核心觀點
銅主線邏輯
1. 礦端供應方面，此前受到影響的船只陸續到港的情況下，目前國內進口銅精礦TC價格持續走高，5月間累計上升超過4美元/噸至89.06美元/噸。與此同時，此前銅精礦港口庫存一度下跌至53萬噸，但隨着南美礦區幹擾的逐步減退，目前國內銅精礦港口庫存再度回升到70萬噸附近。預計6月間TC價格仍維持高位，礦料供應維持相對寬裕格局。近期粗銅加工費則是持續下降，這或許與此前銅價下跌，持貨商存在捂貨惜售情緒有關。需關注在銅價反彈後，粗銅加工費是否會出現一定回升。
2. 冶煉供應方面，目前TC加工持續走高，雖然部分地區硫酸價格下跌嚴重，甚至給出0元/噸的報價，但暫時尚未聽聞出現硫酸脹庫的情況。而當下單噸超過千元的冶煉利潤使得煉廠生產積極性高漲。5月檢修影響產量在2.5萬噸左右，6月檢修密度有所回落，在目前高利潤的驅使下，預計6月冶煉產量將會繼續回升。
3. 廢銅供應方面，由於此前銅價下跌幅度較大，廢銅出貨意願減弱，致使精廢價差同樣開始走低，從此前的超過2,000元/噸的高位下降至不足1,000元/噸。可以發現在銅價漲跌過程中，廢銅的出貨對價格產生了較爲明顯的平抑效果。若此後銅價持續回升至此前68,500元/噸以上的位置，則廢銅出庫或將再度加大，屆時若精廢價差因此走闊，精銅消費將會受到影響，從而對銅價形成抑制。
4. 精銅進口方面，自5月中下旬起，隨着國內持續去庫，而海外則是在經濟展望相對悲觀的情況下，倫銅交倉明顯，同時美元階段性走強亦對海外銅價形成打壓，使得國內現貨進口窗口開啓，預計6月間進口量將會繼續呈現上漲。
5. 廢銅進口方面，2023年1-4月，國內廢銅進口量達50.09萬噸，較去年同期上漲12.21%。近期廢銅進口窗口維持開啓狀態，不排除此後廢銅進口同樣將呈現增長。
6. 初級加工端方面，由於4月間銅價相對較高，影響了企業補庫的積極性，4月銅材開工率環比小幅下降1.5個百分點至75.15%。但在5月銅價出現大幅回落後，以銅杆爲首的銅材企業補庫積極性明顯增強，現貨升貼水隨着銅價的回落而持續走高也從側面印證了需求的回升。預計5月銅材開工率有望錄得較爲明顯的環比上漲，但進入6月後，隨着需求淡季的臨近，開工率料難持續走高。
7. 終端消費方面，綜合來看，目前佔比相對較大的國網電纜表現相對強勁，國網訂單近期也較爲火熱，這決定了銅品種終端需求不至於出現太過嚴重的崩塌。前4個月表現相對較差的是地產板塊，新開工持續負增長（-21.2%），不過竣工端數據向好（+18.8%），這便會帶動家電板塊表現偏強。汽車板塊目前由於去年的低基數而呈現同比上漲8.6%，4月環比則下降17.5%，但汽車的產銷旺季通常爲下半年，因此目前也不宜對展望過分悲觀，同時新能源汽車產量仍維持高速增長（+44%）。總體而言，雖然5月間銅價下跌相對劇烈，但目前銅品種終端消費實則仍相對穩健。
8. 庫存方面，5月間 ，LME庫存上漲3.46萬噸至9.92萬噸。上期所庫存下降5.09萬噸至8.62萬噸 。國內社會庫存走低4.52萬噸至11.83萬噸。保稅區庫存走低4.40萬噸至11.46萬噸。當下國內庫存仍在持續去化，但去庫速度有所下降。後市需關注在淡季臨近之際，去庫何時將會停止。此外，近期海內外庫存變動的背離情況或使得內盤銅價維持相對強勢，直至淡季來臨。
總體而言，雖然目前冶煉供應在高利潤的驅使下或維持高位，但銅品種終端需求同樣相對穩健，尤其在5月銅價回落後，下遊買興得到提振，使得去庫持續，庫存水平目前仍處低位。不過此後下遊需求將逐步進入淡季，因此對於銅價而言，預計將維持偏震蕩格局，Cu2307合約波動區間預計在62,000元/噸-68,500元/噸。
策略
單邊：中性
套利：暫緩
期權：賣出寬跨（Cu2307 Put @61,500元/噸；Cu2307 Call @69,000元/噸）
風險
需求轉淡明顯
海外宏觀風險
2023年6月華泰期貨銅月報
