11月10日消息；上周五，倫銅價格持續上行，最高點爲8140美元/噸，日漲幅7.51%。滬銅夜盤高開上漲，主力合約衝至66420元/噸，創階段性新高。在偏低庫存的背景下，市場對國內經濟修復的預期增強，以及美元指數出現較大幅度的回落，賦予銅價較強的向上彈性。但是，美元指數高位運行的格局未變，並且銅價上漲後嚴重壓縮下遊和終端的利潤，導致企業的補庫動力下降，這反過來將限制價格的上方空間。
宏觀面改善，賦予銅價向上動能
在研究驅動時，主要看近遠端邏輯的變化。滬銅期限大Back結構表明邏輯上爲近強遠弱的格局，遠端壓力主要來自美元指數強勢和經濟走弱預期，近端支撐主要來自低庫存。在偏低庫存的背景下，宏觀利空的邊際改善，賦予了銅價較強的向上彈性。
美聯儲加息75BP落地，市場預期美聯儲有可能放緩加息，美元指數大幅回落，利好風險資產價格。雖然美國10月新增非農就業人口高於預期，但失業率超預期上升，且薪資同比增長放緩，部分美聯儲官員提及可能放慢加息。根據銅價和美元的負相關性測算，倫銅理論漲幅應該在3.5%左右。周五倫銅實際漲幅超過理論漲幅，其中最重要的利好是市場對國內經濟修復的預期增強。央行表示，要完善貨幣政策體系，維護幣值穩定，促進經濟增長。
利空仍存，上行阻力依然較大
美元指數並未出現趨勢性回落，以及銅價上漲後限制企業的補庫動力等，將限制價格持續上漲的空間。一方面，美國高通脹依然存在，美聯儲後期還要進行加息，美元指數有可能處於高位運行，斷言趨勢性回落爲時尚早。另一方面，較高的銅價和局部疫情，限制企業的補庫動力。隨着銅價的上漲，銅現貨從升水轉爲貼水，社會庫存邊際增加。線纜企業對銅杆需求減少，且華北和華南等地區銅杆企業也受到疫情影響，銅杆企業開工率回落。空調企業排產增加，部分銅杆企業提高生產負荷，但是疫情影響企業補庫動力。銅板帶終端進入消費淡季，電子產品、手機電腦等訂單回落，銅板帶需求減少。
此外，原料供應充裕，精銅產量持續上升。銅精礦現貨TC回升，國內冶煉企業銅精礦庫存充裕，港口庫存處於高位。銅精礦TC持續上升以及硫酸利潤回升，驅動冶煉利潤持續走高，且臨近年底冶煉廠爬產，部分冶煉企業提高開工率。同時，冶煉廠擔心疫情影響運輸，電解銅出貨增加，這也可能使得社庫邊際增加。
整體來看，美元指數回落，但是尚難判斷出現趨勢性下跌。基本面上，疫情影響下遊需求，企業補庫動力不足，且供應增加，導致國內庫存邊際增加，這些因素將限制價格上行空間。不過，全球總庫存依然處於偏低水平，預計將形成銅價的底部支撐。交易上，建議投資者謹慎交易爲主，不盲目追多，但如果有前期多單，可繼續持有。（期貨日報）
