國內經濟企穩回暖，但政策進一步寬鬆空間還有待觀察。海外方面，美國經濟政策處於“淺衰退+政策逐步轉向”狀態，市場對政策緊縮的反應較爲充分，對淺衰退反應將在後期進行。海外硅谷銀行危機事件從情緒面對銅價影響偏負面。近期歐美經濟體對銀行業實施了救助舉措，並弱化了大幅加息預期，美國2年期國債收益率回落近40個基點。但市場仍擔憂歐美銀行業危機蔓延，市場情緒仍有反復，外部經濟環境不確定性對銅價產生承壓。美聯儲政策路徑將沿着緊縮退坡（2022年12月）—加息停止（2023年二季度）—降息預期升溫（2023年底）的方向演繹，美元指數或逐漸走弱。後期影響銅價的宏觀變量：國內政策刺激下遊需求回暖（利多）；硅谷銀行事件弱化美聯儲加息預期，本周加息幅度或低於預期（利多）；歐美經濟淺衰退導致中國外需出口下降（利空）；地緣政局軍事博弈影響風險偏好（利空）。
圖1 美國2年期國債收益率
數據來源：wind
圖2 美元指數
數據來源：wind
產業面：
上周下遊開工率繼續回升，銅杆企業開工率75.36%，較上周回升5.9個百分點。再生銅制杆企業開工率58.52%，較上周回升3.8個百分點。3月中下旬，LME銅庫存7.4萬噸，較上周增加3000噸。上期所銅庫存18.2萬噸，較上周回落3.2萬噸。中國電解銅社會庫存22.6萬噸，較上周回落4.5萬噸。據SMM資訊，全國各地區庫存相較於上周大多表現爲去庫，主因上周銅價大跌，下遊採購積極性顯著提高，使得出庫量增加。此外，上周進口窗口打開，預計本周將有部分貨源自保稅區流入境內市場，將爲現貨市場補充一定的貨源。上周精廢平均價差1637元/噸，較上上周縮窄了30元/噸。上周再生銅原料絕對價格大幅降低，但再生銅杆廠恐銅價再次下跌，採購仍然較爲謹慎。銅礦供應端，據SMM報道，中國冶煉廠與Freeport敲定2023年銅礦長單加工費基準價爲88美元/噸，較2022年增加23美元/噸，創2017年以來新高，顯示出未來一年銅礦供應充裕，冶煉端產量將跟隨礦產端產能增加。近期智利、祕魯、印尼自由港銅礦供應逐漸恢復，銅價反彈空間受限。長期滬銅價格在全球銅礦90%分位線成本端上方50000-55000元/噸區間，獲得支撐力度較強。長期能源轉型與碳中和背景下，銅價底部區間穩步擡升。中期銅價在宏觀利好與產業偏空的交織下，在60000-70000元/噸寬幅區間震蕩。
後期影響銅價的中觀變量：下遊消費恢復回暖（利多）；海外智利祕魯銅礦供應恢復預期增強（利空）；全球第二大銅礦印尼自由港產量釋放（利空）。
圖3 中國電解銅社會庫存
數據來源：SMM
圖4 中國電解銅與再生銅制杆開工率
數據來源：SMM
交易面：
短期國內經濟回暖對有色金屬價格形成支撐，但中期政策進一步寬鬆空間還有待觀察。硅谷銀行事件影響市場情緒波動，歐美經濟淺衰退壓力對反彈空間仍存壓制。
