摘要
美聯儲加息周期接近尾聲，對銅價壓制邊際減弱。目前滬銅呈現強預期、弱現實的狀態，中國強復蘇預期進入驗證階段，短期在國內庫存快速累增的壓制下，銅價或有所回調。長期來看，在國內政策刺激扶持加大的背景下，地產迎來修復期以及新能源需求有望維持高速增長，需求端將出現明顯改善，故對後市持有樂觀看法。滬銅主力合約下方支撐位67000元/噸，上方壓力位72000元/噸。
滬銅在1月開啓強勢上漲行情。主要是國內放鬆防疫政策，宏觀利好政策逐步出臺，市場對國內經濟復蘇的預期強烈，滬銅快速拉漲，突破前期的震蕩區間，一路上行創下自2022年6月中旬以來的新高，最高上衝至71500元/噸。隨着美國1月非農數據表現強勁疊加國內累庫壓力顯現，牽掣滬銅高位回落。截至2月7日，倫銅報收於8925美元/噸，1月以來漲幅6.6%；滬銅報收於68260元/噸，1月以來漲幅3%。
一. 美聯儲緊縮周期接近尾聲
1月，美國新增非農就業人口創去年7月以來最大漲幅，美國非農部門平均時薪同比增長4.4%，失業率回落至3.4%。這意味着美國就業市場依舊堅挺，薪資增速回落，但下行勢頭很緩慢，工資-通脹螺旋壓力仍存。美國勞動力剛性短缺疊加住房項通脹韌性，美國通脹或回落緩慢。1月強勁的非農數據，進一步推升美聯儲加息概率。不過考慮到美國通脹回落和經濟衰退壓力，美聯儲緊縮周期接近尾聲。
圖表1：美國核心CPI（%）
數據來源：同花順、福能期貨
二. 南美礦端幹擾增加，銅礦供應整體仍然寬鬆
近期南美礦端幹擾事件頻發，First Quantum的巴拿馬銅礦運營及擴張受到當地政府的阻礙，生產風險仍存；全球第二大銅供應國祕魯的抗議活動正在影響其銅產量，該國約30%的銅產量面臨風險。Las Bambas銅礦的運營商MMG公司表示，在運輸受阻而影響進出運輸後，Las Bambas由於關鍵物資出現短缺，礦山被迫開始逐步減緩營運。受礦端衝擊影響，2023年以來，國內TC價格累計走低4.7美元/噸至80.3美元/噸。
盡管供應幹擾因素增加，但受益於2016-2017年銅礦資本開支擴張，2023年全球銅精礦新擴建數量仍然較多，總計約爲84.5萬金屬噸。同時，海外銅礦企業生產利潤較好，銅企保持較高的生產積極性，銅礦供應整體處於寬鬆的狀態。
三、冶煉廠檢修接近尾聲，精銅供應改善
2022年12月電解銅產量96.1萬噸，同比增幅縮窄至3.6%，環比下滑2.54%。主要受到粗煉產能制約、國內部分冶煉廠停產檢修及疫情幹擾。進入2月份，精銅供應轉好。2月國內冶煉廠檢修較少，僅有浙江江銅富冶和鼎銅業有限公司安排了30天左右的檢修，涉及精煉產能約20萬噸。隨着春節假期結束，冶煉廠逐步恢復正常生產，預計2月產量相較於1月將會有較爲明顯的恢復。
2023年銅粗煉和精煉產能將分別增加46萬噸和56萬噸，主要涉及企業有煙臺國潤、白銀有色以及中條山有色金屬。預計2022年投放的新增電解產能達產後，將給予2023年新增產量69萬噸。疊加2023年新增的電解產能，預計2023年全年新增電解銅產量69-75萬噸，增速接近5%。
受疫情和消費走弱影響，大部分銅下遊工廠提前放假，復工時間亦晚於往年同期，而春節假期冶煉廠不停產，導致國內庫存大幅累庫。截至2月6日，國內銅社會庫存爲31.44萬噸，較年初累增21.65萬噸，LME銅庫存爲6.75萬噸，較年初去化2.15萬噸。從絕對庫存量來看，當前全球顯性庫存依然偏低，對價格仍然具備底部支撐。
四. 政策預期較強，國內消費待證僞
1.電力投資託底消費
新能源大規模發展對電網加大投資的需求日益增長，疊加國內政策“逆周期”調控壓力依然較大，基建預計將繼續發揮託底效應，2023年電網投資將進一步加大。從國網最新發布的《2023年度總部集中採購批次安排》來看，2023年招採項目比2022年多了31項，特高壓、智能化電網是2023年投資重點。隨着電力的地域性供需匹配問題凸顯，跨地域電力輸送需求增大，投資結構會加速向特高壓傾斜，使得國網銅消費增量有限。
2.房地產竣工迎來修復期，家電修復空間有限
2022年1-12月份新開工面積與竣工面積累計同比降幅達到- 39.4%與-15%，新開工受銷售低迷的壓制仍較大，竣工年底顯著修復。國家針對當前房地產出現的下行風險，已出臺一些政策，2022年年末地產融資三箭齊發，企業整體融資環境或將實質性改善。當前對於地產政策底已經明確，行業最危險的時刻已經過去。2023年伊始，供給側政策繼續發力，多措並舉支持行業平穩發展。1月10日，央行、銀保監會聯合開會提出，要有效防範化解優質頭部房企風險，實施改善優質房企資產負債表計劃。2023年房產竣工端在政策支持下房企資金壓力的緩解以及保交樓力度的加大，預計進一步修復。
根據產業在線數據顯示，2022年空調累計產量22,247萬臺，同比上漲1.8%。受到促進家電消費以及地產端等政策的促進，家電內銷市場復蘇可期。但海外消費需求疲弱及訂單轉移等因素將繼續壓制出口需求，外銷延續弱勢，整體修復空間有限。
3.促進新能源汽車消費政策陸續出臺，車市有望回暖
乘聯會數據顯示，1月上半月，全國乘用車實現批發銷量65.9萬輛，同比去年下降20%，環比下降11%，實現零售銷量71.9萬輛，同比去年下降21%，環比下降11%，主要原因是新能源補貼退坡疊加此前購置稅減免政策透支銷量。後續來看，春節前後地方政府陸續出臺了新的促進新能源汽車消費以及扶持新能源車企成長的政策，修復了此前對車市的悲觀預期，疊加疫情後經濟修復，2月車市有望回暖。
五. 總結
整體來看，美聯儲加息周期接近尾聲，對銅價壓制邊際減弱。目前滬銅呈現強預期、弱現實的狀態，中國強復蘇預期進入驗證階段，短期在國內庫存快速累增的壓制下，銅價或有所回調。長期來看，在國內政策刺激扶持加大的背景下，地產迎來修復期以及新能源需求有望維持高速增長，需求端將出現明顯改善，故對後市持有樂觀看法。滬銅主力合約下方支撐位67000元/噸，上方壓力位72000元/噸。
風險點：消費恢復不及預期，國內累庫超預期、美聯儲貨幣政策收緊超預期
