本周觀點
* 上周銅價顯著回落，周五收復部分跌勢，主要受到海外銀行風險事件衝擊的影響，再往後看，預計國內銅價將進入一個新的區間震蕩；
* 二月以來海外宏觀衝擊不斷，銅因爲整體的低庫存以及錨定國內需求復蘇的預期，雖然也頻繁受到外生變量的衝擊，但此前受影響相對較小，直至上周因爲更高維度的宏觀衝擊才有明顯跌破，但隨着危機的緩和，短期再受衝擊的概率下降；
* 銅價下跌後，下遊於67000下方接貨意願強烈，即使盤中進口窗口有所打開，但社會庫存依然進一步去化，目前3月表消明顯回升，符合我們之前消費後置的判斷，對於4月需求我們仍然維持相對樂觀的預期，去庫的進程還將持續，基差月差的表現仍然可以期待；
* 不過從絕對價格的角度而言，我們認爲銅價上行的最佳時間窗口可能正在過去，此前周報中我們談到最有利於銅價階段性反彈的組合是海外通脹回落、衰退淡化，疊加國內消費回升。目前國內需求弱復蘇，不足以單方面推升銅價，更多的是影響基差、月差和比價，或者提供價格支撐而非驅動，而海外經過了銀行危機之後，衰退預期有所加深；
* 本周議息會議預計美聯儲大概率仍將加息25BP，但需要重點關注季度經濟預測（SEP）和點陣圖傳遞的增量信息。從現實角度上看，海外央行加息的空間逐步縮小、通脹的粘性維持強勁、衰退步伐逐漸逼近，整體並不樂觀；
* 基本面上，國內進口依然存在不可持續性，考慮去年2季度基本數據基數較低，且年中半年經濟數據多半滯後於7月中下旬公布，下遊消費恢復依然表現良好，銅價回落之際，基差依然有望維持一定區間，另本周爲長單最後交易周，估計現貨有望出現一定貼水報價，吸引持貨商逢低吸收貼水貨源，建議可繼續關注04-06及05-07合約正套機會，安全邊際300元以下。
月度平衡表
* 進口端，1、2月精煉銅進口量分別爲27.9萬噸、22.8萬噸，累計同比下降8.6%；出口量分別爲1.3萬噸、4.2萬噸，累計同比增167.9%；雖然目前比值環比有所修復，但結合當前船貨到港及主要出口國裝船情況，我們整體下調了二季度進口預期。
* 消費端，3月截至目前社會庫存已大幅去化10.7萬噸，在上周價格下跌後下遊接貨意願強烈，我們繼續對3-4月消費量保持樂觀預期，預計3月整體去庫約13萬噸，後續月度平衡維持小幅短缺格局。
數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所
**周度基本面情況
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主要礦企新聞更新
* 【First Quantum：Cobre Panama銅礦運營恢復到正常水平】目前，巴拿馬海事局解除了First Quantum在Punta Rincon港口的運營暫停，該公司利用此港口從Cobre Panama出口銅精礦。此前，由於無法在Punta Rincon工作，第一量子於2月23日在巴拿馬Donoso區的銅礦達到銅精礦的最高儲存量（約1萬噸）後停止了選礦作業。通過該港口出口的銅精礦中，約60%運往中國工廠，其餘的出口到其他市場，包括西班牙和德國。上周三，該礦的運營已恢復到正常水平。
* 【銅陵有色：金冠銅業閃速吹煉爐作業率創歷史新高】2月份，金冠銅業分公司雙閃冶煉車間精心組織高效穩定生產，以穩產高產的態勢穩步提升兩臺閃速爐系統作業率，其中閃速吹煉爐系統作業率創歷史最好紀錄高達99.68%，全月累計停爐時間僅130分鍾。
* 【北方銅業：項目預計今年10月投產】3月16日，北方銅業在投資者互動平臺表示，侯馬北銅年處理80萬噸銅精礦技改項目系控股股東中條山集團的在建項目，該項目建設目前按計劃積極推進，預計2023年10月投產。
* 【洛陽鉬業：2022年實現淨利60.67億元，同比增18.82％】日前，洛陽鉬業披露2022年年度報告。2022公司年度實現營收約1729.91億元；實現歸屬於母公司淨利潤約60.67億元，同比增長18.82%。剛果（金）銅、鈷產量分別爲254,286噸和20,286噸，同比分別增加約22%和10%。2022年公司重點項目穩步推進，KFM一期工程建設預計於2023年第二季度投產，TFM混合礦項目預計於2023年投產。
數據來源：根據新聞整理，紫金天風期貨研究所
銅精礦/粗銅加工費
* 銅精礦方面，截止上周五（3月17日）SMM進口銅精礦指數（周）報75.58美元/噸，較上期指數減少0.71美元/噸。上周，銅精礦現貨TC繼續維持穩定，市場表現十分清淡。盡管海外幹擾基本消除，買方上調心理預期，但是賣方仍堅挺價格，買賣雙方博弈中。巴拿馬銅礦和祕魯Las Bambas已發運貨物。隨着海外幹擾減弱，預計現貨TC即將迎來上行趨勢。
