2月以來，新冠疫情在全球範圍擴散，工業品需求急速下降，原油市場更是遭遇了主要產油國價格戰和需求下滑的雙重衝擊，全球主要大宗商品價格急速下滑。在價格暴跌的背景下，不少基本金屬已經跌破成本價，上遊企業利潤大幅壓縮甚至虧損已經可以預見。而在中國疫情率先得到控制的背景下，中下遊企業卻已經大面積開工備貨，產成品已堆滿倉庫，押注國內需求復蘇成了企業不約而同的選擇。
上遊企業進入“艱難時刻”
作爲中國北方最重要的電解鋁產地之一，山東的電解鋁市場一定程度上成爲行業風向標，而現在勢頭正向不利於上遊企業的方向發展。受疫情影響，鋁價年後持續走低，電解鋁廠與去年下半年的高盈利告別，快速進入虧損狀態。
山東一家大型鋁企副總經理王非（化名）向記者介紹，公司春節之後在復產復工方面一直做得較好，處於接近滿產狀態，但是近期電解鋁價格下滑的壓力越來越大，虧損已經近在眼前。估計從3月份後段開始，公司每噸電解鋁將由盈轉虧。
據統計，3月國內電解鋁加權平均現金成本11709.4元/噸，以4月3日A00鋁價11590元/噸水平，當前已有61.5%的國內電解鋁運行產能虧損現金成本。
不過，王非所在的企業在行業中仍然處於較好的境地。作爲行業龍頭，該企業不僅擁有從氧化鋁到下遊終端產品的全產業鏈，而且擁有自備電廠。電解鋁行業最重要的成本之一就是電力，電力和氧化鋁約佔電解鋁成本的70%，這意味着沒有自備電廠的企業，電解鋁成本將更加高。“中小電解鋁企業產能的虧損很快就會到達1000元以上，”王非表示。
另外，江西銅業一位證券部門人士在接受中國證券報記者電話諮詢時也表示，國際銅價大幅下跌將對公司資源礦的利潤產生“非常大”的影響。根據江西銅業2019年年報，公司目前年產銅精礦含銅超過20萬噸。不過，該證券人士表示，銅價大幅下跌對工業業績的影響還需要考慮在期貨市場套期保值等業務的具體成效，目前暫不確定價格下跌對利潤的具體影響。
中下遊企業押注中國需求
在上遊企業爲持續的價格下跌煩惱時，一些中下遊企業訂單卻沒有減少，持續的生產甚至讓一些產成品倉庫“爆倉”。
“我們的存貨已經堆到了馬路上，”浙江一家電纜企業的總經理李程（化名）對中國證券報記者表示，3月份以來，公司加大了電纜的生產速度。
數據顯示，目前多數廠家反饋下遊需求處於復蘇周期，預計4月消費還將有好轉。預計4月精銅制杆企業開工率爲64.44%，環比上漲5.04%；預計4月電線電纜企業開工率爲80.01%，環比回升4.18個百分點。
在山東的地煉企業，也是加足馬力生產。有山東地煉企業對中國證券報記者表示，公司庫存已經處於歷史高位，但是生產速度並沒有減少。
原材料價格持續下行是下遊企業增加生產的動力之一。國泰君安期貨原油研究總監王笑對中國證券報記者表示，目前國內大多廠商庫存水平都非常高，在境外疫情延續導致消費及訂單並不好的情況下，期貨盤面的利潤非常豐厚導致這些廠商都在不斷加碼生產，將更多的原油變爲成品，而這些成品僅以庫存的形式進行累積，進而能夠空閒出更多的庫存進行更多低價原油的採購。
加大馬力生產的另一面，是對中國需求恢復增長的預期。
“國內宏觀經濟政策發力的預期是很清晰的，我們也和終端客戶討論過，目前適當備貨是有空間的，”李程對中國證券報記者表示，電纜的主要用戶是國家電網等，行業普遍預期疫情緩解之後，電力投資會加快速度。
中大期貨首席經濟學家景川也對中國證券報記者分析，國內的貨幣和財政政策相對海外有較大的空間，整個市場對於國內“新基建”等政策帶來的消費需求預期非常明顯。
“鋁行業的下遊型材企業等也在持續備貨，”王非介紹，一些型材的主要用途在於房地產行業的裝修等領域，企業預計疫情好轉之後房地產需求有望持續恢復。
據統計，從3月中旬起，鋁加工出口新增訂單明顯削弱，海外疫情的擴散已開始負反饋至鋁加工版塊，企業成品庫存壓力增加。內需方面，當前建材相關鋁加工訂單環比小幅轉暖，如幕牆板、建築型材等，但包裝等相關訂單仍無好轉跡象。
商品仍將維持低位震蕩
持續下跌之後，原油、銅、鋁等重要大宗商品的價格已經跌破了上遊企業的成本線，市場普遍認爲，此類商品價格繼續下跌的空間不大，但是在全球經濟復蘇進程不確定的背景下，商品價格大幅反彈似乎也難以實現。
以銅爲例，供應端的收縮趨勢已經非常明顯。波蘭總理莫拉維茨基日前表示，隨着銅價跌破5000美元，全球重要銅銀生產商之一的國營波蘭銅業集團(KGHM)目前在盈虧平衡點之下運營。莫拉維茨基對議會上議院稱，“公司盈虧平衡點在每噸5100-5200美元。”以目前的國際銅價來看，KGHM每一噸銅都在虧損生產。
“全球銅礦連續兩年的供應增加已經結束了，礦山的產出現在處於零增量的狀態，隨着礦供應減少，銅價會開始回升，”景川分析。
在電解鋁行業，減產也在持續進行，自3月中旬開始，陸續有電解鋁廠選擇主動減產，截至4月3日，SMM統計國內電解鋁減產年化產能65.5萬噸，且隨着虧損周期的持續疊加，現金虧損面積有進一步擴大的可能，預計二季度國內電解鋁減產將至150萬噸水平，全年或達200萬噸。
不過，市場人士普遍認爲，海外主要經濟體採取的經濟政策並不一定能帶來經濟的快速反彈，商品市場仍然要維持弱勢運行。
“從成本的角度來看，商品確實很難繼續看空，但是經濟刺激能否推動商品上漲是另一個問題，”敦和資管首席經濟學家徐小慶日前表示，“商品的需求還是要靠實體產生，上一輪QE有效刺激商品是因爲美聯儲提供流動性、中國提供需求，兩大經濟體一拍即合，現在如果沒有人願意提供需求，光靠流動性不夠。”
景川也認爲，即便中國需求快速恢復，但是對於銅、鋁、鉛、鋅等基本金屬而言，僅靠中國市場消化全球產能並不現實。而對於主要面對中國市場的動力煤、焦炭、螺紋鋼等品種，在國內需求預期下有望保持較好的價格。從2020年1月開始計算，上期所螺紋鋼期貨主力合約下跌爲360元/噸，跌幅約爲10%，顯著低於銅等品種。
