本周銅價承壓震蕩運行，符合上周基本判斷，價格韌性與承壓特徵疊加，最終收於69000一線。往後看，海外宏觀經濟壓力尚未緩解，美國制造業水平回落至2020年5月以來新低，就業出現一定程度走弱跡象，海外加息已至高點，利率倒掛帶來金融穩定性風險，持續抑制需求和通脹預期，也壓制着銅價上限，盡管市場可能提前交易降息預期，但我們認爲這也意味着經濟要經歷加速探底的過程，衰退交易先行，目前看衰退交易有擡頭跡象，美元與銅價脫敏，金銅比重心上移。國內延續弱復蘇特徵，當前國內疫後經濟發展經歷了快速的修復性反彈後，經濟恢復內生動力不強的特徵仍較爲突出，居民中長期貸款，企業債券恢復緩慢，央行降準釋放流動性以穩固經濟恢復形勢，政策面可能仍偏積極。
產業角度看，供給增量預期的確定性較需求恢復的確定性更強，根據SMM統計數據3月國內精煉銅產量95.14萬噸，環比增長4.8%，同比大增12.1%，盡管冶煉廠將在4-5月有部分檢修，但利潤尚可背景下投產意願強，提前備足冷料產量影響不大。當前強現實弱預期的價格結構，主要由於下遊在傳統旺季補庫行爲與社會庫存水平下降形成共振所致，但觀察旺季特徵卻很難得出需求旺盛的結論，從升貼水和進口窗口角度來看，供給持續恢復下貨源沒有持續偏緊的特徵，國內消費恢復也沒有十分強勁，價格波動與升貼水並未形成共振，升水被壓制於百元以下；海外方面庫存仍未累升，整體在低庫存下給予價格一定支撐。
綜合來看，海外宏觀壓力依舊，但尚未到形成合力的階段，國內延續弱復蘇特徵，政策面預期偏強；基本面方面旺季預期落空的可能性在增大，盡管當前低庫存對價格仍有一定支撐，但供給增量預期下供需平衡由偏緊向寬鬆轉變，預計承壓震蕩，上限逐漸清晰仍是主要運行特徵，預計下周區間67000-70000元/噸。
2023年第15周美爾雅期貨銅周報