* 另外，根據SMM價格顯示，上周國內南方粗銅加工費報價1200-1600元/噸，均價1400元/噸，環比增加50元/噸，國內南方粗銅加工費最高價達1600元/噸，觸及2022年5月以來的最高價格。國內南方粗銅加工費主要受供需影響，周內加工費上漲的主要原因是下遊冶煉廠採購意願並不強烈。部分冶煉廠已進入或即將進入檢修期並且已經基本備足粗銅或陽極板等原料，目前廠庫庫存較爲充足；疊加此前廢銅原料供給相對充足，導致南方粗銅市場整體供給彈性大於需求。進入2023年以來，國內南方粗銅加工費連續上漲，部分於二季度進入檢修期的冶煉廠仍有一定量的粗銅採購計劃。近期銅價下行，精廢價差收窄後對於原料供應或將產生抑制，疊加後續部分冶煉廠檢修結束後對於粗銅的需求有所恢復，預計上方空間有限，國內南方粗銅加工費恐難以繼續突破。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
銅精礦港口數據
* 上周，中國7個主流港口進口銅精礦當周庫存爲73.4萬噸，較上周環比增3萬噸。分港口來看，主要增量來自連雲港、青島港。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
冶煉利潤
* 上周，銅精礦現貨與長單冶煉利潤盈利空間變動有限。
另外，值得關注的是，長單與零單冶煉利潤水平逐步趨同。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
滬銅價差結構
* 上周，銅價大幅回落，基差快速轉爲back結構，如我們預期。銅價回落後持貨商擡升現貨升水一路上漲，下遊逢低接貨量明顯增加，市場活躍度激增。另外，銅價回落後滬倫比值修復，部分進口銅進入國內市場，但對市場影響有限。後期來看，進口依然存在不可持續性，考慮去年2季度基本數據基數較低，且年中半年經濟數據多半滯後於7月中下旬公布，下遊消費恢復依然表現良好，銅價回落之際，基差依然有望維持一定區間，另本周爲長單最後交易周，估計現貨有望出現一定貼水報價，吸引持貨商逢低吸收貼水貨源，建議可繼續關注04-06及05-07合約正套機會，安全邊際300元以下。
數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所
倫銅結構曲線
* 截至3月17日，倫銅庫存微增至7.47萬噸附近，注銷倉單比例降至29.48%左右。同時，cash月在貼水7美元/噸附近。從庫存間流動來看，釜山倉庫庫存出現一定增量，如我們之前預期。考慮東南亞等地premium依然堅挺，預計LME亞洲倉庫將繼續增加，增勢將維持至四月初。
數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所
倫銅持倉與倉單集中度
* LME的Futures Banding Report顯示銅價多頭持倉短期中持倉有所增加，遠月輕倉亦有增加，同時空頭中短期輕倉持有下降，遠期輕持倉有所增加。
* Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度基本持平。
數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所
滬倫比值變動
* 近期，進口窗口虧損空間有所收斂，虧損空間在200元/噸左右，隨着銅價大幅回落，滬倫比值明顯修復。後期來看，國內庫存逐步出現減少，在存有補貼的情況下國內煉廠繼續出口操作，後期有部分零星貨源到港，預計隨着消費逐步回歸，庫存有望出現一定量消化，預計3月底前比價有望逐步修復。
數據來源：紫金天風期貨研究所
保稅區庫存變動以及上海口岸到港量
* 近期進口維持小幅虧損狀態，國內煉廠繼續出口保稅區操作。上周進口操作依然有限，到船貨源稀少，導致市場開始調用保稅區蓄水池現貨，不過由於國內煉廠加大出口操作，最終上海保稅區庫存總量小幅下降，增至23.82萬噸左右。從清關數量來看，上周清關量增加，船貨與保稅區清關對半，清關總量在2.78萬噸。近期清關主流品牌爲：國產品牌。另外，廣東保稅區庫存略降至1.6萬噸左右。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
上海口岸周度清關及出口量
* 上周，到港船貨數量小幅回落，船貨量在1.7萬噸附近，因歐美經濟逐步復蘇後，部分貨源調取運往歐美當地，減少運往中國佔比。另外，國內煉廠持續出口至保稅區，周度電解銅出口至保稅區量增加至0.518萬噸。周度精煉銅出口境外量爲0.9千噸，預計後期將有更多保稅區貨源出口至LME亞洲倉庫。
