7月18日以來，基本金屬均出現了不同程度的反彈。最主要的原因還是宏觀。先是歐洲央行加息50基點，高於預期的25點；而美聯儲加息75-100基點搖擺之後，市場重新預期美聯儲加息75基點，之後美聯儲議息會議落地，使得美元出現不小的回調。
基本面來看，廣西等地檢修使得國內7月產量增長下調，市場轉而消耗現有庫存，庫存大降下現貨升水走高，配合行情出現反彈。展望後市，短期聯儲下次議息會議9月才開，爲反彈贏得難得時間窗口；再加上國內金九銀十市場或提前預期旺季需求；反彈強度的分歧在於下遊開工復蘇的實際情況，目前來看仍然較弱。較長時間看，基本面仍然偏空，具體表述如下。
1.產量增長暫緩，庫存大降支持反彈，但僅爲短期因素
高利潤促使冶煉廠開足馬力生產。截止到6月底，使得銅冶煉利潤維持在2600元附近，處於五年來的最高位。
這使得4-5月由於檢修原因造成的冶煉開工率下滑，在6月重新回升。最新數據顯示，6月銅的冶煉開工率到達87.15%，僅次於3月的87.4%，處於年內最高位附近。然而7月仍有部分企業檢修，最主要的就是廣西南國，和金川集團，共計影響產量增長3.5萬噸，使得7月國內精煉銅產量基本持平6月小增。8-9月難有檢修，預計利潤驅使下產量繼續增長。
產量增長不及預期之下轉而消耗現有庫存。數據顯示，截止到7月29日，上期所銅庫存僅爲37025噸，連續兩周大幅減少共34307噸，處於2010年以來最低位。保稅區庫存截止月末爲15.6萬噸，較7月初減少2.7萬噸。
貨源緊缺的情況下，現貨升水持續走高，最高到達500元左右每噸。但是進口盈利持續擴大，後續進口貨源增加，再加上產能檢修結束，現貨升水高位較難持續維持。國內庫存持續大幅下降的情況因此也會有所改變。
圖1 電解銅產量
圖2 上期所銅庫存
數據來源:SMM
數據來源：同花順ifind
2.政策支持下國內需求反彈仍弱於預期
國家出臺了強有力的政策，如5月30日就有多項重磅汽車政策比如開展2022新能源汽車下鄉活動。再加上電網投資落地，新能源如光伏、風電，新能源車相關訂單轉好，使得涉及這些行業的下遊如銅杆和電線電纜開工率回升，但其他行業復蘇不明顯，具體如下。
消費的主要復蘇看電力電纜和汽車。數據顯示，截止至2022年6月，電網基本建設投資完成額累計值爲1905億元，累計同比上升9.9%。2022年國家電網的計劃完成額度是5012億元。2009年以來的電網實際完成額和計劃完成額對比來看，除個別年份，基本能完成計劃值的95%以上，且大部分都是超額完成的，假設能全額完成，較去年增長僅1.2%，折合約貢獻銅的消費增速僅0.6%，已經是消費板塊的幾乎全部增量。
汽車來看，存在產銷增速不匹配的情況。統計局數據6月汽車生產257.7萬輛，同比增長26.4%，但從消費看 6月的汽車消費額僅增長14%。產量增長主要是政策刺激，而需求復蘇有賴於信心的增強，收入的回升，但收入往往不可逆，且政策也有時滯。
反應到下遊開工率來看，根據SMM數據，6月開工率爲銅管行業（74.33）>銅板帶箔行業（71.06）>電解銅杆行業（69.44）。預計7月爲銅板帶箔（72.77）> 銅管（71.23）>電解銅杆（69.84）。預計下遊7月總開工率爲70.58%，環比上升0.16%，同比下降4.95%。
綜上所述：雖然盤面看來反彈非常強勁，但在基本面上無法找出長期支撐因素，更多的原因就是跌幅太大後的矯枉過正，因國內需求本身就有剛性。盤面看來滬銅加權站穩60000一線有望衝擊62000，再者就是65000-68000，65000以上反彈目標較難實現。
研究員：何燕豔
從業資格證號：F0210791
投資諮詢資格號：Z0000751
