在80-100元/噸波動，隨着進入3月，消費緩步回歸，且考慮銅價仍短期弱勢，基差或有望明顯收窄，收窄空間在80-100元/噸之間。
月度平衡表
* 截至2月27日，本月社會庫存較上月末增6.2萬噸，保稅庫存較上月末增8.6萬噸，累計共增加14.8萬噸，略高於預期。
今年春節後下遊消費恢復較爲緩慢，銅杆企業開工率持續低於預期。
根據調研情況，後續下遊訂單將逐步轉好，預計3-4月消費將有所恢復，月度平衡將維持在緊平衡狀態。
數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所
**周度基本面情況
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主要礦企新聞更新
* 【洛陽鉬業：
TFM混合礦中區電力“大動脈”順利打通】洛陽鉬業TFM混合礦中區電力“大動脈”順利打通，混合礦項目是繼TFM公司10K擴產增效項目、新電積車間項目之後，在剛果(金)投建的另一大型擴產增效項目。
該項目總投資25.1億美元，規劃建設3條生產線，分別爲350萬噸/年混合礦生產線、330萬噸/年氧化礦生產線和560萬噸/年混合礦生產線，計劃2023年建成投產。
達產後，TFM公司預計將新增銅年產量20萬噸、鈷年產量1.7萬噸。
* 【Teck：擬拆分成立的泰克金屬將成爲收購目標】Teck將拆分爲兩家獨立的上市公司：Teck Metals Corp將專注於銅等礦產，Elk Valley Resources有限公司將經營冶金煤炭資產。這一舉措幾乎肯定會使泰克金屬成爲收購目標，必和必拓集團、力拓集團和嘉能可公司正積極尋求增加其銅敞口。泰克在南美和加拿大擁有四座銅礦，去年產量達27萬公噸。該公司預計，在其位於智利的Quebrada Blanca項目第二階段於今年年底達到滿負荷後，銅產量將翻番。
* 【藏格礦業：巨龍銅業2022年實現銅產量11.51萬噸】2月22日，藏格礦業接受機構調研時表示，公司在對外公告中披露 ，公司參股的巨龍銅業2022年實現銅產量11.51萬噸，2023年計劃實現巨龍銅礦一期15萬噸/年全面達產；按照礦產建設的總體規劃，將持續推進巨龍銅礦二期、三期項目建設，計劃到2025年實現年產銅35萬噸，2030年實現年產銅60萬噸。
* 【First Quantum：因爭議升級暫停Cobre Panama銅礦的運營】周四，第一量子已停止其巨型銅礦Cobre Panama的礦石加工業務，這是與巴拿馬政府就稅收和特許權使用費問題發生的爭端的最新升級。目前該礦山已開始部分遣散8000多名員工和承包商，如果銅精礦運輸不能恢復，預計未來幾周的影響將顯著增加。除了減少勞動力外，該礦已停止向2000多家巴拿馬公司購買相當於每周收入2000萬美元的供應品和服務。2022年Cobre Panama銅產量爲35萬噸，同比增長5.7%。
數據來源：根據新聞整理，紫金天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，上周五2月24日SMM進口銅精礦指數（周）報77.88美元/噸，較前一周下跌0.35美元/噸，維持降勢。
本周銅精礦現貨TC繼續下行，供應端的幹擾持續，而需求端存在一定現貨採購需求。
現貨市場活躍度呈上行態勢，部分煉廠買貨以及貿易商出貨情緒均有所增加，但買賣雙方心理價位有一定差距，因此仍在謹慎觀望。
而供應端的幹擾仍主要聚焦在巴拿馬、祕魯和印尼，繼祕魯和印尼的礦山停產之後，巴拿馬銅礦的採礦業務也於2月23日暫停，將繼續對市場進行幹擾。
市場主流交易3月-4月貨物。
* 另外，First Quantum與巴拿馬政府就新稅費合同的談判在2022年12月起就展開“拉鋸戰” ，最終上周First Quantum宣布暫停Cobre Panama銅礦生產作業。
作爲巴拿馬唯一的銅礦，Cobre Panama銅礦2022年生產銅精礦35萬金屬噸，約佔First Quantum總銅產量的45%。
2022年中國從巴拿馬進口銅精礦49.86萬實物噸，約佔中國全年銅精礦進口量的2%。
中國部分企業從Cobre Panama進口銅精礦以長單爲主，國內某冶煉廠與First Quantum旗下Cobre Panama有長單協議，Cobre Panama最早發往該煉廠的銅精礦是5月份的船期，目前沒收到First Quantum宣布不可抗力的通知，且根據該冶煉廠表示，雖然政治因素導致的停產事件短期內或難以解決，但時至二季度還是有較大可能恢復正常的生產發運。
