核心觀點
宏觀方面，中國制造業回暖推升用銅需求，但歐美貨幣政策緊縮打壓實體經濟的用銅需求。
供應方面，外礦供應逐漸恢復正常，國內銅礦供應也將邊際改善，國內多個精煉銅項目及銅材項目投產提振國內銅產品供應量。需求方面，空調行業及新能源行業用銅需求回暖，房地產行業用銅也存在好轉預期。庫存方面，海外庫存止跌反彈，國內總庫存持續壘庫，全球總庫存增加或對銅價上行構成壓力。綜上所述，國內終端行業用銅需求回暖提振銅價，市場也寄望銅購銷旺季銅市需求回暖。但是美聯儲歐央行緊縮力度加大及國內庫存持續壘庫均對銅價上漲構成負面影響。風險點：國內壘庫速度過快、美聯儲加大緊縮力度、全球金融市場不穩定、礦山產量受到擾動、LME銅庫存大幅下滑引發金融資本實施逼倉行爲。
一
重要消息
1、巴拿馬的一個大型銅礦的合同談判也取得進展，緩解了全球銅供應中斷的擔憂。
2、銅礦商自由港印尼（Freeport Indonesia）公司一位發言人周三表示，旗下位於印尼巴布亞島地區的Grasberg礦場已恢復運轉，此前該礦遭遇洪水。
3、贊比亞的Mopani銅礦表示，該公司位於贊比亞首都盧薩卡以北350多公裏的Kitwe的一個礦井發生事故，導致一名工人死亡，目前該礦井已暫停運營，等待政府部門的調查結果。
二
行情回顧
3月3日當周，滬銅主力合約上漲0.3%，收於69820元/噸。成交量43.7萬手，較上周增加11.8萬手，持倉量15.2萬手，較上月減少1.1萬手。展望後市，由於美聯儲緊縮力度加大抑制金融投資氛圍、國內銅市供需趨於寬鬆，銅價恐承壓，具體如下：
三
宏觀經濟分析：美聯儲緊縮打壓銅價
1、美聯儲緊縮存在超預期的可能
美國聯邦基金利率期貨暗示6月前有75個基點的加息空間。由於目前美國面臨着薪資上漲的壓力，因此，美聯儲緊縮力度或超預期，以避免薪資-通脹螺旋上升的風險。美聯儲加息背景下，持有銅頭寸的資金成本增加，投機交易者將變得更加緊縮。
2、中國2月制造業回暖支持銅需求
2月，中國制造業PMI52.6%，重回擴張區間，調查的21個行業中有18個位於擴張區間，比上月增加7個，制造業景氣面繼續擴大，利好銅需求回暖。
3、預計歐央行3月將加息50個基點
市場預計3月歐央行將加息50個基點，且直至第四季度，歐央行利率將維持高位運行。一方面，歐央行加息將一定程度上拖累美元指數走勢，以美元計價的銅價有可能被動推升。另一方面，歐央行加息擡升持有銅頭寸的資金成本，並且資金成本上升也會打壓實體經濟用銅需求。
四
供給分析：供應環比增加
1、外礦供應受到擾動逐步解除，國內銅礦供應充裕
外礦擾動逐漸停止，國內銅礦供應變化不大。印尼銅礦逐漸從洪水影響後恢復正常運營，祕魯銅礦經歷工人罷工後也逐步恢復運營。巴拿馬政府與第一量子銅礦談判取得進展。外礦供應逐步恢復正常，對國內銅礦供應的影響減輕。近一周，國內銅礦供應較上周變化不大，TC價格走平，報77.8美元/幹噸。
2、國內精煉銅及銅材供應增加
根據Mysteel的數據，我們認爲，近期國內16個精煉銅及銅材項目投產將增加國內的銅市供應。但長期來看，2023年全年的銅供應有可能受到廢銅供應量低於預期的拖累而不及預期。
3、精煉銅進口成本及冶煉成本支撐銅價
3月3日，精煉銅進口成本71077元/噸，進口虧損大約1117元/噸，對銅價構成支撐。
國內方面，3月3日，國內銅企冶煉成本68900-69700元/噸，對銅價構成支撐。
五
需求分析：新能源行業帶動需求回暖
1、廢銅需求周內先揚後抑
3月3日，廣東市場電解銅報69240元/噸。含稅含運費的報價1#光亮銅67416元/噸，2#銅64978元/噸，精廢差分別爲1824元/噸、4262元/噸，高於2月首周的1566元/噸、4009元/噸。目前精廢價差仍高於合理區間。
2、2月銅杆、銅管成交出現好轉
精銅杆成交有所回升。3月第一周，華東地區電線電纜加工費報550-610元/噸，較上周上漲50元/噸。自提訂單量環比增加。2月首周電線電纜加工費報490-560元/噸。
2月銅管市場用銅量增加3.5萬噸。3月3日當周，據Mysteel調研31家銅管生產企業，其樣本覆蓋率在制冷用銅管中佔比90%。本周樣本企業周度總產能37090噸，周度總產量22400噸，較上周增加600噸。周度產能利用率在60.2%，較上周增加1%。其中2月銅管產量共73870噸；而1月受到春節的影響，銅管產量僅爲38600噸。
3、2月國內銅行業終端需求好轉
國內房企銷售情況回暖帶動用銅需求。2月房企銷售情況，TOP100房企前2月票計銷售金額同比下降12.5%，較1月降幅收窄19.2pct；2月單月銷售金額同比增速轉正，同比上升11.8%。
2月國內新能源行業預計用銅量達到136萬噸。乘聯會預計2月中國新能源汽車銷量達到50萬量，環比增加30%，用銅量將較1月增加0.74萬噸。1-2月國內近50個光伏項目籤約開工及擴產，預計所有項目落地將帶動用銅量近112萬噸。2月以來多個風電項目公布中標結果，預計將帶動用銅需求約20萬噸。
六
供需平衡分析：國內銅市持續壘庫壓制銅價
截至3月3日，LME庫存70550噸，上周末爲63775噸，上月末爲75225噸。上期所庫存240980噸，上周末爲252445噸，上月末爲226509噸。上期所倉單140557噸，上周末爲139843噸，上月末爲110386噸。COMEX庫存爲15962短噸，上周末爲18614短噸，上月末爲28543短噸。全國社會總庫存12.3萬噸，上周爲12.5萬噸，上月末爲9.93萬噸。上海保稅區庫存爲16.48萬噸，上周末爲12.3萬噸，上月末爲8.33萬噸。海外庫存重新出現壘庫，國內總庫存持續壘庫均對銅價構成上行壓力，需關注後續現貨購銷旺季的到來國內總庫存能否去庫。
七
結論
綜上所述，雖然近期國內銅精礦供應有趨緊跡象、地產空調行業用銅需求向好均提振銅價，但是美聯儲緊縮力度加大及國內庫存持續壘庫均對銅價上漲構成負面影響。
風險點：國內壘庫速度過快、美聯儲加大緊縮力度、全球金融市場不穩定、礦山產量受到擾動、LME銅庫存大幅下滑引發金融資本實施逼倉行爲。
