主要邏輯：
宏觀：中國經濟仍處下行趨勢，但宏觀政策強化逆周期調節。歐洲與美國經濟回落預期形成，市場擔憂全球經濟下行的風險。但需要注意的是，中美兩國的經濟周期當前並不同步，中國經濟已經處於下行的中後期。
供給：銅礦幹擾率大概率提升，而且二季度冶煉廠檢修、停產較爲頻繁。
需求：預計 3 月銅杆開工環比回升，但同比下降，主要是因爲今年終端回暖節奏放緩，而且精廢價差擴大，廢銅制杆擠佔部分訂單。
庫存：上期所銅庫存 25.92 萬噸，環比減少 5429 噸；LME 銅庫存 17.53萬噸，環比減少 11100 噸；COMEX 銅庫存 4.69 萬短噸，環比減少 2667短噸。上海保稅區銅庫存環比增加 1.55 萬噸至 55.7 萬噸。上期所庫存節後首次降低。4 月 1 日增值稅落地後，現貨升水回歸正常水平，而且隨着終端消費回暖，以及冶煉廠的檢修，庫存仍有下降空間。
周度關注：
1. 博鰲亞洲論壇 2019 年年會、中美第八輪經貿高級別磋商、中國 3 月官方制造業 PMI、美國 PCE、美國四季度實際 GDP、美國 3 月密歇根大學消費者信心指數、美股、A 股、美元、人民幣走勢。
周度觀點：
宏觀方面，中國經濟仍處下行趨勢，但宏觀政策強化逆周期調節，市場在“經濟下行”和“寬政策”之間進行博弈，銅價也是躊躇不前，但隨着歐洲與美國經濟回落預期形成，市場擔憂全球經濟下行的風險，銅價因此陷入調整。但需要注意的是，進入 21 世紀以來，中國經濟的持續高速增長使得中國的需求對於銅價的影響更顯重要。而中美兩國的經濟周期當前並不同步，中國經濟已經處於下行的中後期，底部已經不遠。供需方面，當前銅下遊消費表現一般，而且精廢價差拉大抑制精銅消費，但上周末銅價回落之後，精廢價差或收窄，有利於旺季精銅需求的復蘇。而且銅礦幹擾率大概率提升，加之二季度冶煉廠檢修、停產較爲頻繁，因此一旦下遊需求回暖以及宏觀預期轉好，銅價仍可能重返升勢，建議短期區間操作爲主，中長期多單逢低介入。
3月25日南華期貨銅周報
