一、行情回顧
4 月份國內外銅價反彈失敗後再次回落，月底回到 3 月中旬的低位。從宏觀面看，月初市場還在隨經濟數據震蕩，早時全球 PMI 走低打壓市場，隨後美國公布的通脹數據回落，市場對美國加息將近尾聲增加了信心，再加上中國財新 PMI 加快上行，市場進行了反彈。但 4 月 14 日市場開始轉頭向下，美國零售數據、消費者信心數據暴跌，表明美國經濟正在放緩，但是放緩速度仍不足以阻止美聯儲在 5 月份再次加息。同時中國 2023 年第一季度 GDP 增幅超預期的達到 4.5%，但這主要是受到消費、服務和基礎設施支出上升的帶動，工廠產出卻表現滯後。市場重心轉向主要央行加息將導致全球經濟放慢，還有擔心美國債務違約和銀行股大跌，這些都是 4 月下旬銅價下跌的主要原因。
基本面上，4 月中上旬 LME 銅庫存處於持續下降的狀態，海外擠倉氛圍濃厚，4 月20 日是個分水嶺，剛果民主共和國與中國洛陽鉬業集團之間的爭端得到解決，積壓在剛果金的銅庫存將釋放到市場，給銅價帶來壓力。與此同時，國內去庫速度放緩，中國非洲及南美洲發往北美及東南亞的銅陸續到貨，LME 銅庫存開始大幅提高，基本面的矛盾緩解。但是銅價下跌至 68000 以下後，刺激下遊採購情緒，精廢比回落到正常水平以下，進口窗口打開，銅價得以止跌。
二、行情展望
從宏觀面來看，美聯儲 5 月繼續加息 25 個基點的概率在 90%以上，加息將爲經濟帶來負面影響。一是美國部分銀行業的流動性危機可能會重現，這會導致信貸條件收緊，尤其是商業地產領域的信貸收緊，存在引發更爲嚴重的流動性危機的可能性，危及金融穩定。二是繼續加息導致美國經濟出現衰退的風險加大。美國金融動蕩和經濟衰退，會對全球經濟產生明顯的負面外溢性。回顧過去 40 年銅價走勢來看，美聯儲結束加息周期以後，也同時意味着美國經濟開始進入衰退狀態，銅價往往會進入下跌周期中。
銅基本面矛盾緩解，銅精礦幹擾減少，新擴建銅礦陸續投產，我們統計的 12 家礦企一季度產量同比增長 3.79%，預計今年銅精礦增量在 70 萬噸以上。精銅供應也開始修復，我們預計今年國內精銅供應增加 83 萬噸，整體好於預期；境外冶煉廠幹擾集中在一二季度， 4 月份以後隨着智利、韓國冶煉廠檢修後恢復、剛果金 TFM 銅礦特許權益金問題解決、海外冶煉廠在二季度以後集中投產，預計海外供應會修復。消費方面，3 月份因爲需求回補的原因表現特別旺盛，4 月份以後環比 3 月份回落，回歸正常的消費水平。從庫存角度來看，LME 和 COMEX 銅庫存見底回升，國內去庫力度也開始放緩。下半年剛果金 TFM 溼法銅會陸續釋放到市場上，市場對壘庫的預期強烈。
綜上所述，經過 40 年來幅度最大和速度最快的加息後，美國經濟進入衰退的可能性正在加大，與此同時，銅的基本面也正在發生轉變，供應緊張程度放緩，這些都在加大銅市的壓力，交易上我們等待銅市反彈後的沽空機會。
2023年05月銀河期貨銅月報