由於國內與之有往來的進口企業原料裝期結構並不集中在一季度，等到二季度之後Cobre Panama銅礦的生產發運情況有較大概率的向好預期，並不會對中國從巴拿馬進口銅精礦的年度進口量造成太多的負面影響。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
銅精礦港口數據
* 上周，中國7個主流港口進口銅精礦當周庫存爲87.5萬噸，較上周環比減7.7萬噸。分港口來看，連雲港、青島港及錦州港、防城港港均現下降。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
冶煉利潤
* 上周，銅精礦現貨與長單冶煉利潤盈利空間依然有限，零單利潤空間少有變動，不過長單利潤繼續增至170元/噸左右。人民幣匯率波動將在短期成爲影響利潤的重要因素。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
滬銅價差結構
* 上周，銅價強勢回升並一度約上7萬元整數關口，高銅價加月末因素令市場交投匱乏，持貨商缺乏操作空間，市場參與度下降，現貨維持他貼水狀態，未見進一步擴大，直至周五銅價衝高乏力跌至69000元下方，貼水才見下跌。從本周初情況來看，市場對68500元一線可守看法較爲統一，尤其下遊企業多在此點位欲點價，由此來看，銅價下方空間有限，但考慮本周月末資金存在壓力，銅價有效支撐下調至68200元一線。另外，近期次月基差基本維持在80-100元/噸波動，隨着進入3月，消費緩步回歸，且考慮銅價仍短期弱勢，基差或有望明顯收窄，收窄空間在80-100元/噸之間。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
倫銅結構曲線
* 截至2月24日，倫銅庫存維持在6.37萬噸附近，注銷倉單比例略增至13.61%左右。同時，cash月在貼水30美元/噸附近。從庫存間流動來看，除去鹿特丹倉庫依然爲主要變動倉庫外，釜山倉庫庫存也開始出現一定波動，如我們之前預期。預計亞洲倉庫增加將維持至三月中旬。
數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示銅價多頭持倉短期輕中持倉持續減少，調整至更遠月輕倉持有，同時空頭短期輕持倉調整至中期。
價格走勢壓力略增強。
* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度基本持平。
數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所
滬倫比值變動
* 近期，進口窗口虧損空間小幅收斂，虧損空間在500元/噸左右。後期來看，短期煉廠繼續操作前期出口貨源，後期暫無大量整船貨源到港，預計進入3月後比價有望逐步修復。
數據來源：紫金天風期貨研究所
保稅區庫存變動以及上海口岸到港量
* 近期進口再度虧損，國內煉廠繼續出口保稅區操作。上周進口操作依然有限，到船貨源進入保稅區與直接清基本對半，最終上海保稅區庫存總量略增至24.25萬噸左右。從清關數量來看，由於比值不利，上周清關量依然低迷，總量在3.03萬噸。近期清關主流品牌爲：國產、韓國、日本、俄羅斯等品牌。另外，廣東保稅區庫存維持在2萬噸左右。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
上海口岸周度清關及出口量
* 上周，到港船貨數量維持在2.28萬噸附近，另外節後依然有部分國內貨源入保稅區，周度電解銅出口至保稅區量增加至1.91萬噸。周度精煉銅出口境外量爲零。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
月度進出口量及觀察指標
數據來源：：SHMET，紫金天風期貨研究所
廢銅市場
* 截至2月17日，光亮銅與電解銅的含稅精廢價差小漲在2000元/噸左右，廢銅進口維持在虧損狀態。廢紫銅方面，周內銅價呈現先漲後跌走勢，前期廢銅價格走高，市場交投氛圍升溫。持貨商對高位銅價心態偏謹慎，多維持拋貨動作，減小庫存套利離場，貿易商則採取快進快出貿易模式，使得多地貿易量有所增加。周中銅價回落，市場參與者對後市看法不一，觀望情緒轉濃，廢銅流通性減弱。下遊銅廠近日採購情況良好，廢銅原料到貨量增加，但目前市場消費不佳，終端提貨意願不強，導致廠家成品庫存積壓，原料端需求偏弱，同時賬期有所延長，故多維持剛需採購爲主。廢黃銅方面，持貨商捂貨待漲，想要博取更高利益。周中部分人恐高出逃，拋售高價庫存鎖定已得利益，市場可流通貨源緊張局面開始緩解。後銅價回落持貨商捂貨惜售，保持觀望，少數手中留有空單的人加價採購交付，貨源供應較爲一般。年後一季度雖有多方面利好房地產行業的消息，但消費需求恢復仍舊較爲緩慢，在此影響下，廢黃銅下遊廠家的成品銅棒銷售情況仍不太樂觀，由此使得廠家對原料需求大打折扣，且廠家也不願承擔過高的原料價格帶來的風險，採購情況較爲謹慎。
