核心觀點
銅主線邏輯
1. 礦端供應方面，自3月中旬以來，南美礦端幹擾事件鮮有繼續發酵的情況，部分礦區也開始恢復正常生產。不過此前所發生的一系列事件的實際影響逐步開始顯現，部分船期存在延遲到港的情況，使得銅精礦供應略顯吃緊，港口庫存也快速回落至70萬噸的水平。3月間TC價格整體仍呈現走低態勢，但自3月24日當周起開始出現小幅回升。而進入4月後，隨着海外礦端幹擾事件影響逐漸消退，TC價格料將繼續走高。
2. 冶煉供應方面，盡管此前TC以及副產品硫酸價格呈現回落，但冶煉企業並不至於陷入虧損生產的狀態，並且3月間檢修安排並不密集，因此3月冶煉供應相對穩定。但在即將到來的4-5月，國內煉廠檢修涉及年化產能高達193萬噸，而該因素在4月間料逐漸發酵，從而對價格形成一定利好。
3. 精銅進出口方面，3月中下旬，受到海外銀行風險事件影響，外盤銅價在原油價格的拖累下一度承壓明顯，使得進口窗口短暫開啓。但隨後由於美元的大幅走弱，外盤銅價再獲支撐，進口窗口遂關閉。進入4月後，預計在旺季消費以及冶煉檢修預期的共同作用下，國內銅價或將呈現相對偏強態勢，進口窗口開啓時間也將延長。
4. 在廢銅進口方面，此前同樣處於虧損狀態，但從2022年開始整體廢銅進口呈現回升狀態，這在一定程度上緩解了國內廢銅供應收緊的問題。近期貿易商廢銅銷售行爲較爲活躍，不排除存有相當部分數量的廢銅囤積在保稅區的情況。需持續關注廢銅進口盈虧窗口是否開啓以及貿易商廢銅的銷售情況。
5. 初級加工端方面，2月間，銅材企業開工率回升明顯，環比1月大幅走高23.48個百分點至64.63%。其中銅杆企業開工率回升最爲明顯。雖然這與今年農歷春節相對較早有一定關系，但當下旺季需求逐步體現的跡象也相對明顯。尤其在銅價受到海外銀行風險事件衝擊而出現回落之際，銅材企業買興立刻提升。預計4月中上旬，這樣的情況仍將延續。
6. 終端消費方面，觀察前兩個月的情況可以發現，電網基建仍爲相對強勁的板塊，爲了完成“十四五”規劃的目標，特高壓投產在今年料將大規模開啓。地產與家電板塊或在政策扶持下同樣出現一定好轉，但家電出口在今年將會存在相對較大的隱患。汽車板塊的情況同樣類似，尤其在目前特斯拉大幅降價的情況下，其他國產品牌同樣面臨來自客戶端的壓力，因此國內汽車企業今年的處境或許相對艱難。
7. 庫存方面，3月間國內社會庫存走低超過12萬噸至20.19萬噸。保稅區庫存走低0.09萬噸至17.26萬噸。LME庫存則是小幅走高0.06萬噸至6.47萬噸。目前國內庫存持續去化，4月中上旬去庫料仍將延續，而此後則需持續關注終端消費的變化情況，預計4月間去庫在5萬噸附近。
總體而言，4月間，供應端由於受到檢修預期的影響，或將對銅價相對有利，而需求則仍處傳統旺季之中，因此預計4月銅價仍將以震蕩偏強爲主。Cu2305合約價格運行區間或於67,500元/噸-72,500元/噸。但需關注海外宏觀風險的衝擊，以及國內旺季需求若未能持續而可能給銅價帶來的負面影響。
策略
單邊：謹慎偏多
套利：暫緩
期權：賣出看跌（執行價格66,000元/噸）
風險
需求持續向好預期無法兌現
海外宏觀風險
2023年4月華泰期貨銅月報
