3月25日華泰期貨銅周報

銅市邏輯：

中期邏輯：全球銅精礦供應未來5年剛性增量比較小，而彈性增量主要取決於價格，而精煉產能雖然投放較多，但是受限於銅精礦供應，實際供應增量不足以使得銅價格再度下跌，因此中期銅價格築底預期明顯。

短期邏輯：由於銅精礦供應相對偏緊，因此整體精煉銅供應預期維持偏緊格局，特別是中國之外的供應較爲緊張，中國市場方面，由於此前降稅預期，庫存繼續處於積累狀態，但隨降稅時間節點兌現，預估全球範圍內庫存重新分布阻力逐步消除，國內庫存積累現狀或將改觀。另外，目前需求領域較爲乏力，國網投資沒有特別期待之處，汽車消費數據較差，此外，市場對未來宏觀需求變化方面分歧較大，周五銅價格下衝，但我們認爲或會遭遇抵抗，銅價格或進入蓄勢期。

走勢分析：

當周走勢：3月18日至3月22日，銅價格整體回調。

現貨市場方面，國內市場現貨升貼水情況整體較上周轉好，特別是後半周，由於扣除稅率變化的升貼水存在套利空間，因此，期現套利力量比較強大，成爲現貨市場參與的主體。另外，預估本周開始，現貨市場稅點或普遍以13%爲主，因此，現貨升水或降大幅下降。

上期所庫存較上周下降5429噸，總量至25.92萬噸附近，倉單則繼續回升，主要是期現套利仍然存在空間，因此現貨繼續向倉單轉移。

進口方面，上周，精煉銅現貨進口整體繼續維持虧損，加上國內庫存的持續積累，對進口銅需求有限，保稅區庫存有一定的積累，洋山銅升水整體繼續下降。

上周，LME庫存下降1.11萬噸，總量至17.53萬噸，並且下降主要集中在美洲市場，另外，COMEX庫存同樣延續下降，但注銷倉單則大幅減少，顯示出庫存流向COMEX的意願比較強烈，另外，COMEX對LME的比值已經開始走弱。

消息面上，因缺少配套基建，贊比亞或將不可退銷售稅替代現行16%增值稅的新稅制推遲至6月實施，此前預計4月1日實施。

綜合情況來看，由於銅精礦供應相對偏緊，因此整體精煉銅供應預期維持偏緊格局，特別是中國之外的供應較爲緊張，中國市場方面，由於此前降稅預期，庫存繼續處於積累狀態，但隨降稅時間節點兌現，預估全球範圍內庫存重新分布阻力逐步消除，國內庫存積累現狀或將改觀。另外，目前需求領域較爲乏力，國網投資沒有特別期待之處，汽車消費數據較差，此外，市場對未來宏觀需求變化方面分歧較大，周五銅價格下衝，但我們認爲或會遭遇抵抗，銅價格或進入蓄勢期。