數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所
下遊企業及終端
年後歸來，雖全產業鏈端口都迎來了全面復工，但總體來看復蘇速度較慢。具體如下：
* 精銅制杆：上周精銅杆企業生產表現整體表現平穩，不過華南以及華東市場出現部分企業減停產的情況，其中華南市場更爲突出，其餘各地區的企業生產表現相對穩定。造成市場企業減停產的原因主要是由於設備檢修所致，個別企業產線輪轉調整和因訂單不足導致生產減少。另外，由於所接的代加工訂單有所增加，部分企業產出略有所回升。市場區域價差再度收窄，各地區需求表現差異並不大，價格並未形成明顯的價格差，遠距離跨區域的交易較少。另外，多個銅杆企業成品庫存居高，銅杆企業選擇檢修或停產線來調節成品庫存，因此開工率回落較爲明顯。從下遊消費來看，漆包線行業訂單出現一定的回溫，漆包線用杆出貨有所好轉，但電線電纜行業訂單始終回溫不明顯，且周內銅價一度站上7萬/噸關口，下遊觀望情緒濃厚，消費受到一定抑制。
* 再生制杆：上周再生銅杆企業生產表現欠佳，市場多數再生銅杆企業僅僅維持單條生產線進行生產，個別企業甚至開開停停，整體生產並不順暢；一些開多條生產線的企業整體生產相對穩定，但下遊提貨速度偏慢，造成了一定的成品庫存積壓。原料採購上，目前各再生銅杆企業受限於採購價差，成交差異明顯。目前再生銅杆企業開工進入瓶頸階段，下遊需求拿貨進度偏慢，原料採購差異導致了銅杆企業的生產節奏不一，短期內銅杆企業增產的壓力較大。
* 銅管：上周，銅管市場成交主要集中在大型企業，長單出貨爲主。銅管價格維持高位，下遊對高價銅管接受程度有限，散單出貨量環比上周下滑，長單出貨量連續兩周增長。
* 銅板帶：上周，國內各個銅板帶生產企業維持正常生產，部分大型銅板帶生產企業產能利用率有所上升，加之下遊消費正在緩慢增長，整體來看，本周銅板帶產量有所增長。周初銅價大幅上漲，多數終端企業觀望爲主，採購量有明顯下滑，但在周末銅價大幅回調，部分原料不足的終端企業逢低採購，加之下遊需求正在逐漸增長，成交有所上升，整體來看，本周銅板帶成交量呈現緩慢上升趨勢。
* 銅棒：上周，由於本周銅價震蕩波動較大，企業報價普遍偏高，對於下遊以及貿易商來說，當前備貨利潤並不可觀，銅棒市場需求量呈現小幅度縮減，銅棒企業整體產銷節奏放緩，目前即將進入傳統的“金三銀四”，生產企業和下遊也在爲旺季的到來而蓄力。而下遊終端需求雖緩慢復蘇，但對於當前價格，下遊以及貿易商多有抵觸，維持觀望，加上原料廢銅繼續上漲空間有限，預計下周銅棒市場仍以窄幅震蕩爲主。
數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所
庫存變動
* 上周，LME庫存及國內庫存基本維持穩定，變動量較爲有限。
數據來源：SMM，Wind，紫金天風期貨研究所
上海地區社會庫存
* 上周，上海庫存維持在18萬噸左右。下遊剛需接貨，煉廠正常到貨，庫存基本維持穩定，進入瓶頸期。後期來看，銅價小幅回落後下遊接貨量有所增加，或有望出現小幅下降。
數據來源：鋼聯，SMM，紫金天風期貨研究所
廣東地區社會庫存
* 上周，廣東地區庫存總量繼續增至7萬噸左右。下遊依然表現謹慎，暫未見明顯入市，本周銅價回落後日度出庫量有所增加，但因到貨量亦小幅增加，故最終庫存依然維持較高位置。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
無錫地區社會庫存
* 上周，江蘇無錫地區庫存微降至4.2萬噸，相對其他地區，無錫地區庫存變動幅度較爲有限。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
CFTC持倉（本周數據未更新）
* 從1月24日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲41.2%、31.8%，多頭減少0.9%，空頭減少2.3%，市場多空雙雙減倉。
* 非商業淨多頭持倉爲20170張，COT指標爲0.524，利多氛圍較前期增加。
數據來源：Wind,紫金天風期貨研究所
作者：衛來
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聯系人：周小鷗
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