銅：宏觀情緒巨變，銅價回落
【盤面回顧】滬銅主力期貨合約在上周的前4個交易日保持穩定，在上周四午後出現大幅回落，並持續到了周五，致使當周銅價整體回落3.29%至64610元每噸，期貨持倉增加5.4萬手，屬於增倉下行，上期所庫存減少1.6萬噸。現貨端上海有色基差報在40元每噸，基本緊跟期貨價格下跌的步伐。進階數據方面，由於精煉銅價格回落迅速，精廢價差轉負；銅TC價格暴漲3.4美元每噸至88.8美元每噸；5天銅價波動率有所上升。
【產業表現】跟蹤全球銅冶煉廠活動的衛星監測數據顯示，4月份全球銅冶煉活動降至兩年來最低水平，原因是中國的銅冶煉廠停產維修，北美工廠活動放緩。經紀商Marex公司和SAVANT衛星服務公司聯合發布的聲明稱，在中亞地區，土耳其和哈薩克斯坦的銅冶煉廠在4月底沒有開工。未來一段時間全球通冶煉活動可能繼續下滑，因爲印尼PT Smelting Gresik冶煉廠將在本月開始爲期75天的停工；保加利亞的Aurubis Pirdop冶煉廠也將停產維護。
【核心邏輯】銅價在上周四午後開始大幅回落的主要原因來自宏觀預期而非基本面。基本面來看，供給端銅TC價格上漲，反映出供給出現一定的增加，但是二季度的供給增加在意料之中。需求端在5月保持良好。國內光伏投資並沒有明顯的負面新聞爆出，家電排產也同比有所增加，新能源汽車產量情況也保持良好。根據產業在線數據，5月空調排產同比增加10%以上。宏觀的變化主要體現在預期而非現實。銅鋁比並未發生太大變化，說明銅價波動並非銅自身原因。與此同時，美元指數小幅上漲拉低了整個有色金屬的價格。預期的變化主要體現在對美聯儲降息預期及全球經濟衰退預期。由於英國央行在當周的加息並且強調了高通脹對經濟的不利影響，市場認爲美聯儲將推遲降息的時間。若降息推遲，在高利率的負面影響下，經濟衰退的概率增加，時間周期將被拉長。因此銅價出現了較爲明顯的下跌。展望本周，銅價的絕對價值將難以判斷，因爲情緒倒是的價格波動往往比較劇烈，且伴隨着一定程度的回調。若衰退預期繼續升溫，銅價或持續下降，跌幅較大；反之銅價則將保持穩定，有望回調至6.5萬元每噸以上。
【策略觀點】持幣觀望。
