一、行情回顧
2023 年第一季度國內外銅市大幅衝高後又大幅下跌，銅價劇烈震蕩。其中 LME 三個月銅開年便大幅衝高，1 月 18 日最高衝至 9550 美元，較 2022 年的收盤價 8374 美元上漲 1175 美元或者 14%，但此後銅價震蕩回落，並且在 3 月中旬一度跌至 8442 美元，幾乎失去年初所有漲幅，3 月下旬銅價再次回升至第一季度震蕩區間的中間位置9000 美元附近。國內銅價與外盤走勢相似，滬銅指數年初上漲 7%，此後又幾乎失去所有漲幅，3 月下旬回升到第一季度震蕩區間的上半部位置。
宏觀面來看，年初銅價大漲大跌與美聯儲的加息意向密切關系，美聯儲貨幣政策跟隨美國就業數據和通脹數據來回搖擺，對美國經濟能否軟着陸的預期也成爲銅價漲跌的主要動力。3 月份銅市還經歷了歐美銀行危機的考驗，在央行和政府的託底下，銀行危機才得以結束，銅市止跌。
基本面來看，年初銅礦供應受到威脅的事件不斷發生，先是五礦資源下屬祕魯 LasBambas 銅礦從去年 11 月份開始就傳出運輸受阻，運營可能受到影響的消息，接着今年 1 月份祕魯政局不穩，抗議活動導致銅礦大面積停產。此外，還有智利重要港口因火災停止發貨，巴拿馬大型銅礦 Panama 銅礦暫停港口裝載甚至停止運營的消息，這些都是銅價年初大漲，此後回落中仍有支撐的主要原因。
從國內角度來看，年初銅價大漲與中國消費預期關系更大，因爲國內防疫政策全面放開，大家集體自然免疫，消費受到很大影響，國內庫存增幅一度達到 34 萬噸，超過正常季節性累庫水平。3 月份中旬國內開始去庫，國內銅價才開始受到支持。
二、行情展望
從宏觀面來看，2022 年 7 月中旬有色市場止跌反彈，並且在 11 月份和 2023 年的1 月份出現兩波大幅拉升。這種行情背後的主導因素有兩個，一個是美聯儲放慢加息速度，對美國經濟軟着陸的樂觀預期主導了市場；另外一個就是對防疫政策全面放開後中國經濟增長給予了很大的預期。從目前來看，兩大預期仍會是市場的主導因素。從美國來看，經歷了銀行危機後，美國銀行貸款標準增加，而且美國加息控通脹已經引發大量存款搬家到貨幣市場，銀河貸款額度也會受限，這會給經濟帶來壓力。同時美國通脹仍然有韌性，美聯儲會繼續控制通脹，經濟、通脹兩者之間的矛盾已經達到極點，在經濟出現衰退跡象前，控通脹仍會是美聯儲的工作重點，因此大的宏觀背景會繼續向不利的方向醞釀、轉變，這也成爲銅價維持強勢之時暗含的最大的危險。
銅基本面表現不錯，預計二季度會持續去庫。銅消費表現不錯，預計全球增量 2%左右。國內經濟恢復正常以後，地產和家電等消費都有恢復，風光用銅量高速增長，電力消費也比較樂觀，我們把今年國內消費增速上調至 4%；海外房地產耐用品消費延續下降的趨勢，但是歐美的光伏和美國新能源汽車增量可觀，基本上能夠覆蓋掉傳統行業消費下滑的影響。供應端一般，國內供應表現不錯，陽極銅的供應瓶頸解決以後，國內供應超預期增長，但是海外多國冶煉廠上半年存在檢修情況，而且由於政治風險的存在，市場上隱性庫存很高，一是剛果金政府出口禁令導致 20 萬噸銅無法流向市場，二是俄銅在市場流通量減少，市場猜測可能存在戰略儲備。由於上半年很難看到剛果金的銅流入到市場上，顯性庫存維持去庫預期。下半年海外冶煉廠檢修後恢復，如果剛果金的問題能夠得到解決，低庫存的情況可能會打破。
綜上所述，銅市場最大的風險來自於宏觀風險，基本面上二季度仍然維持去庫預期，支撐性比較強，預計二季度銅價維持高位震蕩，等待美國經濟靴子落地。
2023年二季度銀河期貨銅季報