數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所
月度進出口量及觀察指標
數據來源：：SHMET，紫金天風期貨研究所
廢銅市場
* 截至3月17日，光亮銅與電解銅的含稅精廢價差維持在1600元/噸左右，廢銅進口虧損空間收窄。上周，受全球銀行業流動性風險恐慌情緒的影響，銅價大幅下挫，再生銅原料供應商出貨積極性不佳，因此本周再生銅原料供給邊際量有所減少。雖再生銅原料絕對價格大幅下降，但下遊再生銅杆廠因恐銅價持續下跌，對於再生銅原料採購繼續保持較爲謹慎的態度，原材料採購仍以剛需補庫爲主。
* 現階段受銀行流動性風險恐慌影響，市場避險情緒擡頭，限制銅價漲幅，疊加2月再生銅原料貿易商積極出貨庫存虧空，因此預計後期再生銅原料供給邊際增量仍較爲有限。3月爲傳統消費旺季，房地產以及基建的逐步回暖會帶給再生銅杆廠新增訂單，預計未來生產節奏會逐步提升，對再生銅原料的邊際需求將逐步擴大。預計再生銅原料會逐漸呈現供給趨緊態勢。
數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所
下遊企業及終端
上周銅價大幅回落，下遊表現如何呢？具體如下：
* 精銅制杆：上周，精銅杆企業生產表現相對穩定，但因個別企業檢修和生產產線的調整，環比略微有所下滑。從廠家來看，由於前期企業生產提速較快，一些精銅杆廠家的成品庫存有小幅的積累，因此選擇適當調節生產安排，以消耗庫存爲主。本周雖然訂單回升明顯，但從成交量來看，周四訂單量較爲龐大，而消耗尚需一定的時間，因此企業短期內暫不會出現過度提產的現象。
* 再生制杆：上周，再生銅杆企業生產存在一定壓力，主要是由於周內價格下跌明顯，再生銅貨商出貨情緒不高，廠家原料採購略顯困難，導致部分廠家生產的表現有所下滑。不過部分前期採購了再生銅貨源的企業，本周多在督促訂單交付，因此並未對生產造成明顯的影響。另外，由於本周出貨不理想，廠家的生產積極性也有所受損，個別廠家在此前便開始轉生產銅陽極。
* 銅管：上周，傳統旺季的帶動下，銅管市場需求尚可，階段性走貨增加，大廠具備向上的動能，開工穩定運行。
* 銅板帶：上周，國內部分銅板帶生產企業受原料影響，被迫關停產線，小幅減產，因此銅板帶產量小幅下降。但由於銅價回落，多數終端企業逢低採購，拿貨積極性有所上升，整體成交量明顯增長，因此本周銅板帶成交量大幅上升。
* 銅棒：由於各類宏觀信息發酵，市場後期空頭氛圍濃厚，暫時對旺季消費帶來壓力，但企業產銷趨勢向好局面不變，只是暫時低迷的市場情緒，影響了企業的接單和成品產出，隨着宏觀事件能夠緩和，市場需求放量，銅棒企業產量將繼續提升。
數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所
庫存變動
* 上周，全球急國內庫存均開始出現回落跡象，下遊消費的回暖支持庫存開始逐步去庫，供應依然趨於穩定。預計短期庫存將維持降勢，也對後期升貼水及基差變動形成支持。
數據來源：SMM，Wind，紫金天風期貨研究所
上海地區社會庫存
* 上周，上海庫存略降至13.25萬噸左右。隨着銅價回落，下遊企業加大接貨量，日度出庫量普遍在12000噸以上，常規貨源倉庫庫存普遍出現下降，考慮3月國內煉廠檢修有限，印證下遊消費逐步回暖中。
數據來源：鋼聯，SMM，紫金天風期貨研究所
廣東地區社會庫存
* 上周，廣東地區庫存總量下降至5.42萬噸左右，伴隨着庫存回落，當地現貨再度出現升水狀態，不過隨着銅價止跌，當地庫存日度變化開始出現微增微減的狀態，短期變動量趨於穩定。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
無錫地區社會庫存
* 上周，江蘇無錫地區庫存下降至2.1萬噸，主因融達倉庫量出現下降。
數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所
CFTC持倉
* 從3月7日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲30.8%、34.5%，多頭減少0.1%，空頭增加0.5%，市場多空操作謹慎。CFTC數據在恢復至正常公布日期前，數據存在滯後性，參考度下降。
* 非商業淨多頭持倉爲-7720張，COT指標爲0.263。
數據來源：Wind,紫金天風期貨研究所
作者：衛來
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