宏觀面：
國內經濟復蘇較爲曲折，政策進一步寬鬆空間還有待觀察。海外方面，美國經濟處於“淺衰退+政策逐步轉向”狀態，市場對政策緊縮的反應較爲充分後，將對淺衰退進行反應。美國經濟數據回落，加息接近尾聲。美聯儲政策路徑將沿着緊縮退坡（2022年12月）—加息停止（2023年二季度）—降息預期升溫（2023年底）的方向演繹，美元指數或逐漸走弱，歐美經濟淺衰退預期轉爲現實會形成宏觀上的壓制。近期關注美國債務上限危機對市場情緒影響。後期影響銅價的宏觀變量：國內經濟復蘇進程較爲曲折（利空）；經濟數據回落壓制美聯儲加息步伐（利多）；若美國債務上限危機緩和，提振市場情緒（利多）；歐美經濟淺衰退導致中國外需出口下降（利空）；地緣政局軍事博弈影響風險偏好（利空）。
圖1：中國CPI與核心CPI
數據來源：wind
圖2 美元指數
數據來源：wind
產業面：
近期銅杆企業開工率回升，5月下旬開工率79.99%，較上周回升4.33個百分點。再生銅制杆企業開工率53.11%，較上周回升1.1個百分點。5月下旬，LME銅庫存9.1萬噸，較上周回升1.53萬噸。上期所銅庫存10.2萬噸，較上周回落1.6萬噸。中國電解銅社會庫存12.35萬噸，較上周回落2.9萬噸。據SMM資訊，受益於銅價連續下跌，精廢價差大幅收窄，電解銅採購量顯著增加，使得各地庫存均出現下滑。消費方面，目前下遊企業對價格變動較爲敏感，若價格不再下降，預計需求量將變化不大。銅礦供應端，5月下旬進口銅礦加工費指數88.13美元/噸，較上周回升1.3美元/噸，反映出短期進口銅礦供應壓力有所緩解。據SMM數據，中國冶煉廠與Freeport敲定2023年銅礦長單加工費基準價爲88美元/噸，較2022年增加23美元/噸，創2017年以來新高，顯示出未來一年銅礦供應充裕，冶煉端產量將跟隨礦產端產能增加。中期滬銅價格在全球銅礦90%分位線成本端上方50000-55000元/噸區間，獲得支撐力度較強。中期銅價在宏觀預期與產業基本面的多空交織下，或在60000-70000元/噸寬幅區間震蕩。長期能源轉型與碳中和背景下，銅價底部區間穩步擡升。
後期影響銅價的中觀變量：下遊加工端開工率處於偏高位水平（利多）；進口銅礦加工費回升，銅礦供應有所增長（利空）。
圖3：中國電解銅社會庫存
數據來源：SMM
圖5：中國電解銅與再生銅制杆開工率
數據來源：SMM
交易面：
近期國內經濟數據不及預期承壓銅價，疊加美國經濟數據回落，加息步伐放緩，對銅價影響調整築底。
